價(jià)值創(chuàng)造視角下家族上市公司控制結(jié)構(gòu)實(shí)證研究

《價(jià)值創(chuàng)造視角下家族上市公司控制結(jié)構(gòu)實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。

1、價(jià)值創(chuàng)造視角下家族上市公司控制結(jié)構(gòu)實(shí)證研究一、引言　　世界經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)乃至全球競(jìng)爭(zhēng)逐漸聚焦于價(jià)值創(chuàng)造能力的競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)值創(chuàng)造基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)這一概念，不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，它更關(guān)注資源和資本的緊缺和使用效率。目前，我國(guó)正在倡導(dǎo)以價(jià)值創(chuàng)造為核心的公司發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?！　‰S著我國(guó)越來(lái)越多的家族控制性公司上市和上市公司的股權(quán)由國(guó)有轉(zhuǎn)向民營(yíng)，這一領(lǐng)域正日漸成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)。由于我國(guó)家族控制性上市公司具有一些與我國(guó)國(guó)情緊密相關(guān)（如民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后、資本市場(chǎng)不成熟、社會(huì)誠(chéng)信體系不健全等）的特點(diǎn)，因而上市公司家族控制與公

2、司價(jià)值創(chuàng)造能力的關(guān)系在我國(guó)更為復(fù)雜。因此，對(duì)家族上市公司控制結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值創(chuàng)造能力的等相關(guān)方面的理論探討和實(shí)證研究需要得到更快地深入發(fā)展。　　西方較多的文獻(xiàn)考察了由于存在家族控制而對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的影響。其中一種觀點(diǎn)認(rèn)為家族控制并不是落伍的代名詞，家族式組織不一定是低效率的，在特定的情況下甚至比市場(chǎng)更有效率和競(jìng)爭(zhēng)力，股權(quán)的集中有利于公司價(jià)值。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)家族上市公司的價(jià)值影響因素尚未形成統(tǒng)一的意見(jiàn)，對(duì)有關(guān)研究還不夠深入?！　”疚脑噲D從“價(jià)值創(chuàng)造”這個(gè)新的視角來(lái)研究家族控制對(duì)公司價(jià)值的影響，并采用了比

3、較科學(xué)合理的MVA（市場(chǎng)增加值）作為衡量家族上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的指標(biāo)，通過(guò)多元線性回歸來(lái)分析家族上市公司的控制結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值創(chuàng)造能力的關(guān)系?！　《?、基本概念界定及度量　?。ㄒ唬┘易迳鲜泄镜慕缍ňC合家族公司研究文獻(xiàn)，筆者認(rèn)為家族上市公司必須符合以下三個(gè)條件：第一，上市公司的最終所有者必須是自然人或家族（成員之間具有血緣或姻緣關(guān)系；第二，最大家族股東的控制權(quán)必須超過(guò)上市公司的公司臨界控制權(quán)；第三，家族必須對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理?yè)碛袑?shí)際控制權(quán)?！　。ǘ┕緝r(jià)值創(chuàng)造概念及衡量公司價(jià)值創(chuàng)造是指公司收益和資

4、源投入之差，是扣除所有生產(chǎn)要素成本后的剩余利潤(rùn)。本文在實(shí)證研究中，用MVA（市場(chǎng)增加值）衡量公司的價(jià)值創(chuàng)造能力。MVA（市場(chǎng)增加值）表示公司價(jià)值與投入資本的差額，是一個(gè)以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的考核指標(biāo)，可以直接度量公司給股東帶來(lái)的收益，已成為國(guó)際上衡量公司價(jià)值變化的通用標(biāo)準(zhǔn)，可以反映公司價(jià)值創(chuàng)造的能力。通過(guò)最大化MVA，公司的管理層可達(dá)到最大化股東財(cái)富的目的?！　VA=市場(chǎng)價(jià)值-資本總額=市場(chǎng)價(jià)值-（權(quán)益資本+債務(wù)資本）　　其中：債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債+長(zhǎng)期借款　?。ㄈ┛刂茩?quán)

5、、現(xiàn)金流權(quán)及兩權(quán)分離度概念及度量公司控制權(quán)就是排他性利用公司資產(chǎn)，特別是利用公司資產(chǎn)從事投資和市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)的決策權(quán)?，F(xiàn)金流權(quán)，是指公司股東通過(guò)付出的現(xiàn)金流而取得的權(quán)利?！　o(wú)論控制權(quán)還是現(xiàn)金流權(quán)都分為直接持股和間接持股兩種，如圖1所示：　　第（1）中情況即為A直接控股B，　　第（2）種情況為A通過(guò)持有C股份間接控股B?！　t其控制權(quán)KZQ=α+min（β，γ）;現(xiàn)金流權(quán)XJL=α+β*γ?！　。ㄋ模┕蓹?quán)集中度概念及度量股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)

6、。在本文將選取公司前5大股東持股比例之和的平方作為衡量JZD的標(biāo)準(zhǔn)?！　∪⒀芯吭O(shè)計(jì)　?。ㄒ唬├碚摲治雠c研究假設(shè)具體包括：　?。?）控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)兩權(quán)偏離程度對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響的理論分析。在家族上市公司，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在使得控股股東在擁有上市公司的少量現(xiàn)金流量權(quán)的情況下，卻牢牢地控制了公司的投票權(quán)。這樣就導(dǎo)致其激勵(lì)機(jī)制的扭曲，即使控股股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等方式侵占中小股東財(cái)富，其他股東也無(wú)法通過(guò)投票的方法對(duì)其進(jìn)行制約。目前國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者的研究也得到較為一致的結(jié)論：隨著控制權(quán)與現(xiàn)金

7、流權(quán)的分離程度越來(lái)越高，所帶來(lái)的代理沖突也越來(lái)越嚴(yán)重，進(jìn)而使家族公司的價(jià)值創(chuàng)造能力也隨之降低。所以筆者提出如下假設(shè)：　　H1：家族上市公司中，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離程度與公司價(jià)值創(chuàng)造能力之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系　　（2）股權(quán)集中度對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響的理論分析。隨著家族上市公司對(duì)公司股權(quán)持有比例的進(jìn)一步增加，家族可以更加輕松的獲取收益和侵害小股東利益，而且對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益關(guān)注程度通常會(huì)降低。通常而言，股權(quán)集中度較低，股權(quán)制衡能力以及公司治理結(jié)構(gòu)較好，公司價(jià)值創(chuàng)造能力較高；股權(quán)集中度較高則說(shuō)明控股股東具

8、有很強(qiáng)的掏空公司的能力，代理問(wèn)題比較嚴(yán)重，公司價(jià)值創(chuàng)造能力較低；家族公司控股股東的一股獨(dú)大的狀況也同樣增加了外部投資者對(duì)控股股東掏空公司的擔(dān)憂，影響公司的融資能力，進(jìn)而降低公司的價(jià)值創(chuàng)造能力。所以筆者提出如下假設(shè)：　　H2：家族上市公司中，股權(quán)集中度與公司價(jià)值創(chuàng)造能力之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系　?。?）“實(shí)際控制人與內(nèi)部控制人合一”對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響的理論分析?！皩?shí)際控制人與內(nèi)部控制人合一”實(shí)際上是典型的家族式管理，即家族成員通常既是所有者，又是管理層。當(dāng)公司發(fā)展到一定規(guī)模，雙重代理沖突凸現(xiàn)，家族控制