社會(huì)保障基金對(duì)證券投資基金的投資行為研究.pdf

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1、AthesissubmittedtoZhengzhouUniversityforthedegreeofMasterResearchonInvestmentBehaviorofSocialSecurityFundAffectingSecurityInvestmentFundBy：YaoZhaoSupervisor：Prof．ZhiminGengScienceofFinanceBusinessSchoolMay，2014學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明lIIIil111IIIIil111IIlY2546589本人鄭重聲

2、明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的科研成果。對(duì)本文的研究作出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本聲明的法律責(zé)任由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者：日期：年月日學(xué)位論文使用授權(quán)聲明本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下完成的論文及相關(guān)的職務(wù)作品，知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸屬鄭州大學(xué)。根據(jù)鄭州大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留或向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱；本人授權(quán)鄭州大學(xué)可以將

3、本學(xué)位論文的全部或部分編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或者其他復(fù)制手段保存論文和匯編本學(xué)位論文。本人離校后發(fā)表、使用學(xué)位論文或與該學(xué)位論文直接相關(guān)的學(xué)術(shù)論文或成果時(shí)，第一署名單位仍然為鄭州大學(xué)。保密論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定。學(xué)位論文作者：日期：年月日摘要社會(huì)保障基金的投資范圍十分廣泛，但是將低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性和適中收益等因素加入分析后，并不是每個(gè)時(shí)期的投資工具均能夠滿足三種特性；現(xiàn)實(shí)條件下社會(huì)保障基金對(duì)證券投資基金投資成為前者必然的選擇。在基金管理公司代理社?；鹪诨鹗袌?chǎng)中參與交易時(shí)，是否會(huì)

4、按照基金契約的內(nèi)容進(jìn)行操作，社?；鸬馁Y金是否影響到了市場(chǎng)的穩(wěn)定，社?；鹜顿Y組合的投資行為是否具有違背有效市場(chǎng)假說(shuō)，表現(xiàn)出動(dòng)量效應(yīng)和羊群效應(yīng)等行為金融學(xué)描述的“金融異象”，這些問(wèn)題將成為本文研究的核心。文章從全國(guó)社會(huì)保障基金的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、委托代理機(jī)制、基本屬性入手進(jìn)行理論分析，得出社會(huì)保障基金在基金市場(chǎng)上的投資行為會(huì)出現(xiàn)正反饋交易行為和羊群行為的結(jié)論。以從1998只基金財(cái)報(bào)中篩選出的44只含有全國(guó)社會(huì)保障基金組合信息的證券投資基金為數(shù)據(jù)來(lái)源進(jìn)行實(shí)證研究。在按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》中

5、的投資比例界限對(duì)資金進(jìn)行約束后，運(yùn)用Markowitz資產(chǎn)組合理論計(jì)算社保基金的最佳投資占比，得出社?；饝?zhàn)略性資產(chǎn)配置在一定時(shí)期內(nèi)的部分缺陷決定了戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略的實(shí)施，進(jìn)而為正反饋交易策略和羊群行為的出現(xiàn)提供條件的結(jié)論。在44只基金財(cái)報(bào)中選出能夠完整反映全國(guó)社會(huì)保障基金組合情況的40只基金，利用非對(duì)稱GARCH模型驗(yàn)證社保基金是否存在動(dòng)量交易，檢驗(yàn)后認(rèn)為在以6個(gè)月為周期的投資過(guò)程中，社保基金對(duì)證券投資基金投資時(shí)在10％的情況下進(jìn)行了正反饋交易，但總體上社?；鹪诨鹗袌?chǎng)中存在更為顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

6、在44只基金財(cái)報(bào)的持有人明細(xì)中選出23只全國(guó)社會(huì)保障基金組合作為研究對(duì)象，并與保險(xiǎn)公司、券商的羊群行為在震蕩市和熊市的情形下進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)論如下：社會(huì)保障基金對(duì)證券投資基金投資時(shí)，呈現(xiàn)出十分顯著的羊群行為，在大盤處于高位振蕩期時(shí)，社?；鸬纳曩?gòu)羊群行為強(qiáng)度大，在大盤處于低位盤整期時(shí)，社?；鸬内H回羊群行為強(qiáng)度大，而在大盤持續(xù)性下跌時(shí)，社保基金的申購(gòu)羊群行為強(qiáng)度和買入羊群行為強(qiáng)度基本持平；與基金市場(chǎng)的其他主要機(jī)構(gòu)投資者相比，社?；鸾?jīng)過(guò)細(xì)分后的申購(gòu)羊群行為度或者贖回羊群行為度多數(shù)時(shí)期處于中等水平，顯示

7、出社?；鸬耐顿Y理念即堅(jiān)持價(jià)值投資、審慎投資、安全第一。在44只基金半年報(bào)的十大持有人結(jié)構(gòu)中找出含有全國(guó)社會(huì)保障基金組合的7只開(kāi)放式股票型基金，并在此基礎(chǔ)上建立社?；鹜顿Y行為指數(shù)，進(jìn)而分析其與股票市場(chǎng)的關(guān)系，結(jié)果認(rèn)為社?；鸬耐顿Y行為與股票市場(chǎng)具有顯著的關(guān)聯(lián)，上證綜指收益率的變動(dòng)成為社保基金投資的重要參考。最后，筆者結(jié)合實(shí)證部分的結(jié)論概括出優(yōu)化社會(huì)保障基金對(duì)證券投資基金投資行為的政策建議：改善社會(huì)保障基金的委托代理關(guān)系、優(yōu)化全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)的組織架構(gòu)、持續(xù)提高證券投資基金的質(zhì)量、完善不同層次的

8、市場(chǎng)監(jiān)管體系、改進(jìn)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制。關(guān)鍵詞：社會(huì)保障基金證券投資基金資產(chǎn)配置投資行為I工AbstractThescopeofsocialsecurityfundinvestmentisenormouslywide．however,whenbeingaddedtotheanalysisbyfactorsoflowrisk，highliquidityandmoderateincome，noteveryperiodofinvestmentinstruments