股票首次公開發(fā)行研究綜述

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1、信陽師范學院學報(哲學社會科學版)JournalofXinyangNormalUniversity第34卷第2期2014年3月(Philos．＆Soc．Sci．Edit．)Vol．34No．2Mar．2014·經(jīng)濟研究·股票首次公開發(fā)行研究綜述李哲(華中師范大學公共管理學院，湖北武漢430079)摘要:伴隨我國新股發(fā)行體制改革的不斷深入，股票首次公開發(fā)行再次成為社會關(guān)注的焦點問題。該問題包含了眾多理論假說，主要研究有新股發(fā)行的原因、發(fā)行方式、新股發(fā)行三大異象等。對該問題的理論假說做一個全面回顧、總結(jié)和評述，旨在為深化中國新股發(fā)行改革提供理論支撐和科學

2、依據(jù)。關(guān)鍵詞:首次公開發(fā)行;理論假說;新股發(fā)行;中國中圖分類號:F830．91文獻標志碼:A文章編號:1003-0964(2014)02-0063-06［3］一、引言Bolton和Thadden認為公開發(fā)行股票會導致更多、首次公開發(fā)行股票(所謂“公募”)是一個成長更嚴格的外部監(jiān)管，而高效的外部監(jiān)督能夠提高公性的企業(yè)為進一步發(fā)展而籌措資金必須面對的問司價值。第三，不同階段的企業(yè)會采用不同的融資題。與“私募”相比，社會公眾募集憑借其更寬的融方式。在發(fā)展的初創(chuàng)階段，企業(yè)往往采用內(nèi)源融資資渠道和更強的流動性備受矚目，成為企業(yè)籌措資(或自融資方式)，即創(chuàng)業(yè)者的

3、自由資金，包括創(chuàng)業(yè)金的最為重要的選擇之一。自20世紀80年代以者自己的儲蓄以及向親戚朋友的借款。這不僅向外來，股票首次公開發(fā)行(initialpublicoffering，以下簡界表明了創(chuàng)業(yè)者的信心，而且體現(xiàn)了企業(yè)的價值并稱IPO)成為西方金融學研究的一個熱點領(lǐng)域，并因為其日后進行外源性融資(私募或公募)創(chuàng)造條件。此產(chǎn)生了大量相關(guān)文獻。進入21世紀，隨著發(fā)展中第四，公司內(nèi)部不同業(yè)務(wù)風險水平導致不同融資工國家證券市場的興起與發(fā)展，IPO研究再次成為理具的選擇。融資選擇是公司金融實踐的核心問題，論界關(guān)注的重點，這體現(xiàn)在對西方經(jīng)典IPO理論假公司在初創(chuàng)階段

4、，成長性業(yè)務(wù)具有技術(shù)尚不成熟、市說的再理解和再認識，并通過新興市場經(jīng)驗數(shù)據(jù)進場地位不牢固或競爭激烈等特征。公司合理的資本行佐證等方面。結(jié)構(gòu)應(yīng)以更多債務(wù)融資支持收益風險較低的業(yè)務(wù)，關(guān)于IPO的研究主要集中在以下方面，即公司而以股權(quán)融資支持收益風險較高的成長業(yè)務(wù)，這種選擇公開發(fā)行股票的原因，新股抑價發(fā)行，新股熱銷融資工具選擇的邏輯與Myers的“啄食順序”理論①市場以及新股長期弱勢等內(nèi)容。(thePeckingOrderTheory)基本吻合。Gayane、Tin二、公司公開發(fā)行股票的原因和Sheridan也得出了企業(yè)中風險高的成長性業(yè)務(wù)應(yīng)在現(xiàn)有的IPO

5、理論研究中，對于公司選擇公開通過股權(quán)融資的結(jié)論。第五，從市場環(huán)境的變化分發(fā)行上市存在多種不同的解釋，公司公開發(fā)行股票析企業(yè)上市融資的選擇。市場擇時理論把公司公開的原因以及IPO在公司外部融資中地位有如下發(fā)行股票歸因于以企業(yè)扎堆上市為特征的“熱銷市分析。場”，新股發(fā)行應(yīng)選擇股價水平較高時進行發(fā)行，企第一，公司通過IPO籌集資本是基于其面臨著業(yè)可以通過市場環(huán)境來判斷合適的時機。Lucas和很好的投資機會。第二，IPO能夠提升公司價值。McDonald通過對新股低估、企業(yè)暫緩上市的研究支［4］Leland和Pyle認為公司公開發(fā)行股票能夠稀釋股持了擇時理論

6、的合理性。Ｒitter和Welch認為，權(quán)、增加流動性，股權(quán)分散和上市后流動性的提高會企業(yè)會等待股票市場估值上升后再行新股發(fā)行，國［1］［2］使投資者高估公司股價;Holmstrom和Tirole，外實證研究也證明了大量公司正是看到股票市場供收稿日期:2013-12-22作者簡介:李哲(1970-)，男，江西九江人，副教授，經(jīng)濟學博士，碩士生導師，研究方向為社會主義市場經(jīng)濟與管理研究?！?3·第34卷第2期信陽師范學院學報(哲學社會科學版)2014年3月［5］求兩旺，才決定公開發(fā)行。最后，上市籌資成本(一)不對稱信息理論也是企業(yè)選擇公開發(fā)行必須考慮的

7、因素。盡管公開1．勝者詛咒(亦稱贏者詛咒)假說。在Ｒock的發(fā)行能使企業(yè)以更加有利的條件來籌集資金，但市模型中，由于信息的不對稱導致?lián)碛型耆畔⒌耐秷鰷嗜霕藴逝c市場監(jiān)管也給企業(yè)帶來運行成本的增資者在申購時的絕對優(yōu)勢，從而使得信息一無所知加，如強制性信息披露。加之IPO一次性產(chǎn)生的直的投資者面臨著“勝者詛咒”，即他們得到的所有股接與間接費用，如承銷費、律師費和審計費以及股價票是信息完全的投資者所放棄申購的。為了防止市發(fā)行偏低造成股東股權(quán)的削弱等。場出現(xiàn)逆向選擇問題，增強投資者參與IPO市場的上述關(guān)于公開發(fā)行股票原因的分析是基于西方信心，投資銀行必須折價

8、發(fā)行。該假說是針對美國比較成熟完善的資本市場條件之上，依據(jù)企業(yè)生命包銷方式下的解釋，而Koh和Walter用