遠(yuǎn)期交易綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議SAFE（PPT 26）.ppt

《遠(yuǎn)期交易綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議SAFE（PPT 26）.ppt》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在PPT專區(qū)-天天文庫(kù)。

SyntheticAgreementforForwardExchange第十一章綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議SAFE1 一、SAFE：綜合的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議概述SyntheticAgreementforForwardExchange遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指以外匯作為標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。按照遠(yuǎn)期開(kāi)始的時(shí)間劃分，可以將遠(yuǎn)期外匯合約分為直接遠(yuǎn)期外匯合約(OughtForwardForeignExchangeContracts)和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(SyntheticAgreementforForwardExchange，SAFE)。前者的遠(yuǎn)期期限是從現(xiàn)在開(kāi)始的，后者的遠(yuǎn)期期限是從將來(lái)的某個(gè)時(shí)刻開(kāi)始的，因而可以將遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議看成是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。根據(jù)結(jié)算金計(jì)算方式不同，SAFE還可以分為；匯率協(xié)議(ExchangeRateAgreement，ERA)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(ForwardExchangeAgreement，F(xiàn)XA)。2 二、SAFE產(chǎn)生無(wú)論是傳統(tǒng)外匯掉期，還是遠(yuǎn)期—遠(yuǎn)期外匯掉期，應(yīng)用這兩種遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品，我們可以從兩種貨幣的利差中獲利，但由于這類交易通常都要涉及到資金的實(shí)際流動(dòng)，所以就要受準(zhǔn)備金條件的約束。從這—點(diǎn)看，這兩種產(chǎn)品本質(zhì)上都屬于表內(nèi)金融產(chǎn)品。SAFE的產(chǎn)生就是為了擺脫準(zhǔn)備金條件的約束而在20世紀(jì)80年代被開(kāi)發(fā)出來(lái)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。SAFE是一種與FRA類似的場(chǎng)外交易金融產(chǎn)品。從本質(zhì)上看，它是一種表外的：遠(yuǎn)期－遠(yuǎn)期外匯掉期。定義：SAFE是對(duì)未來(lái)兩種貨幣利差變化或掉期點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。3 三、SAFE特性：(1)交易雙方只進(jìn)行名義上的遠(yuǎn)期－遠(yuǎn)期外匯掉期，并不涉及實(shí)際本金的兌換。(2)掉期的兩種貨幣分別稱作第一貨幣(pnmarycurrency)和第二貨幣(secondarycurrency)。兩種貨幣在結(jié)算日進(jìn)行首次兌換；在到期日進(jìn)行第二次兌換，即兌換成原來(lái)的貨幣。(3)掉期的外匯資金數(shù)額稱作名義本金；兩次掉期的外匯匯率分別叫作合約匯率（即期日確定）和結(jié)算匯率（基準(zhǔn)日確定）。(4)SAFE的買方是指在結(jié)算（交割）日買入外幣（初級(jí)貨幣，第一貨幣）的一方，到期日賣出外幣的一方。用來(lái)交易的本幣稱之為（次級(jí)貨幣，第二貨幣）。賣方則反之。4 設(shè)A與B作掉期，視英鎊為初級(jí)貨幣A作掉期多頭交割日：買入英鎊，賣出美元到期日：賣出英鎊，買入美元B作掉期空頭交割日：賣出英鎊，買入美元到期日：買入英鎊，賣出美元5 從SAFE的定義及特點(diǎn)看，它與FRA非常類似，兩者的差異主要體現(xiàn)在保值或投機(jī)的目標(biāo)不同；FRA著眼于兩種貨幣的利率絕對(duì)值水平；SAFE則主要針對(duì)兩種貨幣的利率差，利差越大，獲利的幅度也可能越大。四、有關(guān)SAFE的幾個(gè)概念(1)結(jié)算日和到期日。這兩個(gè)日期概念的含義與FRA的相關(guān)概念含義相同。例如“l(fā)×4”表示起算日至結(jié)算日的時(shí)間為1個(gè)月；起算日至到期日的時(shí)間為4個(gè)月；結(jié)算日至到期日的時(shí)間為3個(gè)月。(2)交易（即期）日。在交易日，交易雙方主要完成以下兩個(gè)任務(wù)：第一，確定結(jié)算日和到期日兩次兌換的本金數(shù)額；第二，確定兩次兌換的匯率(類似于FRA的合約利率)：結(jié)算日匯率：合約匯率CR(contractrate)；到期日匯率：合約匯率CR＋合約差額CS（contractspread）6 (3)基準(zhǔn)日。基準(zhǔn)日的主要任務(wù)是確定兩次兌換日實(shí)際通行的市場(chǎng)匯率(類似于FRA的參考利率LIBOR)：結(jié)算日匯率:結(jié)算匯率SR(sttlementrate)到期日匯率:結(jié)算匯率SR+結(jié)算差額SS(settlementspread)(4)掉期點(diǎn)數(shù)★★確定日所要確定的這兩個(gè)概念的含義也可表達(dá)如下：7 結(jié)算（交割）日到期日交易日CRCR+CS第一貨幣第二貨幣第二貨幣第一貨幣8 結(jié)算（交割）日到期日確定日SRSR+SS第一貨幣第二貨幣第二貨幣第一貨幣9 即期日：協(xié)議匯率CR,CR+CS基準(zhǔn)日：參考匯率SR,SR+SS3×9到期日交割日遞延期限交易日兩天后為即期日交割日兩天前為基準(zhǔn)日CS事實(shí)上，遠(yuǎn)期掉期在交割日已結(jié)束，到期日只是名義上的。10 SAFE的常見(jiàn)形式有兩種：ERA匯率協(xié)議(exchangerateagreement)和FXA遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(forwardexchangeagreement)。這種分類的主要依據(jù)就是根據(jù)兩者的結(jié)算金計(jì)算方式不同而確定的。結(jié)算金計(jì)算的不同還導(dǎo)致了匯率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯在防范外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。匯率協(xié)議ERA針對(duì)的是合約差額CS和結(jié)算差額SS兩者之間的差額；遠(yuǎn)期外匯協(xié)議FXA則不僅與CS和SS之間的差額有關(guān)，它還與匯率變動(dòng)的絕對(duì)水平有關(guān)，即與合約匯率CR和結(jié)算匯率SR也有關(guān)。這種結(jié)算金計(jì)算上的不同可從兩者的計(jì)算公式可見(jiàn)。11 五、SAFE的結(jié)算與標(biāo)價(jià)根據(jù)結(jié)算金計(jì)算方式不同，SAFE可分為ERA匯率協(xié)議和FXA遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。計(jì)算公式如下:注：當(dāng)CR=SR時(shí)，F(xiàn)XA=ERA12 在實(shí)務(wù)中，究竟應(yīng)用哪一個(gè)品種，要視具體情況而定。一般而言，如果想對(duì)傳統(tǒng)的外匯掉期進(jìn)行保值，可以采用FXA；如果是對(duì)兩種貨幣利差變動(dòng)進(jìn)行保值，可采用ERA。有關(guān)SAFE的結(jié)算金，還需要注意兩點(diǎn)：第一，SAFE的交易慣例一般是以第一貨幣表示名義本金的數(shù)額，而以第二貨幣表示結(jié)算金數(shù)額。第二，計(jì)算出來(lái)的結(jié)算金若大于零，就表明SAFE的買方獲得結(jié)算金；結(jié)算金小于零，則SAFE的賣方獲得結(jié)算金。13 協(xié)議匯差與基準(zhǔn)日匯差之差到期日交換的初級(jí)貨幣名義數(shù)額協(xié)議期限天數(shù)次級(jí)貨幣按年轉(zhuǎn)換的天數(shù)次級(jí)貨幣的利率即期日確定的到期日匯率與基準(zhǔn)日確定的到期日匯率的差交割日交換的初級(jí)貨幣名義數(shù)額即期日確定的合約匯率與基準(zhǔn)日確定的的結(jié)算日匯率差遠(yuǎn)期外匯協(xié)議匯率協(xié)議CS=協(xié)議匯差；SS=基準(zhǔn)日匯差14 CSSS(CR+CS)-(SR+SS)CR-SRt0t1t0t1ERAFXA15 AS——交割日交換的初級(jí)貨幣的名義數(shù)額；AM——到期日交換的初級(jí)貨幣的名義數(shù)額；CR——協(xié)議原先約定的交割日的直接匯率；SR——基準(zhǔn)日決定的交割日的直接匯率；CR+CS——協(xié)議原先約定的到期日的直接匯率；CS——協(xié)定交割日與到期日匯差SR+SS——基準(zhǔn)日決定的到期日的直接匯率；SS——基準(zhǔn)日決定的到期日與交割日匯差i——次級(jí)貨幣的利率；D——協(xié)議期限的天數(shù)；B——一次級(jí)貨幣按年轉(zhuǎn)換成的天數(shù)。16 六、舉例分析（一）SAFE報(bào)價(jià)的市場(chǎng)慣例SAFE在要求提供報(bào)價(jià)時(shí)，做市商通常既報(bào)出買價(jià)，又報(bào)出賣價(jià)。例如當(dāng)為1×4英鎊／美元ERA報(bào)價(jià)時(shí)，可寫作買價(jià)／賣價(jià)=156/162。買入價(jià)156（基點(diǎn)）：作為報(bào)價(jià)方的銀行買入第一貨幣的遠(yuǎn)期買入價(jià)賣出價(jià)162（基點(diǎn)）：作為報(bào)價(jià)方的銀行賣出第一貨幣的遠(yuǎn)期賣出價(jià)現(xiàn)設(shè)投資者觀察到I×4（1個(gè)月對(duì)4個(gè)月）英鎊和美元遠(yuǎn)期利差為：3.58％（9.88％－6.30％），但他預(yù)測(cè)此差距會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，則投資者可考慮以下SAFE策略（設(shè)投資者交易名義本金為100萬(wàn)美元）。由于即期匯率變化會(huì)導(dǎo)致FXA和ERA交割數(shù)額不同。這里我們考察即期匯率的兩種情況：1.不變；2.大幅波動(dòng)。17 初始的市場(chǎng)匯（利）率即期匯率1個(gè)月4個(gè)月1個(gè)月對(duì)4個(gè)月英鎊/美元匯率1.800053/56212/215156/162英鎊利率6%6.25%6.30%美元利率9.625%9.875%9.88%①②③的報(bào)價(jià)時(shí)點(diǎn)①③②①②③3.6253.6253.58利差18 53215212561561621×4的互換點(diǎn)數(shù)為：156/16219 一個(gè)月后的市場(chǎng)匯（利）率方案A方案B即期匯率3個(gè)月即期匯率3個(gè)月英鎊/美元匯率1.8000176/1791.7000166/169英鎊利率6%6%美元利率10%10%利差4%4%20 1)第一種情形：匯率不變，兩國(guó)貨幣利差擴(kuò)大。A方案:兩國(guó)貨幣利差擴(kuò)大，匯率不變。一個(gè)月后即期匯率保持不變?nèi)詾?.8，而利率差果真擴(kuò)大：上升到4%，3個(gè)月的換匯匯率由計(jì)算得出從原來(lái)的162點(diǎn)(出售美元，買進(jìn)英鎊)提高至176（賣出英鎊，買入美元）。賺14點(diǎn)。應(yīng)用SAFE的結(jié)算金計(jì)算公式就可以很容易地計(jì)算出具體的獲利數(shù)額。由計(jì)算結(jié)果可知，無(wú)論是ERA還是FXA，兩者的結(jié)算金數(shù)值均為負(fù)數(shù)。這就是說(shuō)，作為SAFE的賣方就可以獲得結(jié)算金。因此投資者出售SAFE可以獲利。至于采用兩種SAFE類型的哪一種更有利，從計(jì)算結(jié)果看，ERA和FXA的結(jié)果相當(dāng)接近，兩者可以任選一種。21 方案A22 (2)第二種情形：B方案:兩國(guó)貨幣利差擴(kuò)大，匯率發(fā)生相應(yīng)變化。一個(gè)月后即期匯率變?yōu)?.7，利差也擴(kuò)大為4%。換匯匯率由162點(diǎn)變成166點(diǎn)——賺4點(diǎn)。上面第一種情形假設(shè)一個(gè)月后，兩國(guó)貨幣利差擴(kuò)大的同時(shí)，貨幣的匯率保持不變。但在現(xiàn)實(shí)生活中，這種情形不多見(jiàn)。更為常見(jiàn)的是，隨著時(shí)間的推移，兩國(guó)貨幣利差擴(kuò)大的同時(shí)，兩國(guó)貨幣的即期匯率也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。匯率變動(dòng)不外乎有兩種可能：一種變化是美元走強(qiáng)，這種變化有利于投資者，它與投資者的預(yù)期相符；另一種變化是美元疲23 軟，這種變化不利于投資者，它與投資者的預(yù)期相悖。如果屬于前一種變化，則意味著美元的走勢(shì)趨于強(qiáng)勁，SAFE的出售方將會(huì)獲得更多的利潤(rùn)。因?yàn)殡S著兩國(guó)利差的擴(kuò)大，一方面投資于美元有較高的投資利潤(rùn)；另一方面，由于美元走強(qiáng)，同樣數(shù)額的美元投資所得，可以轉(zhuǎn)換成更多的英鎊。反之，如果是后一種變化，則意味著美元趨于疲軟。SAFE的出售方獲利將會(huì)減少。這是因?yàn)殡S著兩國(guó)貨幣利差的擴(kuò)大，投資于美元雖然有利可圖，但這種好處會(huì)被美元疲軟而形成的匯率所抵消。也就是在將美元投資收益轉(zhuǎn)換成英鎊時(shí)，其投資收益將會(huì)縮水。這種抵消程度將視匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小而定。24 方案ASR=1.7000SS=0.0166SR+SS=1.716625 方案A：FXA=－1495ERA=－1366方案B：FXA=－2959ERA=－390如果即期匯率1.8不變，F(xiàn)XA與ERA收益值變化不大；如果考慮即期匯率1.8下跌到1.7FXA與ERA收益值變化很大。負(fù)的交割數(shù)額意味著買方支付給賣方的數(shù)額。即出售SAFE，可以獲利?？傊?，當(dāng)即期匯率不變時(shí)，F(xiàn)XA和ERA的結(jié)果是相同或相近的，如果即期匯率真的變動(dòng)了，F(xiàn)XA將會(huì)考慮到即期外匯的因素。不過(guò)無(wú)論采用以上哪一種方法，只要投資者對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)測(cè)是正確的，那么他就能得到一定數(shù)額的利潤(rùn)。26