我國(guó)首次公開發(fā)行定價(jià)研究【文獻(xiàn)綜述】

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1、畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述金融學(xué)我國(guó)首次公開發(fā)行定價(jià)研究本文材料均來自中國(guó)知網(wǎng)上的核心期刊，關(guān)于IPO定價(jià)問題的相關(guān)文獻(xiàn)。IPO定價(jià)是國(guó)際金融界最具迷惑性的難題之一。在這一價(jià)格的確定程序中，相關(guān)的影響因素包括公司帳面價(jià)值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展前景、股票發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)及市場(chǎng)波動(dòng)狀況等，而這些因素的量化過程會(huì)隨著定價(jià)者選用方法的不同而出現(xiàn)很大差別。因此，一個(gè)超脫、客觀的IPO價(jià)格實(shí)際上是不存在的。最成功的IPO定價(jià)就是發(fā)行人能夠以投資者可容忍的最高價(jià)格順利發(fā)行，而發(fā)行失敗或以過低價(jià)格發(fā)行則意味著定價(jià)的失敗。確定合理的新股定價(jià)發(fā)

2、行方式，不僅關(guān)系到新股能順利正常地發(fā)行以及發(fā)行人、投資者以及承銷商的利益，而且也直接影響到市場(chǎng)資源配置的效率。較為常見的情況是，出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮，承銷商往往不會(huì)把其獲得的所有信息融入IPO定價(jià)程序中。股票發(fā)行制度是遴選合格上市公司、發(fā)揮資源配置功能、保障證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)性制度安排之一2004年12月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）及配套文件《股票發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)備忘錄第18號(hào)對(duì)首次公開發(fā)行股票(IPO)詢價(jià)對(duì)象條件和行為的監(jiān)管要求》。在《通知

3、》中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確了將從2005年1月1日起，對(duì)所有首次公開發(fā)行股票的發(fā)行人，包括目前通過發(fā)審會(huì)審核、等待發(fā)行的公司，都要求采用詢價(jià)方式發(fā)行。這標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行制度的市場(chǎng)化變革邁出堅(jiān)實(shí)的一步。至此，我國(guó)實(shí)行的詢價(jià)制度，采用向合格機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式確定新股發(fā)行價(jià)格，在框架模式上基本接近國(guó)際市場(chǎng)。所謂"詢價(jià)機(jī)制"，是指主承銷商先確定新股發(fā)行價(jià)格區(qū)間，召開路演推介會(huì)，根據(jù)需求量和需求價(jià)格信息對(duì)發(fā)行價(jià)格反復(fù)修正，并最終確定發(fā)行價(jià)格的過程。目前主流的IPO定價(jià)方法，大致有以下幾種：1．股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)估法2．貼

4、現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法。包括：紅利貼現(xiàn)模型、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、股權(quán)資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。3．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與貼現(xiàn)率進(jìn)行估計(jì)的模型，主要有：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型。4．相對(duì)估價(jià)法。包括：市盈率估價(jià)模型、凈資產(chǎn)倍率法、市收率倍數(shù)法以及同類股票類推法。而以上幾種方法各有優(yōu)劣，使得在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，每種方法均有使用，且均能在一定程度上有效定價(jià)。目前使用較多的是市盈率法以及同類股票類推法等少數(shù)幾種定價(jià)模型。在1994年以前我國(guó)一直都是采用相對(duì)固定的市盈率的方式給發(fā)行股票定價(jià)。因此這個(gè)階段股票發(fā)行

5、價(jià)格都是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定的。由于政府鼓勵(lì)資本市場(chǎng)發(fā)展的考慮，抑價(jià)程度一直非常高，在130%以上。從1994年開始，我國(guó)進(jìn)行發(fā)行價(jià)格改革，有一段時(shí)間以哈歲寶、青海三普、廈華電子、瓊京盤為試點(diǎn)進(jìn)行網(wǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)行，但是最后都失敗了。雖然大部分仍采用固定價(jià)格方式定價(jià)，（即在發(fā)行前，由主承銷商和發(fā)行人在國(guó)家規(guī)定的范圍內(nèi)，根據(jù)市盈率法來確定新股發(fā)行價(jià)格，但一部分定價(jià)權(quán)利已從政府手中轉(zhuǎn)移到發(fā)行人、承銷商手中）也可以看出政府將資本市場(chǎng)市場(chǎng)化的意圖。2005年1月1日我國(guó)試行首次公開發(fā)行股票詢價(jià)制度。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，首次公開

6、發(fā)行股票的公司及其保薦人應(yīng)通過向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，標(biāo)志著我國(guó)首次公開發(fā)行股票市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的初步建立。2006年9月11日中國(guó)證監(jiān)會(huì)審議通過《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，自2006年9月19日起施行。該辦法細(xì)化了詢價(jià)、定價(jià)、證券發(fā)售等環(huán)節(jié)的有關(guān)操作規(guī)定。從此時(shí)，我國(guó)已建立了比較成熟的詢價(jià)制度，也實(shí)現(xiàn)了IPO股票定價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步市場(chǎng)化。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。而采用的方式為網(wǎng)下配售與網(wǎng)上定價(jià)發(fā)

7、行方式，也就是對(duì)網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者采用詢價(jià)方式，但對(duì)網(wǎng)上的公眾投資者則是采用網(wǎng)下詢價(jià)確定的價(jià)格定價(jià)發(fā)行。這是固定價(jià)格制度與拍賣制度相結(jié)合的方式。從我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制的發(fā)展過程可以看出，政府出臺(tái)政策改革資本市場(chǎng)的一些目標(biāo)及原則。目標(biāo)就是逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化，即從固定價(jià)格機(jī)制轉(zhuǎn)為拍賣機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)決定價(jià)格，以避免權(quán)力集中在少數(shù)人手里所帶來的尋租行為及由于巨大的抑價(jià)現(xiàn)象而帶來的發(fā)行市場(chǎng)暴利的不正常情況。而原則就是盡可能保護(hù)中小投資者的利益，在抑價(jià)現(xiàn)象確實(shí)存在的情況下，允許中小投資者參與其中，以分得發(fā)行抑價(jià)所帶來

8、的利潤(rùn)；同時(shí)又防止中小投資者盲目競(jìng)價(jià)而遭受損失。我國(guó)的資本市場(chǎng)在幾十年來的改革中已經(jīng)取得了很大成果，逐漸市場(chǎng)化、規(guī)范化。但改革仍在進(jìn)行中，現(xiàn)行的制度是改革取得的成果，比較適合我國(guó)資本市場(chǎng)的情況，但仍然存在著一些有待改進(jìn)的地方。我們?cè)诖颂接慖PO定價(jià)機(jī)制存在的問題，以便對(duì)它進(jìn)行改進(jìn)。首先也是最重要的是，我國(guó)新股發(fā)行抑價(jià)程度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然較高。抑價(jià)現(xiàn)象是市場(chǎng)非有效的一個(gè)表現(xiàn)，發(fā)行市場(chǎng)與