量化選股策略—風(fēng)格輪動(dòng)模型

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1、量化選股策略-風(fēng)格輪動(dòng)模型財(cái)魔弟論壇整理（ID學(xué)問(wèn)貓）　　市場(chǎng)上的投資者是有偏好的，有時(shí)候會(huì)偏好價(jià)值股，有時(shí)候偏好成長(zhǎng)股，有時(shí)候偏好大盤(pán)股，有時(shí)候偏好小盤(pán)股。由于投資者的這種不同的交易行為，形成了市場(chǎng)風(fēng)格，因此在投資中，利用市場(chǎng)風(fēng)格的變化，進(jìn)行輪動(dòng)投資會(huì)比一直持有的效果好很多?！　』靖拍睢　⊥顿Y風(fēng)格是針對(duì)股票市場(chǎng)而言的，是指投資于某類(lèi)具有共同收益特征或共同價(jià)格行為的股票，即某類(lèi)投資風(fēng)格很受歡迎，并且在某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)具有持續(xù)性和連續(xù)性(譬如，價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資兩種風(fēng)格，或者大盤(pán)股和小盤(pán)股這兩種風(fēng)格總是輪流受到市場(chǎng)追捧).　　由于投

2、資風(fēng)格的存在，從而產(chǎn)生一種叫做風(fēng)格動(dòng)量的效應(yīng)，即在過(guò)去較短時(shí)期內(nèi)收益率較高的股票，未來(lái)的中短期收益也較高；相反，在過(guò)去較短時(shí)期內(nèi)收益率較低的股票，在未來(lái)的中短期也將會(huì)持續(xù)其不好的表現(xiàn)?！　”热纾涸?009年是小盤(pán)股風(fēng)格，小盤(pán)股持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)；而在2011年，則是大盤(pán)股風(fēng)格，大盤(pán)股跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于滬深300指數(shù)。如果能事先通過(guò)一種模型判斷未來(lái)的風(fēng)格，進(jìn)行風(fēng)格輪動(dòng)操作，則可以獲得超額收益?！　〕啃秋L(fēng)格箱判別法　　晨星風(fēng)格箱法是一個(gè)3×3矩陣，從大盤(pán)和小盤(pán)、價(jià)值型和成長(zhǎng)型來(lái)對(duì)基金風(fēng)格進(jìn)行劃分，介于大盤(pán)和小盤(pán)之間的為中盤(pán)，介于價(jià)值型和成

3、長(zhǎng)型之間的為混合型，共有9類(lèi)風(fēng)格，如表所示?！　?1)規(guī)模指標(biāo)：市值。通過(guò)比較基金持有股票的市值中值來(lái)劃分，市值中值小于10億美元為小盤(pán)；大于50億美元為大盤(pán)；10億~50億美元為中盤(pán)。　　(2)估值指標(biāo)：平均市盈率、平均市凈率?；鹚钟泄善钡氖杏?、市凈率用基金投資于該股票的比例加權(quán)求平均，然后把兩個(gè)加權(quán)平均指標(biāo)和標(biāo)普500成份股的市盈率、市凈率的相對(duì)比值相加，對(duì)于標(biāo)普500來(lái)說(shuō)，這個(gè)比值和是2。如果最后所得比值和小于1.75，則為價(jià)值型；大于2.25為成長(zhǎng)型；介于1.75~2.25之間為混合型。　　這也就是我們經(jīng)?？吹降幕鸬?/p>

4、分類(lèi)，比如：華夏大盤(pán)、海富小盤(pán)等名稱的由來(lái)?！　★L(fēng)格輪動(dòng)的經(jīng)濟(jì)解釋　　宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，小市值公司有一個(gè)較好的發(fā)展環(huán)境，易于成長(zhǎng)壯大，甚至還會(huì)有高于經(jīng)濟(jì)增速的表現(xiàn)，因此，小盤(pán)股表現(xiàn)突出的概率高于大盤(pán)股。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，由于信心的匱乏和未來(lái)市場(chǎng)的不確定性，投資者可能會(huì)傾向于選擇大盤(pán)股，起到防御作用，即使低通貨膨脹、貨幣走強(qiáng)，也不足以冒險(xiǎn)去選擇小盤(pán)股?！　⊙芯堪l(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率是用來(lái)解釋規(guī)模效應(yīng)市場(chǎng)周期的有力變量。當(dāng)名義增長(zhǎng)率提高時(shí)，小市值組合表現(xiàn)更優(yōu)，因?yàn)樾」緦?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)更為敏感，當(dāng)工業(yè)生產(chǎn)率提高、通貨膨脹率上升時(shí)，小公司成長(zhǎng)

5、更快。　　案例大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)策略　　大小盤(pán)輪動(dòng)最為投資者所熟知，本案例就A股市場(chǎng)的大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)建立普通的多元回歸模型來(lái)探尋A股的大/小盤(pán)輪動(dòng)規(guī)律?！　?。大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)因子如下：　　(1)M2同比增速：M2同比增速為貨幣因素，表征市場(chǎng)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。當(dāng)流動(dòng)性趨于寬松時(shí)，小盤(pán)股相對(duì)而言更容易受到資金的追捧?！　?2)PPI同比增速：PPI反映生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格水平，是衡量通脹水平的重要指標(biāo)；且PPI往往被看成CPI的先行指標(biāo)?！　?3)大/小盤(pán)年化波動(dòng)率之比的移動(dòng)均值：波動(dòng)率表征股票的波動(dòng)程度，同時(shí)也在一定程度上反映投資者

6、情緒；可以認(rèn)為大/小盤(pán)年化波動(dòng)率之比能夠反映出一段時(shí)間內(nèi)大/小盤(pán)風(fēng)格市場(chǎng)情緒的孰強(qiáng)孰弱，而經(jīng)過(guò)移動(dòng)平滑處理后的數(shù)值則更加穩(wěn)定?！　?。預(yù)測(cè)模型　　基于上面所講的風(fēng)格因子建立如下回歸模型：　　D(Rt)=α+β1·MGt-1+β2·PGt-3+β3·σt-3+εt　　其中，D(Rt)為當(dāng)月小/大盤(pán)收益率差(對(duì)數(shù)收益率)；MGt-1為上月M2同比增速；PGt-3為3個(gè)月前PPI同比增速；σt-3為3個(gè)月前小/大盤(pán)年化波動(dòng)率之比的移動(dòng)平滑值；εt為誤差項(xiàng)?！　”景咐捎脻L動(dòng)78個(gè)月的歷史數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行回歸，得到回歸系數(shù)后對(duì)后一期的D(Rt

7、)進(jìn)行預(yù)測(cè)，由修正預(yù)測(cè)值的正負(fù)來(lái)進(jìn)行大/小盤(pán)股的投資決策。數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)期為2004年6月至2010年11月?！　?。實(shí)證結(jié)果　　在78個(gè)月的預(yù)測(cè)期中，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的月數(shù)為42個(gè)月，準(zhǔn)確率約為53.85%，并不十分理想。但值得一提的是，2009年10月至2010年12月，模型的預(yù)測(cè)效果非常好，　　若從2004年6月開(kāi)始按照輪動(dòng)策略進(jìn)行投資，則截至2010年11月底輪動(dòng)策略的累計(jì)收益率為307.16%，同期上證綜指的收益率為81.26%，小盤(pán)組合的累計(jì)收益率為316.97%；輪動(dòng)策略稍遜于小盤(pán)組合，但仍較大幅度地跑贏了市場(chǎng)指數(shù)?！　≥唲?dòng)策略在2

8、007年的大牛市中能夠很好地跟隨大盤(pán)股的節(jié)奏，而在2009年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情中又能較好地捕捉小盤(pán)股的投資機(jī)會(huì)?！　∪魪?007年初開(kāi)始采用輪動(dòng)策略進(jìn)行投資，則截至2010年11月底累計(jì)收益率可達(dá)458.65%，大幅超越同期上證綜指及大