阿森納足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資案例分析

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1、阿森納足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資案例分析　　中圖分類號：G8005：1009783X（2012）06050304文獻標志碼：A　　由于存在資金投入多、經(jīng)營風險高、發(fā)展前景不確定性大、現(xiàn)金流收入不穩(wěn)定、行業(yè)信譽度低等問題，職業(yè)足球俱樂部的融資渠道比較狹窄，融資方式比較單一，融資成本比較高，而資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為職業(yè)足球俱樂部提供了一個新的融資方式選擇。所謂資產(chǎn)證券化（assetbackedsecuritization，簡稱ABS融資），是把一個公司內(nèi)部缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)收集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮?/p>

2、融市場上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程[1]?！　≠Y產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它兼有風險轉(zhuǎn)移、提高流動性和信用創(chuàng)造、創(chuàng)新功能，對金融市場產(chǎn)生了深刻影響。中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙在《資產(chǎn)證券化：中國的實踐》一書中指出：“金融機構(gòu)和企業(yè)對資產(chǎn)證券化有巨大的需求，市場前景非常廣闊。”[2]資產(chǎn)證券化的特點主要有：是一種結(jié)構(gòu)性融資方式；是一種表外融資方式；是一種資產(chǎn)信用的融資方式；是一種收入導(dǎo)向型融資方式。理論上，凡是能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金

3、流的資產(chǎn)都可以進行證券化。實踐操作中用于證券化的資產(chǎn)一般應(yīng)符合如下條件：能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流；具有較長時期穩(wěn)定的低違約率和低損失率；本息償還應(yīng)均勻地分布于整個資產(chǎn)的存續(xù)期；資產(chǎn)的原持有者已持有該資產(chǎn)一定時間且具有良好的信用記錄；現(xiàn)金流入的時間和條件易于把握。　　職業(yè)足球俱樂部在上世紀90年代末開始介入資產(chǎn)證券化融資領(lǐng)域，到目前為止，歐洲足壇一共出現(xiàn)過15例職業(yè)足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資。職業(yè)足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資可分為3個階段：第1個階段（1997―2003年），職業(yè)足球俱樂部紛紛參與到資產(chǎn)證券化融資浪潮中，15例職業(yè)

4、足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資中有14例出現(xiàn)在該階段；第2個階段（2003―2006年），隨著利茲聯(lián)等一系列俱樂部深陷經(jīng)濟危機，資產(chǎn)證券化融資浪潮退去，在該階段沒有出現(xiàn)新的融資案例；第3階段（2006年8月至今），阿森納足球俱樂部以未來門票收入為抵押，運用資產(chǎn)證券化技術(shù)融資2.6億英鎊，重新開啟了資產(chǎn)證券化融資進程?！　∧壳埃瑢w育產(chǎn)業(yè)、職業(yè)體育俱樂部資產(chǎn)證券化融資的研究多集中于理論闡述與宏觀框架設(shè)計，缺乏對實際案例的深入分析和探討，特別是對融資交易結(jié)構(gòu)細節(jié)的深入解析。在此背景下，對阿森納足球俱樂部的融資案例進行分析無疑具有重要的理

5、論價值和實踐意義?！　?融資所具備的基本條件　　1.1競技成績的穩(wěn)定性　　阿森納足球俱樂部在競技場上的表現(xiàn)雖然與曼聯(lián)、皇馬等超級足球俱樂部有一定差距，但是，其競技成績的穩(wěn)定性比較強，排名一直處于英超聯(lián)賽的前列，如圖1所示?！　?.2球迷基礎(chǔ)的廣泛性　　球迷是俱樂部現(xiàn)實的和潛在的主要消費群體，在俱樂部品牌的創(chuàng)建、開發(fā)和傳播上起到舉足輕重的作用。足球俱樂部的核心產(chǎn)品是高水平的賽事表演，對俱樂部具有強烈認同感和歸屬感的球迷群體不僅是賽事表演的買單者，同時也是俱樂部關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的主要消費群體。球迷基礎(chǔ)牢靠與否，不僅影響俱樂部的經(jīng)營業(yè)績，還

6、更深層次地影響著俱樂部的文化傳承。聯(lián)賽是俱樂部的主戰(zhàn)場，聯(lián)賽中現(xiàn)場觀眾人數(shù)最能體現(xiàn)俱樂部的球迷基礎(chǔ)，阿森納足球俱樂部比賽場地由海布里轉(zhuǎn)入酋長球場后，球場容量一躍成為英超第二，而球場的上座率為英超第一，上座率一直保持在96%以上[3]，如圖2所示。阿森納足球俱樂部比賽門票非常搶手，雖然球場進行了大規(guī)模擴容，但還是難以滿足眾多會員球迷的需求，見表1?！　?.3俱樂部收入的穩(wěn)步增長和收入分布的合理性　　比賽門票收入、電視轉(zhuǎn)播收入和商品商務(wù)開發(fā)收入是歐洲職業(yè)足球俱樂部的主要收入，如圖3所示。其中電視轉(zhuǎn)播收入在職業(yè)足球俱樂部全部收入中所

7、占比例較大，Deloitte2009年的研究報告顯示，在營業(yè)收入前20名的職業(yè)足球俱樂部中，有13家俱樂部的主要收入于電視轉(zhuǎn)播收入，有2家俱樂部的主要收入于門票收入，有5家俱樂部的主要收入于商品商務(wù)開發(fā)收入。門票收入占比重最大的是阿森納（45%），其次為曼聯(lián)（39%），在營業(yè)收入排行榜上曼聯(lián)排在第2位，阿森納排在第6位[5]。從上述數(shù)據(jù)可以看出，阿森納足球俱樂部的收入分布具有獨特性，球場擴容后火爆的球市不僅增加了俱樂部的收入，同時也悄然改變了其收入的比例結(jié)構(gòu)，如圖4所示?！　?融資交易結(jié)構(gòu)　　2.1融資交易結(jié)構(gòu)模型　　阿森納俱

8、樂部資產(chǎn)證券化融資說明[3]，如圖5所示?！　?.2信用?級手段　　競技成績風險是職業(yè)足球俱樂部的主要信用風險，由于職業(yè)足球俱樂部不傾向于對短期的、靜態(tài)的、明確的預(yù)期資產(chǎn)收入進行證券化；因此，在預(yù)期現(xiàn)金流與成績風險的剝離上存在困難，門票收入與俱樂部競技成績有密切聯(lián)系，這更加大