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《基于博弈視角的企業(yè)并購風(fēng)險研究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、基于博弈視角的企業(yè)并購風(fēng)險研究企業(yè)并購交易的博弈模型研究表明，并購風(fēng)險源于并購活動的不確定性，而博弈方的策略性行為、有限理性和不對稱信息等進(jìn)一步放大了并購風(fēng)險。因此，為了有效管理并購風(fēng)險，并購企業(yè)必須充分考慮并購的博弈特性和不確定性。一、企業(yè)并購交易博弈模型的建立和分析通過建立企業(yè)并購交易的博弈模型，分析和探討企業(yè)并購的風(fēng)險因素，旨在為我國的企業(yè)并購活動及其風(fēng)險管理提供理論依據(jù)。為了分析的方便，本文遵循由簡單到復(fù)雜、由抽象到具體的邏輯，首先重點(diǎn)研究并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)兩者之間的完全信息博弈，然后，逐步放松假設(shè)，逼近現(xiàn)實(shí)。(一)完全信息動態(tài)博弈企業(yè)并購作為買
2、賣企業(yè)的交易活動，交易條件特別是交易價格的磋商談判和討價還價是雙方博弈的關(guān)鍵。因此，并購可以抽象為一個關(guān)于并購交易價格的討價還價博弈。1．模型建立的基本假設(shè)。(1)在模型中，只有兩個博弈方：并購企業(yè)甲(簡稱甲方)和目標(biāo)企業(yè)乙(簡稱乙方)。乙方的凈價值(記為v)為共同知識，此也為理論上乙方可以接受的最低并購價格。與甲方合并整合后，乙方的凈價值將由v增值到v+d，并購溢價d>0，這也是共同知識。(2)交易雙方都是理性的，以追求企業(yè)得益最大化為目標(biāo)。對于交易雙方來說，“所有參與人都是理性的，不會犯非理性的錯誤”是共同知識。(3)甲乙雙方就并購價格進(jìn)行磋商
3、：雙方輪流出價，由甲方先出價。甲方出價，乙方可以接受或拒絕。如果乙方接受，博弈結(jié)束，按甲方的出價交易；如果乙方拒絕，乙方出價(還價)，甲方可以接受或拒絕。loCalhOSt如果甲方接受，博弈結(jié)束，按乙方的出價交易；如果甲方拒絕，甲方再出價；如此一直下去，直到一方的出價被另一方接受為i。(4)談判每多進(jìn)行一輪，交易雙方的利益就要打一次折扣，甲方的貼現(xiàn)因子為8，乙方的貼現(xiàn)因子為。2．模型分析求解。由于并購溢價d是共同知識，且理性的博弈方通常會努力獲取潛在的交易利益，絕不會做賠本交易，因此，在本模型中，交易雙方的討價還價可抽象為博弈雙方就并購溢價d的分割進(jìn)行博
4、弈。為討論方便，用x表示甲方獲得的并購溢價的份額，用1一x表示乙方獲得的并購溢價的份額。因?yàn)閷τ跓o限期的討價還價模型，有如下定理：在無限期輪流出價博弈中，唯一的子博弈精煉納什均衡結(jié)果是：x一(1—62)／(1—882)。llj所以，甲乙雙方討價還價的均衡結(jié)果所達(dá)成的交易價格為：p—v+(1一x)d。這里，x~--(1一)／(1一)。此時，甲方的得益為xd，乙方的得益為(1-x)d。3．結(jié)論與啟示。分析表明，均衡的交易價格與并購前乙方的凈價值v、并購溢價d以及甲乙雙方的貼現(xiàn)因子有關(guān)。博弈中雙方得益多少依賴于3個因素：(1)雙方的貼現(xiàn)因子(耐心程度)大?。?
5、2)哪一方先行動；(3)并購溢價的大小。一般來說，在其他條件不變的情況下，并購溢價越大，雙方的交易得益越多；同時，博弈中博弈方一般具有“耐心優(yōu)勢”和“先動優(yōu)勢”?！澳托膬?yōu)勢”是指給定其他情況，越有耐心的人得到的份額越大?！跋葎觾?yōu)勢”是指：當(dāng)8。一一<1時，先行動者甲方獲得的份額x一1／(1+艿)>112總是多于乙方獲得的份額。由于在完全信息動態(tài)博弈的分析中，我們假設(shè)交易雙方都是理性的，雙方都清楚v和d的情況，即v和d是共同知識，不存在信息的不對稱。甲方的得益xd一般總是大于零的，似乎并購活動只是賺多賺少問題，根本就無風(fēng)險。現(xiàn)實(shí)中，并購交易活動
6、真的如上述分析所示無風(fēng)險嗎?我們來分析如下的不完全信息動態(tài)博弈。(二)不完全信息動態(tài)博弈i．模型建立的基本假設(shè)。(1)在模型中，只有兩個博弈方：并購企業(yè)甲(簡稱甲方)和目標(biāo)企業(yè)乙(簡稱乙方)。(2)交易雙方都是理性的，以追求企業(yè)價值最大化為目標(biāo)。對于交易雙方來說，“所有參與人都是理性的，不會犯非理性的錯誤”是共同知識。(3)甲乙雙方就并購價格進(jìn)行磋商：雙方輪流出價由甲方先出價。甲方出價，乙方可以接受或拒絕。如果乙方接受，博弈結(jié)束，按甲方的出價交易；如果乙方拒絕，乙方出價(還價)，甲方可以接受或拒絕。如果甲方接受，博弈結(jié)束，按乙方的出價交易；如果甲方拒絕甲
7、方再出價；如此一直下去，直到一方的出價被另一方接受為止。(4)談判每多進(jìn)行一輪，交易雙方的利益就要打一次折扣，甲方的貼現(xiàn)因子為，乙方的貼現(xiàn)因子為8。。(5)乙方的凈價值(記為v)為共同知識，而對于并購溢價d雙方都無法確切知道是多少。進(jìn)一步假定并購溢價是dl的概率為t，是d2的概率為i—t，并且這種概率分布是雙方的共同知識。2．模型分析。比較發(fā)現(xiàn)，該模型是在第一個模型的基礎(chǔ)上引入了一個不確定因素d。我們對此模型進(jìn)行分析的關(guān)鍵就是要努力解決由于d的不確定性導(dǎo)致的分析困難在此模型中，盡管對于d的確切的情況難以了解，但并購溢價是dl的概率為t，是i)2的概率為1
8、一t，并且這種概率分布是雙方的共同知識，這是一個不完全信息動態(tài)博弈問題。應(yīng)用海薩
