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1、實(shí)業(yè)投資決策財(cái)務(wù)分析朱武祥公司財(cái)務(wù)與投資銀行學(xué)副教授清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系實(shí)業(yè)投資類型－按投資者特性:實(shí)業(yè)投資及運(yùn)作管理有多種模式。財(cái)務(wù)評(píng)估方法、投資組織模式、經(jīng)營管理理念及控制策略對(duì)公司價(jià)值增值驅(qū)動(dòng)能力和收益來源渠道。按照投資者的價(jià)值貢獻(xiàn)特性可分為價(jià)值評(píng)估和價(jià)值創(chuàng)造兩類：1.價(jià)值創(chuàng)造型（股權(quán)）投資實(shí)際創(chuàng)造和經(jīng)營管理實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)和企業(yè)資產(chǎn)/業(yè)務(wù)的投資者或企業(yè)，例如，F(xiàn)ord、GM、GE等制造業(yè)和Microsoft、Cisco等IT企業(yè)。2.價(jià)值評(píng)估型（股權(quán)）資本投資一.實(shí)業(yè)投資類型與特征價(jià)值創(chuàng)造型實(shí)業(yè)投資特征資本
2、投資與企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素輸入相結(jié)合，通常具有實(shí)際經(jīng)營控制能力。關(guān)注戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)地位或現(xiàn)金流控制權(quán)收益，不強(qiáng)求股權(quán)的流動(dòng)變現(xiàn)。擁有價(jià)值評(píng)估型投資者所不具有的內(nèi)部現(xiàn)金流控制利益。價(jià)值創(chuàng)造型實(shí)業(yè)投資方式1.工廠方式(1)新項(xiàng)目(2)收購正在經(jīng)營的工廠或公司資產(chǎn)…...經(jīng)營歷史收購?fù)顿Y工廠投資特征項(xiàng)目失敗，由企業(yè)承擔(dān)全部損失。即新項(xiàng)目的負(fù)債由公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流來償還新項(xiàng)目的債務(wù)。不少以高債務(wù)支持新項(xiàng)目投資的企業(yè)，因新項(xiàng)目失敗而陷入財(cái)務(wù)困境。需要從項(xiàng)目本身和企業(yè)角度評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即將項(xiàng)目納入企業(yè)整體，預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)結(jié)
3、果，分析項(xiàng)目失敗對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)后果的影響。公司投資特征2.公司方式(1)新項(xiàng)目公司股權(quán)投資，包括合資、參股或控股(2)收購正在經(jīng)營的企業(yè)股權(quán)特征(1)有限責(zé)任，即所投資的公司經(jīng)營失敗的債務(wù)償還無需投資方公司承擔(dān)。(2)有多種獲利方式。特別是在合資合作投資中，具有內(nèi)部控制利益，例如通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤。管理費(fèi)原材料/設(shè)備供應(yīng)技術(shù)特許費(fèi)股權(quán)出售現(xiàn)金紅利收益初始投資追加投資需要從項(xiàng)目和投資方兩個(gè)角度評(píng)價(jià)投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)品市場(chǎng)?現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值(AssetinPlaceValue)?擬投資機(jī)會(huì)價(jià)值(GOV)股權(quán)融資工具
4、固定收益融資工具金融系統(tǒng)混合融資工具業(yè)務(wù)及增長機(jī)會(huì)組合與企業(yè)市值當(dāng)前業(yè)務(wù)經(jīng)營及現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定/增長下降/衰退新的工廠投資機(jī)會(huì)運(yùn)作成功負(fù)的利潤和現(xiàn)金流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位增強(qiáng)，利潤、現(xiàn)金流和價(jià)值增加。錦上添花雪中送炭雪上加霜殃及魚池按照估價(jià)理念和指標(biāo)，在評(píng)價(jià)投資對(duì)象價(jià)值的基礎(chǔ)上，投資具有價(jià)值創(chuàng)造能力的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)，分享價(jià)值創(chuàng)造者創(chuàng)造的價(jià)值。包括：1.以資本增值收益為主的增長型投資者，強(qiáng)調(diào)投資股權(quán)的預(yù)期變現(xiàn)價(jià)值。2.以投資的現(xiàn)金收益率為主的價(jià)值型投資者，例如，投資高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的投資者。價(jià)值評(píng)估型實(shí)業(yè)投資價(jià)值評(píng)估型投資者收
5、益來源：Dt(現(xiàn)金紅利收益)股權(quán)出售收益(可能很高)I0(初始投資)It(追加投資)價(jià)值評(píng)估型投資的特征所有權(quán)與實(shí)際經(jīng)營控制權(quán)分離在控股條件下，具有法律意義上的控制權(quán)，但往往沒有經(jīng)營控制能力。面臨：(1)如何評(píng)估企業(yè)盈利能力和價(jià)值;(2)如何防止企業(yè)管理層人為管理企業(yè)利潤，確保從盈利的企業(yè)中獲取回報(bào)？通常根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，具有特定的投資對(duì)象定位和政策。包括投資方向、階段。不追求控股，但強(qiáng)調(diào)投資股權(quán)的流動(dòng)(變現(xiàn))風(fēng)險(xiǎn)投資:參與公司治理，資本股權(quán)與創(chuàng)業(yè)人員的股份相結(jié)合。在經(jīng)營成功時(shí)，通常通過上市出售股份，回收投資。產(chǎn)業(yè)投資基
6、金:投資方向定位和投資政策明確，分散投資，不參與經(jīng)營決策，在時(shí)機(jī)好時(shí)出售股權(quán)。投資銀行股權(quán)投資(直接投資)－不參與公司經(jīng)營決策和實(shí)際治理，上市前投入，在上市后相機(jī)出售(高盛投資華遠(yuǎn)置業(yè))，從中獲取厚利。價(jià)值評(píng)估型實(shí)業(yè)投資者類型商人銀行股權(quán)投資－參與公司治理，轉(zhuǎn)讓股權(quán)給實(shí)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。商人機(jī)會(huì)投資者：希望通過實(shí)際經(jīng)營盈利，但本身不懂技術(shù)，也不一定有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，了解和控制產(chǎn)品市場(chǎng)，或者獲得特許權(quán)。往往尋找內(nèi)部管理、技術(shù)和設(shè)備優(yōu)質(zhì)，但缺乏市場(chǎng)的企業(yè)。特定項(xiàng)目投資－如基礎(chǔ)設(shè)施，高杠杠的資本結(jié)構(gòu)和一系列保證最低收益率和回收期的法律
7、約束。價(jià)值評(píng)估型實(shí)業(yè)投資者類型二、投資決策財(cái)務(wù)分析－基本分析模型和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則價(jià)值定義－現(xiàn)值資產(chǎn)價(jià)值含義：任何資產(chǎn)的價(jià)值等于預(yù)期該資產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)值。預(yù)期未來現(xiàn)金流入??????…PV－資產(chǎn)價(jià)值FCFt－資產(chǎn)在t時(shí)刻預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r－反映該資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率-資本成本可以根據(jù)資產(chǎn)特性分為一階段或多階段模型，一般分為兩階段。PV(資產(chǎn)價(jià)值)＝H－HorizonTime,PVH－HorizonValue.投資機(jī)會(huì)財(cái)務(wù)分析方法(I)－自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型預(yù)期未來現(xiàn)金流入FCF??????
8、…↓I0…I0－創(chuàng)始投資NPV=-I0+在估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，考慮的是與項(xiàng)目有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流，即接受或拒絕此項(xiàng)目后對(duì)整個(gè)公司所造成的稅后現(xiàn)金流的增量。項(xiàng)目的現(xiàn)金流可分為三部分：1.期初現(xiàn)金流2.項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流3.項(xiàng)目壽命期末的現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財(cái)務(wù)準(zhǔn)則(1) －凈現(xiàn)值(NPV)NPV>=0的項(xiàng)目可接受因?yàn)榭梢栽黾悠髽I(yè)或股東價(jià)值；
