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《定向增發(fā)新股資產(chǎn)注入:利益輸送來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、定向增發(fā)新股資產(chǎn)注入:利益輸送*本文是章衛(wèi)東教授主持的國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“定向增發(fā)新股、資產(chǎn)收購(gòu)與利益輸送問(wèn)題研究”(項(xiàng)目號(hào):09BJY017)的階段性研究成果。本研究還得到江西財(cái)經(jīng)大學(xué)“企業(yè)融資與投資者保護(hù)”創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)、“中澳金融研究中心”的資助?!獊?lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)【摘要】股權(quán)分置改革之后,我國(guó)上市公司出現(xiàn)了定向增發(fā)新股注入資產(chǎn)的熱潮,在控股股東向上市公司注入資產(chǎn)這一關(guān)聯(lián)交易過(guò)程中,由于控股股東的存在和公司治理結(jié)構(gòu)、股票發(fā)行制度及會(huì)計(jì)制度等制度的缺陷,導(dǎo)致上市公司在定向增發(fā)新股收購(gòu)控股股東資產(chǎn)過(guò)程中存在向控股股東進(jìn)
2、行利益輸送動(dòng)機(jī)??毓晒蓶|可能操縱定向增發(fā)新股的發(fā)行折價(jià)來(lái)進(jìn)行利益輸送,控股股東也可能采取盈余管理的手段來(lái)向控股股東進(jìn)行利益輸送?!娟P(guān)鍵詞】定向增發(fā)新股;資產(chǎn)注入;利益輸送;發(fā)行折扣率;盈余管理TheStudyonTunnelinginAssets-injectingofPrivatePlacement——EvidencefromtheChina’sListedCompaniesZhangWeidongZouBinZhouZijianZhouDonghua(SchoolofAccountancy/AccountingDevelop
3、mentResearchCenter;JiangxiUniversityofFinance&Economics;Nanchang;)Abstract:Aftertheshareholderstructurereform,theboomofassets-injectingbyprivateplacementsofequityoccursintheChina’slistedcompanies.Becauseoftheexistingdefectsofthecorporategovernancestructureandthecontr
4、ollingshareholdereffects,itispossibleandinevitableforthecontrollingshareholderstunnelingthelistedcompanyundertheunsoundrelevantprivateplacementandaccountingregulationsintherelatedtransactionofassets-injectingprocedure.Wefoundthatthemanipulatedofferingdiscountrateinth
5、eprivateplacementsandtheearningsmanagementbehaviorarethewaystotunnelingthelistedcompanybythecontrollingshareholdersintheprivateplacementsasset-injectingprocess.Keywords:PrivatePlacement;Assets-Injecting;Tunneling;OfferingDiscountRate;EarningManagement一、引言九十年代以后私募發(fā)行新股
6、成為了美國(guó)證券市場(chǎng)一種流行的股權(quán)再融資方式在美國(guó)證券市場(chǎng),盡管一些上市公司還在使用配股、公開增發(fā)新股和私募發(fā)行等股權(quán)再融資方式,但股權(quán)再融資的比例卻在降低,債務(wù)融資的比例在上升,有的上市公司甚至在證券市場(chǎng)回購(gòu)本公司的股票,股權(quán)再融資出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。。如美國(guó)的私募融資從1990年的81億美元增長(zhǎng)到了2000年的1539億美元引自FrankSchneiderandLuisVidegaray,PrivateEquityinMexico,ConferencePaper,2001。,并且私募融資是初創(chuàng)性企業(yè)、處于財(cái)務(wù)困境中的企業(yè)以及尋求收購(gòu)融
7、資的上市公司的一個(gè)重要的資金來(lái)源(Brophyetal.,2004)。股權(quán)分置改革之后,我國(guó)上市公司也出現(xiàn)了非公開發(fā)行新股的“熱潮”,與國(guó)外企業(yè)定向增發(fā)新股的目的主要是解決企業(yè)融資中信息不對(duì)稱問(wèn)題不同的是,我國(guó)上市公司定向增發(fā)新股的目的除了解決企業(yè)項(xiàng)目融資問(wèn)題外,還有許多上市公司是通過(guò)定向增發(fā)新股來(lái)收購(gòu)控股股東的資產(chǎn)(2006年到2010年12月共有此類資產(chǎn)收購(gòu)223家,占定向增發(fā)新股總數(shù)的49.12%)。在股權(quán)分置改革之前,我國(guó)上市公司大多采取了剝離非核心資產(chǎn)改制上市模式,而在股權(quán)分置改革之后,為什么控股股東又熱衷于將集團(tuán)公司
8、未上市的資產(chǎn)注入上市公司呢?并且上市公司在注入資產(chǎn)時(shí)都宣稱“28注入資產(chǎn)的目的是為了解決產(chǎn)業(yè)鏈分割及與母公司的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題”,但是,從本質(zhì)上講,上市公司定向增發(fā)新股收購(gòu)控股股東資產(chǎn)的行為,本身就是一次規(guī)模較大的上市公司與控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易。在法律和公司治理機(jī)