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1、實業(yè)投資決策財務(wù)分析朱武祥公司財務(wù)與投資銀行學(xué)副教授清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院金融系實業(yè)投資類型－按投資者特性:實業(yè)投資及運作管理有多種模式。財務(wù)評估方法、投資組織模式、經(jīng)營管理理念及控制策略對公司價值增值驅(qū)動能力和收益來源渠道。按照投資者的價值貢獻特性可分為價值評估和價值創(chuàng)造兩類：1.價值創(chuàng)造型（股權(quán)）投資實際創(chuàng)造和經(jīng)營管理實業(yè)投資機會和企業(yè)資產(chǎn)/業(yè)務(wù)的投資者或企業(yè)，例如，F(xiàn)ord、GM、GE等制造業(yè)和Microsoft、Cisco等IT企業(yè)。2.價值評估型（股權(quán)）資本投資一.實業(yè)投資類型與特征價值創(chuàng)造型實業(yè)投資特征資本
2、投資與企業(yè)價值驅(qū)動因素輸入相結(jié)合，通常具有實際經(jīng)營控制能力。關(guān)注戰(zhàn)略競爭地位或現(xiàn)金流控制權(quán)收益，不強求股權(quán)的流動變現(xiàn)。擁有價值評估型投資者所不具有的內(nèi)部現(xiàn)金流控制利益。價值創(chuàng)造型實業(yè)投資方式1.工廠方式(1)新項目(2)收購正在經(jīng)營的工廠或公司資產(chǎn)…...經(jīng)營歷史收購?fù)顿Y工廠投資特征項目失敗，由企業(yè)承擔(dān)全部損失。即新項目的負債由公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流來償還新項目的債務(wù)。不少以高債務(wù)支持新項目投資的企業(yè)，因新項目失敗而陷入財務(wù)困境。需要從項目本身和企業(yè)角度評價投資機會的價值和財務(wù)風(fēng)險，即將項目納入企業(yè)整體，預(yù)測財務(wù)結(jié)
3、果，分析項目失敗對企業(yè)財務(wù)后果的影響。公司投資特征2.公司方式(1)新項目公司股權(quán)投資，包括合資、參股或控股(2)收購正在經(jīng)營的企業(yè)股權(quán)特征(1)有限責(zé)任，即所投資的公司經(jīng)營失敗的債務(wù)償還無需投資方公司承擔(dān)。(2)有多種獲利方式。特別是在合資合作投資中，具有內(nèi)部控制利益，例如通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤。管理費原材料/設(shè)備供應(yīng)技術(shù)特許費股權(quán)出售現(xiàn)金紅利收益初始投資追加投資需要從項目和投資方兩個角度評價投資價值和風(fēng)險產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)品市場?現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營價值(AssetinPlaceValue)?擬投資機會價值(GOV)股權(quán)融資工具
4、固定收益融資工具金融系統(tǒng)混合融資工具業(yè)務(wù)及增長機會組合與企業(yè)市值當(dāng)前業(yè)務(wù)經(jīng)營及現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定/增長下降/衰退新的工廠投資機會運作成功負的利潤和現(xiàn)金流市場競爭地位增強，利潤、現(xiàn)金流和價值增加。錦上添花雪中送炭雪上加霜殃及魚池按照估價理念和指標(biāo)，在評價投資對象價值的基礎(chǔ)上，投資具有價值創(chuàng)造能力的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)，分享價值創(chuàng)造者創(chuàng)造的價值。包括：1.以資本增值收益為主的增長型投資者，強調(diào)投資股權(quán)的預(yù)期變現(xiàn)價值。2.以投資的現(xiàn)金收益率為主的價值型投資者，例如，投資高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的投資者。價值評估型實業(yè)投資價值評估型投資者收
5、益來源：Dt(現(xiàn)金紅利收益)股權(quán)出售收益(可能很高)I0(初始投資)It(追加投資)價值評估型投資的特征所有權(quán)與實際經(jīng)營控制權(quán)分離在控股條件下，具有法律意義上的控制權(quán)，但往往沒有經(jīng)營控制能力。面臨：(1)如何評估企業(yè)盈利能力和價值;(2)如何防止企業(yè)管理層人為管理企業(yè)利潤，確保從盈利的企業(yè)中獲取回報？通常根據(jù)自身優(yōu)勢，具有特定的投資對象定位和政策。包括投資方向、階段。不追求控股，但強調(diào)投資股權(quán)的流動(變現(xiàn))風(fēng)險投資:參與公司治理，資本股權(quán)與創(chuàng)業(yè)人員的股份相結(jié)合。在經(jīng)營成功時，通常通過上市出售股份，回收投資。產(chǎn)業(yè)投資基
6、金:投資方向定位和投資政策明確，分散投資，不參與經(jīng)營決策，在時機好時出售股權(quán)。投資銀行股權(quán)投資(直接投資)－不參與公司經(jīng)營決策和實際治理，上市前投入，在上市后相機出售(高盛投資華遠置業(yè))，從中獲取厚利。價值評估型實業(yè)投資者類型商人銀行股權(quán)投資－參與公司治理，轉(zhuǎn)讓股權(quán)給實業(yè)投資機構(gòu)。商人機會投資者：希望通過實際經(jīng)營盈利，但本身不懂技術(shù)，也不一定有行業(yè)經(jīng)驗，了解和控制產(chǎn)品市場，或者獲得特許權(quán)。往往尋找內(nèi)部管理、技術(shù)和設(shè)備優(yōu)質(zhì)，但缺乏市場的企業(yè)。特定項目投資－如基礎(chǔ)設(shè)施，高杠杠的資本結(jié)構(gòu)和一系列保證最低收益率和回收期的法律
7、約束。價值評估型實業(yè)投資者類型二、投資決策財務(wù)分析－基本分析模型和財務(wù)準則價值定義－現(xiàn)值資產(chǎn)價值含義：任何資產(chǎn)的價值等于預(yù)期該資產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)值。預(yù)期未來現(xiàn)金流入??????…PV－資產(chǎn)價值FCFt－資產(chǎn)在t時刻預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r－反映該資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流風(fēng)險的貼現(xiàn)率-資本成本可以根據(jù)資產(chǎn)特性分為一階段或多階段模型，一般分為兩階段。PV(資產(chǎn)價值)＝H－HorizonTime,PVH－HorizonValue.投資機會財務(wù)分析方法(I)－自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型預(yù)期未來現(xiàn)金流入FCF??????
8、…↓I0…I0－創(chuàng)始投資NPV=-I0+在估算項目的現(xiàn)金流時，考慮的是與項目有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流，即接受或拒絕此項目后對整個公司所造成的稅后現(xiàn)金流的增量。項目的現(xiàn)金流可分為三部分：1.期初現(xiàn)金流2.項目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流3.項目壽命期末的現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財務(wù)準則(1) －凈現(xiàn)值(NPV)NPV>=0的項目可接受因為可以增加企業(yè)或股東價值；
