社會保障基金對證券投資基金的投資行為研究.pdf

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1、AthesissubmittedtoZhengzhouUniversityforthedegreeofMasterResearchonInvestmentBehaviorofSocialSecurityFundAffectingSecurityInvestmentFundBy：YaoZhaoSupervisor：Prof．ZhiminGengScienceofFinanceBusinessSchoolMay，2014學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明lIIIil111IIIIil111IIlY2546589本人鄭重聲

2、明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，獨立進行研究所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的科研成果。對本文的研究作出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本聲明的法律責(zé)任由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者：日期：年月日學(xué)位論文使用授權(quán)聲明本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下完成的論文及相關(guān)的職務(wù)作品，知識產(chǎn)權(quán)歸屬鄭州大學(xué)。根據(jù)鄭州大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留或向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱；本人授權(quán)鄭州大學(xué)可以將

3、本學(xué)位論文的全部或部分編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索，可以采用影印、縮印或者其他復(fù)制手段保存論文和匯編本學(xué)位論文。本人離校后發(fā)表、使用學(xué)位論文或與該學(xué)位論文直接相關(guān)的學(xué)術(shù)論文或成果時，第一署名單位仍然為鄭州大學(xué)。保密論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定。學(xué)位論文作者：日期：年月日摘要社會保障基金的投資范圍十分廣泛，但是將低風(fēng)險、高流動性和適中收益等因素加入分析后，并不是每個時期的投資工具均能夠滿足三種特性；現(xiàn)實條件下社會保障基金對證券投資基金投資成為前者必然的選擇。在基金管理公司代理社?；鹪诨鹗袌鲋袇⑴c交易時，是否會

4、按照基金契約的內(nèi)容進行操作，社保基金的資金是否影響到了市場的穩(wěn)定，社保基金投資組合的投資行為是否具有違背有效市場假說，表現(xiàn)出動量效應(yīng)和羊群效應(yīng)等行為金融學(xué)描述的“金融異象”，這些問題將成為本文研究的核心。文章從全國社會保障基金的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、委托代理機制、基本屬性入手進行理論分析，得出社會保障基金在基金市場上的投資行為會出現(xiàn)正反饋交易行為和羊群行為的結(jié)論。以從1998只基金財報中篩選出的44只含有全國社會保障基金組合信息的證券投資基金為數(shù)據(jù)來源進行實證研究。在按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》中

5、的投資比例界限對資金進行約束后，運用Markowitz資產(chǎn)組合理論計算社?；鸬淖罴淹顿Y占比，得出社?；饝?zhàn)略性資產(chǎn)配置在一定時期內(nèi)的部分缺陷決定了戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略的實施，進而為正反饋交易策略和羊群行為的出現(xiàn)提供條件的結(jié)論。在44只基金財報中選出能夠完整反映全國社會保障基金組合情況的40只基金，利用非對稱GARCH模型驗證社?；鹗欠翊嬖趧恿拷灰?，檢驗后認(rèn)為在以6個月為周期的投資過程中，社?；饘ψC券投資基金投資時在10％的情況下進行了正反饋交易，但總體上社?；鹪诨鹗袌鲋写嬖诟鼮轱@著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

6、在44只基金財報的持有人明細(xì)中選出23只全國社會保障基金組合作為研究對象，并與保險公司、券商的羊群行為在震蕩市和熊市的情形下進行對比分析，結(jié)論如下：社會保障基金對證券投資基金投資時，呈現(xiàn)出十分顯著的羊群行為，在大盤處于高位振蕩期時，社?；鸬纳曩徰蛉盒袨閺姸却?，在大盤處于低位盤整期時，社保基金的贖回羊群行為強度大，而在大盤持續(xù)性下跌時，社?；鸬纳曩徰蛉盒袨閺姸群唾I入羊群行為強度基本持平；與基金市場的其他主要機構(gòu)投資者相比，社保基金經(jīng)過細(xì)分后的申購羊群行為度或者贖回羊群行為度多數(shù)時期處于中等水平，顯示

7、出社?；鸬耐顿Y理念即堅持價值投資、審慎投資、安全第一。在44只基金半年報的十大持有人結(jié)構(gòu)中找出含有全國社會保障基金組合的7只開放式股票型基金，并在此基礎(chǔ)上建立社保基金投資行為指數(shù)，進而分析其與股票市場的關(guān)系，結(jié)果認(rèn)為社?；鸬耐顿Y行為與股票市場具有顯著的關(guān)聯(lián)，上證綜指收益率的變動成為社?；鹜顿Y的重要參考。最后，筆者結(jié)合實證部分的結(jié)論概括出優(yōu)化社會保障基金對證券投資基金投資行為的政策建議：改善社會保障基金的委托代理關(guān)系、優(yōu)化全國社會保障基金理事會的組織架構(gòu)、持續(xù)提高證券投資基金的質(zhì)量、完善不同層次的

8、市場監(jiān)管體系、改進基金業(yè)績評價機制。關(guān)鍵詞：社會保障基金證券投資基金資產(chǎn)配置投資行為I工AbstractThescopeofsocialsecurityfundinvestmentisenormouslywide．however,whenbeingaddedtotheanalysisbyfactorsoflowrisk，highliquidityandmoderateincome，noteveryperiodofinvestmentinstruments