2018年量化投資策略報(bào)告：抽絲剝繭，透視行業(yè)和風(fēng)格，重構(gòu)a股量化分析框架

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1、[Table_Industry]證券研究報(bào)告/量化投資策略報(bào)告2018年01月18日抽絲剝繭：透視行業(yè)和風(fēng)格，重構(gòu)A股量化分析框架——2018年量化投資策略報(bào)告[Table_Main][Table_Title]分析師：唐軍[投資要點(diǎn)Table_Summary]執(zhí)業(yè)證書編號：S0740517030003對于國內(nèi)量化投資者來說，2017年以來的市場特征似乎發(fā)生了顛覆性的變化，電話：021-20315202傳統(tǒng)有效的因子大面積失效。本文從行業(yè)和大小盤風(fēng)格兩條主線，抽絲剝繭，分郵箱：tangjun@r.qlzq.com.cn析和梳理市場特征的變化及其背后的邏輯，并在此基礎(chǔ)上重構(gòu)A股

2、量化分析框架。?行業(yè)相對表現(xiàn)的歸因分析——行業(yè)屬性的解釋力僅約一半聯(lián)系人：潘琨通過逐步回歸模型，從Beta系數(shù)（彈性）、大小盤風(fēng)格、周期性強(qiáng)弱和行業(yè)業(yè)績四個(gè)維度對行業(yè)相對收益進(jìn)行歸因分析。結(jié)果表明，行業(yè)基本面屬性與電話：021-20315185市場風(fēng)格對行業(yè)相對收益的解釋力度旗鼓相當(dāng)。郵箱：pankun@r.qlzq.com.cn?大小盤風(fēng)格的成因探索——?dú)r(jià)值驅(qū)動的微型股起決定作用A股小盤股效應(yīng)異常明顯，行為金融學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論很難解釋，“投資小聯(lián)系人：陳俊偉盤股=投資成長性”從過去的數(shù)據(jù)看似乎也不成立，而殼價(jià)值驅(qū)動下的賺錢效電話：021-20315195應(yīng)才是小盤股受

3、追捧的主因。若剔除50億以下市值的公司，剩下的股票里小盤股效應(yīng)就幾乎不明顯了！郵箱：chenjw@r.qlzq.com.cn?從行業(yè)屬性將A股聚類為五大板塊從行業(yè)屬性將細(xì)分行業(yè)聚類為幾大板塊，對資產(chǎn)配置和構(gòu)建選股模型都有重要意義。我們先剝離非行業(yè)屬性對行業(yè)相對走勢的影響，再通過聚類方法得到五大行業(yè)板塊：金融、下游、上中游、消費(fèi)、成長。?從行業(yè)和風(fēng)格兩條主線重構(gòu)A股量化研究體系的規(guī)劃中泰證券金融工程團(tuán)隊(duì)將從行業(yè)和風(fēng)格兩條主線對問題進(jìn)行分解，重構(gòu)量化研究體系，后續(xù)將從以下幾個(gè)方面推出系列研究報(bào)告，敬請關(guān)注：[Table_Report]相關(guān)報(bào)告1）建立殼價(jià)值的量化分析方法，對微型

4、股的驅(qū)動邏輯和因素進(jìn)行跟蹤研究；1．中泰時(shí)鐘：股市的春夏秋冬2）完善行業(yè)輪動模型：用剝離市場風(fēng)格影響之后的行業(yè)表現(xiàn)對中泰時(shí)鐘之行2．中泰時(shí)鐘：債市的風(fēng)花雪月業(yè)輪動模型展開進(jìn)一步的研究和完善，另外也將從其他角度對行業(yè)輪動開展3．中泰時(shí)鐘：股市的風(fēng)格輪動研究，作為對宏觀角度的補(bǔ)充。4．中泰時(shí)鐘：股市之行業(yè)輪動3）重構(gòu)多因子選股體系：首先，微型股票的驅(qū)動邏輯和規(guī)律有特殊性，需要分開處理，比如反轉(zhuǎn)可能是過去最有效的因子之一，而分開測算的結(jié)果表明其在微型股票池里的有效性異常顯著，而在剔除微型股后卻失效明顯；其次，針對不同行業(yè)或板塊構(gòu)建具有針對性的多因子體系；此外，大盤龍頭股的驅(qū)動邏輯

5、和定價(jià)因子也是值得研究的方向。?2018年投資觀點(diǎn)首先，堅(jiān)決回避主要由殼價(jià)值驅(qū)動的小盤殼股。IPO節(jié)奏正?；蛧?yán)監(jiān)管的環(huán)境下，綜合考慮小盤殼股的估值水平、“殼”資源的稀缺性、“被借”成功的概率等方面，目前殼股價(jià)格并不便宜，繼續(xù)尋底的概率較大。其次，次小盤股（50億-200億）具有較高性價(jià)比。從過去數(shù)據(jù)看，次小盤股受殼價(jià)值驅(qū)動并不明顯，更多的是受基本面驅(qū)動，而對比當(dāng)前的估值水平和業(yè)績增速，次小盤股板塊已具有較高的性價(jià)比。最后，行業(yè)板塊中看好成長（新興行業(yè)）。消費(fèi)龍頭長期邏輯看好，短期控制節(jié)奏。消費(fèi)升級、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和科技進(jìn)步都是長期邏輯，用長期邏輯來解釋和預(yù)判短期走勢最需要擔(dān)

6、心的就是短期鐘擺往往容易擺過頭。綜合長期邏輯和短期節(jié)奏來看，新興成長行業(yè)板塊（剔除小盤殼股）在2018年或許機(jī)會更大。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策超預(yù)期變動請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分量化投資策略報(bào)告內(nèi)容目錄一．行業(yè)指數(shù)相對走勢的歸因分析......................................................................-5-1.1研究行業(yè)輪動現(xiàn)象中一些啟示..............................................................-5-1.2四個(gè)維度歸因行業(yè)相

7、對表現(xiàn)..................................................................-5-1.3采用逐步回歸模型進(jìn)行歸因分析............................................................-6-二．大小盤風(fēng)格的成因探索................................................................................-8-2.1大小盤風(fēng)格是A股市場