量化選股策略—風(fēng)格輪動模型

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1、量化選股策略-風(fēng)格輪動模型財魔弟論壇整理（ID學(xué)問貓）　　市場上的投資者是有偏好的，有時候會偏好價值股，有時候偏好成長股，有時候偏好大盤股，有時候偏好小盤股。由于投資者的這種不同的交易行為，形成了市場風(fēng)格，因此在投資中，利用市場風(fēng)格的變化，進(jìn)行輪動投資會比一直持有的效果好很多?！　』靖拍睢　⊥顿Y風(fēng)格是針對股票市場而言的，是指投資于某類具有共同收益特征或共同價格行為的股票，即某類投資風(fēng)格很受歡迎，并且在某一個時間段內(nèi)具有持續(xù)性和連續(xù)性(譬如，價值投資和成長型投資兩種風(fēng)格，或者大盤股和小盤股這兩種風(fēng)格總是輪流受到市場追捧).　　由于投資風(fēng)格的存在，從而產(chǎn)生一種叫做風(fēng)格動量的效應(yīng)

2、，即在過去較短時期內(nèi)收益率較高的股票，未來的中短期收益也較高；相反，在過去較短時期內(nèi)收益率較低的股票，在未來的中短期也將會持續(xù)其不好的表現(xiàn)?！　”热纾涸?009年是小盤股風(fēng)格，小盤股持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)；而在2011年，則是大盤股風(fēng)格，大盤股跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于滬深300指數(shù)。如果能事先通過一種模型判斷未來的風(fēng)格，進(jìn)行風(fēng)格輪動操作，則可以獲得超額收益?！　〕啃秋L(fēng)格箱判別法　　晨星風(fēng)格箱法是一個3×3矩陣，從大盤和小盤、價值型和成長型來對基金風(fēng)格進(jìn)行劃分，介于大盤和小盤之間的為中盤，介于價值型和成長型之間的為混合型，共有9類風(fēng)格，如表所示。　　(1)規(guī)模指標(biāo)：市值。通過比較基金持有股

3、票的市值中值來劃分，市值中值小于10億美元為小盤；大于50億美元為大盤；10億~50億美元為中盤?！　?2)估值指標(biāo)：平均市盈率、平均市凈率?；鹚钟泄善钡氖杏?、市凈率用基金投資于該股票的比例加權(quán)求平均，然后把兩個加權(quán)平均指標(biāo)和標(biāo)普500成份股的市盈率、市凈率的相對比值相加，對于標(biāo)普500來說，這個比值和是2。如果最后所得比值和小于1.75，則為價值型；大于2.25為成長型；介于1.75~2.25之間為混合型?！　∵@也就是我們經(jīng)常看到的基金的分類，比如：華夏大盤、海富小盤等名稱的由來?！　★L(fēng)格輪動的經(jīng)濟(jì)解釋　　宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁時，小市值公司有一個較好的發(fā)展環(huán)境，易于成長壯

4、大，甚至還會有高于經(jīng)濟(jì)增速的表現(xiàn)，因此，小盤股表現(xiàn)突出的概率高于大盤股。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)走弱時，由于信心的匱乏和未來市場的不確定性，投資者可能會傾向于選擇大盤股，起到防御作用，即使低通貨膨脹、貨幣走強(qiáng)，也不足以冒險去選擇小盤股?！　⊙芯堪l(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)名義增長率是用來解釋規(guī)模效應(yīng)市場周期的有力變量。當(dāng)名義增長率提高時，小市值組合表現(xiàn)更優(yōu)，因為小公司對宏觀經(jīng)濟(jì)變動更為敏感，當(dāng)工業(yè)生產(chǎn)率提高、通貨膨脹率上升時，小公司成長更快?！　“咐笮”P風(fēng)格輪動策略　　大小盤輪動最為投資者所熟知，本案例就A股市場的大小盤風(fēng)格輪動進(jìn)行實(shí)證研究，通過建立普通的多元回歸模型來探尋A股的大/小盤輪動規(guī)律?！　?。大

5、小盤風(fēng)格輪動因子如下：　　(1)M2同比增速：M2同比增速為貨幣因素，表征市場流動性的強(qiáng)弱。當(dāng)流動性趨于寬松時，小盤股相對而言更容易受到資金的追捧?！　?2)PPI同比增速：PPI反映生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格水平，是衡量通脹水平的重要指標(biāo)；且PPI往往被看成CPI的先行指標(biāo)?！　?3)大/小盤年化波動率之比的移動均值：波動率表征股票的波動程度，同時也在一定程度上反映投資者情緒；可以認(rèn)為大/小盤年化波動率之比能夠反映出一段時間內(nèi)大/小盤風(fēng)格市場情緒的孰強(qiáng)孰弱，而經(jīng)過移動平滑處理后的數(shù)值則更加穩(wěn)定?！　?。預(yù)測模型　　基于上面所講的風(fēng)格因子建立如下回歸模型：　　D(Rt)=α+β1·MGt-

6、1+β2·PGt-3+β3·σt-3+εt　　其中，D(Rt)為當(dāng)月小/大盤收益率差(對數(shù)收益率)；MGt-1為上月M2同比增速；PGt-3為3個月前PPI同比增速；σt-3為3個月前小/大盤年化波動率之比的移動平滑值；εt為誤差項。　　本案例采用滾動78個月的歷史數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行回歸，得到回歸系數(shù)后對后一期的D(Rt)進(jìn)行預(yù)測，由修正預(yù)測值的正負(fù)來進(jìn)行大/小盤股的投資決策。數(shù)據(jù)預(yù)測期為2004年6月至2010年11月?！　?。實(shí)證結(jié)果　　在78個月的預(yù)測期中，準(zhǔn)確預(yù)測的月數(shù)為42個月，準(zhǔn)確率約為53.85%，并不十分理想。但值得一提的是，2009年10月至2010年12月，模

7、型的預(yù)測效果非常好，　　若從2004年6月開始按照輪動策略進(jìn)行投資，則截至2010年11月底輪動策略的累計收益率為307.16%，同期上證綜指的收益率為81.26%，小盤組合的累計收益率為316.97%；輪動策略稍遜于小盤組合，但仍較大幅度地跑贏了市場指數(shù)?！　≥唲硬呗栽?007年的大牛市中能夠很好地跟隨大盤股的節(jié)奏，而在2009年以來的結(jié)構(gòu)性行情中又能較好地捕捉小盤股的投資機(jī)會。　　若從2007年初開始采用輪動策略進(jìn)行投資，則截至2010年11月底累計收益率可達(dá)458.65%，大幅超越同期上證綜指及大