利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)中性偏緊資金面不改

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1、銀河期貨研發(fā)中心策略組?：010-58363374?：humingzhe@chinastock.com.cn?：北京市西城區(qū)復(fù)興門外大街A2號(hào)中化大廈8層2013年12月18日星期三?:www.yhqh.com.cn▍銀河期貨研發(fā)中心▍年度報(bào)告利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)中性偏緊資金面不改1、2013年行情回顧1.1、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧截至2013年11月，2013年國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行記賬式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債58只，發(fā)行量14579.11億元，高于去年同期的57只和12992.16億元。發(fā)行利率明顯上升，國(guó)債收益率曲線變得更平滑，長(zhǎng)端和短端利差收窄。圖1:債券發(fā)行量高于去年同期圖2:國(guó)債發(fā)

2、行利率明顯上升資料來(lái)源:WIND資訊銀河期貨研究中心2013年下半年債券價(jià)格下跌明顯，其中利率債不管是在下跌速度還是下跌幅度上整體來(lái)看都高于信用債，主要由于融資成本上升，銀行、基金等債券投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上升，收益率越低的債券，越不能滿足產(chǎn)品的收益需求。1.2、國(guó)債期貨市場(chǎng)回顧1.2.1、國(guó)債期貨交易量和持倉(cāng)量國(guó)債期貨合約自2013年9月6日上市以來(lái)，總體走勢(shì)平穩(wěn)，但是僅在首日成交量突破3萬(wàn)手，此后多個(gè)交易日成交量逐漸萎縮至1萬(wàn)手以下，進(jìn)入10月份之后，部分交易日的交易量進(jìn)一步萎縮至不足2000手，持倉(cāng)量也呈現(xiàn)明顯的下滑走勢(shì)，11月份和12月份逐漸企穩(wěn)，日平均交

3、易量維持在3400手左右，和1994年2.8萬(wàn)億的市值不可同日而語(yǔ)。銀監(jiān)會(huì)回應(yīng)國(guó)債期貨流動(dòng)性下滑的原因，稱銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的參與需要一個(gè)過(guò)程；國(guó)債期貨專業(yè)性較強(qiáng)，個(gè)人投資者參與有限；市場(chǎng)銀河期貨研究中心您最忠實(shí)和信賴的理財(cái)顧問(wèn)！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分1宏觀研究報(bào)告運(yùn)行平穩(wěn)，波動(dòng)性較小，投資收益率較其他品種低，對(duì)日內(nèi)交易者的吸引力較小。我們認(rèn)為主要原因還是銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者未被允許參與國(guó)債期貨交易，其中持有68%國(guó)債現(xiàn)貨的商業(yè)銀行有可能在2014年1月1日左右獲得參與國(guó)債期貨交易資格，持有4.31%國(guó)債現(xiàn)貨的保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)也會(huì)在2014年3月份之后完成相應(yīng)審批手

4、續(xù)，目前中國(guó)金融期貨交易所已經(jīng)在國(guó)債期貨成交持倉(cāng)排名版面上加上了“非期貨公司結(jié)算會(huì)員”字樣，再加上2014年中國(guó)金融期貨交易所有可能進(jìn)一步降低國(guó)債期貨保證金比例提高杠桿，預(yù)計(jì)2014年上半年國(guó)債期貨流動(dòng)性會(huì)有明顯的改善。圖3:國(guó)債期貨成交量和持倉(cāng)量較低資料來(lái)源:WIND資訊銀河期貨研究中心1.2.2、國(guó)債期貨交割2013年12月20日-2013年12月28日，國(guó)債期貨TF1312向TF1403換月移倉(cāng)。2013年12月2日，國(guó)債期貨TF1312首次進(jìn)入滾動(dòng)交割期。2013年12月3日-2013年12月6日，國(guó)債期貨TF1312完成20手首次滾動(dòng)交割。同時(shí)，在這段時(shí)期，由于國(guó)債

5、期貨TF1312流動(dòng)性變差，市場(chǎng)多次出現(xiàn)因高額沖擊成本造成的異常價(jià)格，平均日內(nèi)最大波幅也由0.45%上升至1.02%，顯示出市場(chǎng)和投資者都不成熟。2013年12月2日-2013年12月12日，國(guó)債期貨TF1312一共完成了70手滾動(dòng)交割。2013年12月13日-2013年12月18日，國(guó)債期貨TF1312一共完成了381手集中交割?？傮w交割過(guò)程平穩(wěn)進(jìn)行，未出現(xiàn)交割違約。1.2.3、國(guó)債期貨走勢(shì)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)在2013年上半年迎來(lái)了短暫的春天，其后迅速步入熊市，銀行資金向地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)傾斜的擠出效應(yīng)帶動(dòng)利率中樞持續(xù)上銀河期貨研究中心您最忠實(shí)最可信賴的理財(cái)顧問(wèn)！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文

6、后的免責(zé)聲明部分2宏觀研究報(bào)告升，加上9月份之后的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP、PMI和工業(yè)增加值整體向好，CPI數(shù)據(jù)高企，導(dǎo)致9月6日國(guó)債期貨上市之后價(jià)格一路下滑。截至2013年12月18日，國(guó)債期貨主力合約TF1403已經(jīng)從上市初期的94.694下跌到91.184，跌幅超過(guò)3.7%。圖4:GDP增速企穩(wěn)回升圖5:PMI保持在枯榮線上方資料來(lái)源:WIND資訊銀河期貨研究中心圖6:CPI高企圖7:PPI降幅縮小資料來(lái)源:WIND資訊銀河期貨研究中心銀河期貨研究中心您最忠實(shí)最可信賴的理財(cái)顧問(wèn)！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分3宏觀研究報(bào)告圖8:金融機(jī)構(gòu)人民幣外匯占款增速加快圖9:工業(yè)增加值

7、同比增長(zhǎng)速度較12年和13年初略有回升資料來(lái)源:WIND資訊銀河期貨研究中心銀行對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)的投資也是導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格下跌的罪魁禍?zhǔn)住?月錢荒之后，銀行買入返售業(yè)務(wù)和非標(biāo)資產(chǎn)逐步被人們所關(guān)注。其實(shí)銀監(jiān)會(huì)早在2013年3月底就公布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》，旨在控制銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)比例。但是由于資金成本的提高和非標(biāo)資產(chǎn)高收益的驅(qū)動(dòng)，銀行通過(guò)銀證合作發(fā)行私募債、增加銀行理財(cái)資金總量和同業(yè)買入返售等多種方式繼續(xù)持有非標(biāo)資產(chǎn)，導(dǎo)致《通知》對(duì)于銀行持有非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)范效力大打折扣。11