阿森納足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資案例分析

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1、阿森納足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資案例分析　　中圖分類號(hào)：G8005：1009783X（2012）06050304文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　　由于存在資金投入多、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、發(fā)展前景不確定性大、現(xiàn)金流收入不穩(wěn)定、行業(yè)信譽(yù)度低等問題，職業(yè)足球俱樂部的融資渠道比較狹窄，融資方式比較單一，融資成本比較高，而資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為職業(yè)足球俱樂部提供了一個(gè)新的融資方式選擇。所謂資產(chǎn)證券化（assetbackedsecuritization，簡稱ABS融資），是把一個(gè)公司內(nèi)部缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)收集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮?/p>

2、融市場上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程[1]?！　≠Y產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它兼有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、提高流動(dòng)性和信用創(chuàng)造、創(chuàng)新功能，對(duì)金融市場產(chǎn)生了深刻影響。中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙在《資產(chǎn)證券化：中國的實(shí)踐》一書中指出：“金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化有巨大的需求，市場前景非常廣闊。”[2]資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)主要有：是一種結(jié)構(gòu)性融資方式；是一種表外融資方式；是一種資產(chǎn)信用的融資方式；是一種收入導(dǎo)向型融資方式。理論上，凡是能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金

3、流的資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化。實(shí)踐操作中用于證券化的資產(chǎn)一般應(yīng)符合如下條件：能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流；具有較長時(shí)期穩(wěn)定的低違約率和低損失率；本息償還應(yīng)均勻地分布于整個(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期；資產(chǎn)的原持有者已持有該資產(chǎn)一定時(shí)間且具有良好的信用記錄；現(xiàn)金流入的時(shí)間和條件易于把握?！　÷殬I(yè)足球俱樂部在上世紀(jì)90年代末開始介入資產(chǎn)證券化融資領(lǐng)域，到目前為止，歐洲足壇一共出現(xiàn)過15例職業(yè)足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資。職業(yè)足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資可分為3個(gè)階段：第1個(gè)階段（1997―2003年），職業(yè)足球俱樂部紛紛參與到資產(chǎn)證券化融資浪潮中，15例職業(yè)

4、足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資中有14例出現(xiàn)在該階段；第2個(gè)階段（2003―2006年），隨著利茲聯(lián)等一系列俱樂部深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，資產(chǎn)證券化融資浪潮退去，在該階段沒有出現(xiàn)新的融資案例；第3階段（2006年8月至今），阿森納足球俱樂部以未來門票收入為抵押，運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)融資2.6億英鎊，重新開啟了資產(chǎn)證券化融資進(jìn)程?！　∧壳?，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)、職業(yè)體育俱樂部資產(chǎn)證券化融資的研究多集中于理論闡述與宏觀框架設(shè)計(jì)，缺乏對(duì)實(shí)際案例的深入分析和探討，特別是對(duì)融資交易結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)的深入解析。在此背景下，對(duì)阿森納足球俱樂部的融資案例進(jìn)行分析無疑具有重要的理

5、論價(jià)值和實(shí)踐意義?！　?融資所具備的基本條件　　1.1競技成績的穩(wěn)定性　　阿森納足球俱樂部在競技場上的表現(xiàn)雖然與曼聯(lián)、皇馬等超級(jí)足球俱樂部有一定差距，但是，其競技成績的穩(wěn)定性比較強(qiáng)，排名一直處于英超聯(lián)賽的前列，如圖1所示?！　?.2球迷基礎(chǔ)的廣泛性　　球迷是俱樂部現(xiàn)實(shí)的和潛在的主要消費(fèi)群體，在俱樂部品牌的創(chuàng)建、開發(fā)和傳播上起到舉足輕重的作用。足球俱樂部的核心產(chǎn)品是高水平的賽事表演，對(duì)俱樂部具有強(qiáng)烈認(rèn)同感和歸屬感的球迷群體不僅是賽事表演的買單者，同時(shí)也是俱樂部關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的主要消費(fèi)群體。球迷基礎(chǔ)牢靠與否，不僅影響俱樂部的經(jīng)營業(yè)績，還

6、更深層次地影響著俱樂部的文化傳承。聯(lián)賽是俱樂部的主戰(zhàn)場，聯(lián)賽中現(xiàn)場觀眾人數(shù)最能體現(xiàn)俱樂部的球迷基礎(chǔ)，阿森納足球俱樂部比賽場地由海布里轉(zhuǎn)入酋長球場后，球場容量一躍成為英超第二，而球場的上座率為英超第一，上座率一直保持在96%以上[3]，如圖2所示。阿森納足球俱樂部比賽門票非常搶手，雖然球場進(jìn)行了大規(guī)模擴(kuò)容，但還是難以滿足眾多會(huì)員球迷的需求，見表1?！　?.3俱樂部收入的穩(wěn)步增長和收入分布的合理性　　比賽門票收入、電視轉(zhuǎn)播收入和商品商務(wù)開發(fā)收入是歐洲職業(yè)足球俱樂部的主要收入，如圖3所示。其中電視轉(zhuǎn)播收入在職業(yè)足球俱樂部全部收入中所

7、占比例較大，Deloitte2009年的研究報(bào)告顯示，在營業(yè)收入前20名的職業(yè)足球俱樂部中，有13家俱樂部的主要收入于電視轉(zhuǎn)播收入，有2家俱樂部的主要收入于門票收入，有5家俱樂部的主要收入于商品商務(wù)開發(fā)收入。門票收入占比重最大的是阿森納（45%），其次為曼聯(lián)（39%），在營業(yè)收入排行榜上曼聯(lián)排在第2位，阿森納排在第6位[5]。從上述數(shù)據(jù)可以看出，阿森納足球俱樂部的收入分布具有獨(dú)特性，球場擴(kuò)容后火爆的球市不僅增加了俱樂部的收入，同時(shí)也悄然改變了其收入的比例結(jié)構(gòu)，如圖4所示。　　2融資交易結(jié)構(gòu)　　2.1融資交易結(jié)構(gòu)模型　　阿森納俱

8、樂部資產(chǎn)證券化融資說明[3]，如圖5所示。　　2.2信用?級(jí)手段　　競技成績風(fēng)險(xiǎn)是職業(yè)足球俱樂部的主要信用風(fēng)險(xiǎn)，由于職業(yè)足球俱樂部不傾向于對(duì)短期的、靜態(tài)的、明確的預(yù)期資產(chǎn)收入進(jìn)行證券化；因此，在預(yù)期現(xiàn)金流與成績風(fēng)險(xiǎn)的剝離上存在困難，門票收入與俱樂部競技成績有密切聯(lián)系，這更加大