我國 鋼材 期貨價格 現(xiàn)貨價格 動態(tài)關(guān)系 實證研究 文獻綜述

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1、題　　目：　我國鋼材期貨價格與現(xiàn)貨價格動態(tài)關(guān)系的實證研究　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　一、引言部分隨著全球市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，與現(xiàn)貨市場對應(yīng)的期貨市場在世界各國市場經(jīng)濟中扮演著舉足輕重的地位。在單一的現(xiàn)貨市場中，由于現(xiàn)貨價格調(diào)整的滯后性，容易導(dǎo)致商品供求和價格的劇烈波動，而期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能正好能夠彌補現(xiàn)貨市場的這種內(nèi)在缺陷。一個成熟的期貨市場中，期貨價格與現(xiàn)貨價格必然存在緊密的聯(lián)系。期貨市場所形成的超前價格可以使商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者做出更為科學(xué)的生產(chǎn)經(jīng)營決策，減少盲目投資和生產(chǎn)，有利于提高資源配置的效率。當(dāng)前，中國已經(jīng)成為世界上最大的鋼鐵生產(chǎn)國和消費國，2

2、008年我國粗鋼產(chǎn)量約為2.7億噸，占全球總產(chǎn)量的近三成。與此同時，中國還是鋼材進口大國和出口大國，2008年進口鋼材達2930萬噸，出口鋼材累計1423萬噸。但是由于我國缺乏鋼材期貨市場，鋼材現(xiàn)貨市場的流通渠道又相對分散，鋼材價格很不穩(wěn)定對我國鋼材行業(yè)及其上下游行業(yè)造成了巨大的沖擊。為了有效規(guī)避鋼材的價格風(fēng)險，提高中國在鋼鐵領(lǐng)域的話語權(quán)，優(yōu)化鋼材產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，上海期貨交易所于2009年3月27日推出了鋼材期貨產(chǎn)品。鋼材期貨市場吸引了大量投資者的參與，期貨市場資金容量、交易量和持倉量都創(chuàng)出歷史新高，改寫了中國期貨市場的記錄，鋼材期貨價格與現(xiàn)貨價格互動日益充分。以螺紋鋼期貨為例，在最

3、初的兩三個月內(nèi)，螺紋鋼日成交量平均20多萬手，持倉量10多萬手。隨著時間的推移，鋼材期貨的參與者和參與資金也不斷增加，主力合約在價格頂峰時期日成交近500萬手。目前，鋼材期貨日均成交量已占上海期貨交易所日均成交最的近四成，已經(jīng)成為國內(nèi)成長最為快速的期貨品種。但相對于國外成熟的期貨市場而言，我國的期貨市場尚屬于新興市場，尤其是只經(jīng)歷了短短一年時間的鋼材期貨市場更是處于剛剛起步階段，因此有必要對鋼材期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)情況進行研究。本文在綜合國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能研究的基礎(chǔ)上，對2009年4月－2010年8月鋼材期貨價格與現(xiàn)貨價格的動態(tài)關(guān)系進行實證研究，以期了解

4、我國鋼材期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能實現(xiàn)情況和期貨市場的運行效率，為完善我國鋼材市場提供建議，使投資者能更好的規(guī)避價格風(fēng)險和套期保值。在此，對國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究進行文獻綜述。二、主體部分目前,已有很多國內(nèi)和國外學(xué)者對期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能這方面進行了很多探討和研究。（一）國外研究動態(tài)國外學(xué)者對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的研究主要集中在以下兩個方面：一是對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能形成原因的分析，二是對期貨市場是否具備價格發(fā)現(xiàn)功能進行實證檢驗。對于價格發(fā)現(xiàn)功能的形成原因，國外學(xué)者之間存在不同的觀點。WorkingHolbrook（1960）提出了著名的倉儲價格理論，認為對一般農(nóng)產(chǎn)品而言，現(xiàn)貨市場價

5、格與期貨市場價格的差額部分(即基差)的主要成分是倉儲費用，現(xiàn)貨市場價格和期貨市場價格之間是相互制約的，基差基本上受制于邊際持倉成本，在臨近交割期時，兩個市場價格將趨于一致，即基差趨于零。因此，期貨市場具有極強的價格發(fā)現(xiàn)功能。Hoffman（1932）則認為價格發(fā)現(xiàn)功能的存在取決于新的信息是首先在變化了的期貨價格中得到反映還是首先在變化了的現(xiàn)貨價格中得到反映。如果期貨價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格變動，那么期貨市場就具有價格發(fā)現(xiàn)功能。ParamSilvapulle(1999)認為期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的存在是由于期貨市場較低的交易成本和容易賣空的特點決定了期貨價格能夠先于現(xiàn)貨價格對新的信息做出

6、反應(yīng)。AlbertBallinger(2004)認為市場機制在價格發(fā)現(xiàn)中有著重要的地位，期貨市場更接近于完全競爭市場，所以它能夠更多更快的聚集信息。國外學(xué)者對于期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究是伴隨著研究方法的發(fā)展而不斷深入進行的，大致可以Engel和Granger(1987)提出的協(xié)整理論為界限。在協(xié)整理論被提出之前，對價格發(fā)現(xiàn)的研究主要采用兩類方法：一是傳統(tǒng)計量經(jīng)濟學(xué)的單一或聯(lián)立方程方法，即運用OLS方法對幾個相關(guān)變量進行回歸分析；二是時間序列分析的自回歸移動平均模型，即在第一類方法的基礎(chǔ)上將相關(guān)變量的回歸分析擴展到其變量滯后項以及殘差滯后項。由于當(dāng)時理論水平的限制使得這一時

7、期的學(xué)者在分析時沒有對經(jīng)濟金融時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，因此用上述兩種方法所得出的研究結(jié)論可能存在一定的缺陷。這一時期的主要研究有：Bigman、Goldfard和Schechtman(1983)最早利用最小二乘法對小麥、玉米、大豆期貨價格的無偏性進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)近期期貨價格是最后交割日現(xiàn)貨價格的無偏估計量，而遠期期貨價格是最后交割日現(xiàn)貨價格的有偏估計量。此后，Garbade和Silber(1983)建立了期貨與現(xiàn)貨價格之間相互聯(lián)系的動態(tài)模型(即G-S模型)，該模型通過考察上一期基差的變動對下