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《試論基于博弈視角的企業(yè)并購風險研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、試論基于博弈視角的企業(yè)并購風險研究（作者:單位:郵編:3?結(jié)論與啟示。分析表明，均衡的交易價格與并購前乙方的凈價值V、并購溢價D以及甲乙雙方的貼現(xiàn)因子有關(guān)。博弈中雙方得益多少依賴于3個因素：（1）雙方的貼現(xiàn)因子（耐心程度）大小；（2）哪_方先行動；?）并購溢價的大小。一般來說，在其他條件不變的情況下，并購溢價越大，雙方的交易得益越多；同時，博弈中博弈方一般具有“耐心優(yōu)勢”和“先動優(yōu)勢防耐心優(yōu)勢”是指給定其他情況，越有耐心的人得到的份額越大?！跋葎觾?yōu)勢”是指：當8。一一1時，先行動者甲方獲得的份額X-1/(1+^5)112總是多于乙方獲得
2、的份額。由于在完全信息動態(tài)博弈的分析中，我們假設(shè)交易雙方都是理性的，雙方都清楚V和D的情況，即V和D是共同知識，不存在信息的不對稱。甲方的得益xD-般總是大于零的，似乎并購活動只是賺多賺少問題，根本就無風險?，F(xiàn)實中，并購交易活動真的如上述分析所示無風險嗎？我們來分析如下的不完全信息動態(tài)博弈。(二)不完全信息動態(tài)博弈I?模型建立的基本假設(shè)。(1)在模型中，只有兩個博弈方：并購企業(yè)甲(簡稱甲方)和目標企業(yè)乙(簡稱乙方)。(2)交易雙方都是理性的，以追求企業(yè)價值最大化為目標。對于交易雙方來說：所有參與人都是理性的，不會犯非理性的錯誤”是共同知
3、識。(3)甲乙雙方就并購價格進行磋商：雙方輪流出價由甲方先出價。甲方出價，乙方可以接受或拒絕。如果乙方接受，博弈結(jié)束，按甲方的出價交易；如果乙方拒絕，乙方出價(還價)，甲方可以接受或拒絕。如果甲方接受，博弈結(jié)束，按乙方的出價交易；如果甲方拒絕甲方再岀價；如此一直下去，直到一方的岀價被另一方接受為止。(4)談判每多進行一輪，交易雙方的利益就要打一次折扣，甲方的貼現(xiàn)因子為，乙方的貼現(xiàn)因子為8o(5)乙方的凈價值(記為V)為共同知識，而對于并購溢價D雙方都無法確切知道是多少。進一步假定并購溢價是DI的概率為t,是D2的概率為I—t,并且這種概
4、率分布是雙方的共同知識。2.模型分析。比較發(fā)現(xiàn)，該模型是在第一個模型的基礎(chǔ)上引入了一個不確定因素Do我們對此模型進行分析的關(guān)鍵就是要努力解決由于D的不確定性導致的分析困難在此模型中，盡管對于D的確切的情況難以了解，但并購溢價是DI的概率為t,是1)2的概率為1-t,并且這種概率分布是雙方的共同知識，這是一個不完全信息動態(tài)博弈問題。應(yīng)用海薩尼轉(zhuǎn)換，選擇一個虛擬的博弈方"自然”，這樣不完全信息動態(tài)博弈可轉(zhuǎn)化為一個有3個博弈方的完全但不完美信息動態(tài)博弈。虛擬的博弈方“自然”的選擇有D1和1)2;t和1一是兩者被選中的概率，它們是根據(jù)經(jīng)驗和分析
5、得到的先驗概率。自然的選擇位于第1步，意味著在整個動態(tài)博弈開始時，自然的選擇已經(jīng)形成，但是，當甲方提出第1次出價時，并不知道自己已到達哪一個節(jié)點仔細研究可以發(fā)現(xiàn)，作為雙方?jīng)Q策基礎(chǔ)的并購溢價D實際上是以另一形態(tài)，即以期望值的形態(tài)岀現(xiàn)了。實際操作過程中，如果甲乙雙方都是風險中性的，則他們對D的期望值為：E(D)-tDI+(1一t)Dzo如果E(D)<0,顯然，甲沒有并購的動力。這里假定E(D)O,此時并購交易對雙方有利。這時，并購是根據(jù)這個期望值開始博弈的,此后的博弈與完全信息動態(tài)博弈相同。直接利用前面的解，甲乙雙方討價還價的均衡結(jié)果是，達
6、成的均衡交易價格是P—V十(1一x)E(D),這里x-(1—:)/(1-:)o此時，甲方的期望得益為xE(D)o通過比較，可以看岀信息的不完全性直接影響著博弈結(jié)果和雙方的得益狀況。(三)交易雙方都是理性的，以追求企業(yè)價值最大化為目標“理性參與人”是我們進行博弈分析的基礎(chǔ)，但這一條件在現(xiàn)實經(jīng)濟中卻往往不能滿足，給并購活動帶來更多的不確定性。現(xiàn)實中的人通常都是有限理性的，特別是面臨企業(yè)并購這樣復(fù)雜的交易活動，任何決策者或決策集團的理性局限都可能凸顯。非理性的并購行為無疑會加大并購風險，這里就不多說了。即使決策者是理性的，決策者也未必以追求企
7、業(yè)價值最大化為目標，這無疑將增大企業(yè)并購風險。主要表現(xiàn)在：1?管理層利益驅(qū)動。對于并購企業(yè)活動來說，具體執(zhí)行的是其上層管理者——經(jīng)理層，但經(jīng)理層決定進行兼并的出發(fā)點未必一定是追求企業(yè)價值的最大化。當經(jīng)理人員不擁有或只擁有極少量公司股份的時候，委托代理問題就明顯存在。經(jīng)理層可能會追求自身的目標，如更多的收入，更高的地位等。此時，經(jīng)理層有努力擴張企業(yè)的動力，因為他們的薪金、津貼和地位等通常隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而提高。為了促成企業(yè)并購交易，經(jīng)理們可能過于樂觀的估計并購所能帶來的收益，甚至可能會出現(xiàn)執(zhí)行部n（職業(yè)經(jīng)理人）故意虛報收益，以獲取決策部
8、門（董事會、股東大會）的批準。結(jié)果導致實際收益遠遠小于預(yù)期收益，使目標企業(yè)占了大便宜，并購企業(yè)蒙受巨大損失。由于并購交易的金額通常非常巨大，目標企業(yè)更有可能賄賂和收買并購企業(yè)的經(jīng)理，尤其并購企業(yè)是我國的國有
