試析國(guó)有上市公司高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)證研究的論文

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1、試析國(guó)有上市公司高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)證研究的論文論文關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì)　國(guó)有上市公司　高管人員　　論文摘要:本文選取滬深兩市國(guó)有上市公司年報(bào)的截面數(shù)據(jù)，對(duì)2006年度我國(guó)國(guó)有上市公司高管持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以檢驗(yàn)高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)我國(guó)國(guó)有上市公司的適用性。得出的結(jié)論對(duì)于正確把握國(guó)有上市公司高管股權(quán)激勵(lì)的狀況以及完善國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供實(shí)證依據(jù)?！　」蓹?quán)激勵(lì)把經(jīng)營(yíng)者的可能收益和他對(duì)公司未來(lái)成績(jī)的貢獻(xiàn)聯(lián)系起來(lái)，是一種有效的企業(yè)長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。從發(fā)達(dá)國(guó)家己有的實(shí)踐來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營(yíng)者根本利益行之有效的辦法之一

2、。隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的開(kāi)展以及《公司法》、《證券法》等相關(guān)法規(guī)的修訂，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度環(huán)境得到了較大改善。建立和完善適合我國(guó)國(guó)有上市公司高層管理者的股權(quán)激勵(lì)制度是迫切需要解決的問(wèn)題。對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的作用和效果研究對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文中筆者將對(duì)我國(guó)國(guó)有上市公司高管持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以檢驗(yàn)高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)國(guó)有上市公司的適用性，并為我國(guó)完善國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供實(shí)證依據(jù)。本文中的國(guó)有上市公司指控股股東或?qū)嶋H控制人為國(guó)有股或國(guó)有法人股，公司高管指上市公司年報(bào)中的披露人員，

3、包括董事、董秘、監(jiān)事、總裁、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等人員。一、數(shù)據(jù)來(lái)源實(shí)證研究首先要求原始數(shù)據(jù)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。但由于本文數(shù)據(jù)收集和處理工作量巨大，原始數(shù)據(jù)繁冗，因此限于篇幅，本文將計(jì)量實(shí)證所涉及的樣本公司名錄及部分?jǐn)?shù)據(jù)置于附錄中。.本文數(shù)據(jù)全部來(lái)源于中國(guó)證券報(bào)社主編的《2007年上市公司速查手冊(cè)》及其所附光盤(pán)。截止2006年底我國(guó)滬深兩市共有上市公司1603家，限于作者的時(shí)間和精力，本文選取2006年的截面數(shù)據(jù)，從滬深兩市上市公司中共選取114家高管持有本公司股票的國(guó)有上市公司。樣本選取方法如下:第一，為避免同一家公司既擁有a股、b股、h

4、股，同時(shí)又在海外發(fā)行上市的問(wèn)題，保證數(shù)據(jù)間具有可比性，選出在滬深兩市中僅發(fā)行a股的國(guó)有上市公司。第二，從中剔除被st,pt處理的公司，由于st,pt公司本身績(jī)效就較差，此外兩者在股市中受到諸多限制，前人在做類(lèi)似實(shí)證研究時(shí)一般也都予以剔除，因此按照常規(guī)本文也將其剔除。第三，挑選出其中公司高管持有本公司股票的公司，公司高管持有股票，不管是以何種方式，總之都說(shuō)明了經(jīng)營(yíng)者和所有者之間就分享公司的剩余權(quán)達(dá)成一定協(xié)議，由此也才能驗(yàn)證公司高管股權(quán)激勵(lì)可能的作用。第四，剔除掉其中數(shù)據(jù)過(guò)于異常的樣本，數(shù)據(jù)過(guò)于異常是指部分指標(biāo)出現(xiàn)極端值，例如凈資產(chǎn)收益率

5、高于200%等情況，此種極端樣本數(shù)據(jù)并不具有普遍性，可能對(duì)上市公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合考查時(shí)造成評(píng)價(jià)結(jié)果的偏差，并影響檢驗(yàn)分析的準(zhǔn)確性和合理性，如此最終選取的公司樣本總數(shù)為114家。由于上市公司的行業(yè)差距巨大，首先對(duì)選取的114家樣本公司進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)，行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)采用(2007年上市公司速查手冊(cè)》所附光盤(pán)中的行業(yè)大類(lèi)，并參考俞鴻琳(2006)的分類(lèi)，共為12類(lèi)。分類(lèi)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，見(jiàn)表1:各行業(yè)樣本量比例與俞鴻琳(2006)及李玲(2006)的研究中各行業(yè)樣本量比例基本類(lèi)似，這也說(shuō)明了本文的隨機(jī)抽取具有代表性。二、指標(biāo)選取本文指標(biāo)選取包括被解釋

6、變量公司績(jī)效指標(biāo)、解釋變量高管持股比率指標(biāo)和控制變量指標(biāo)，具體說(shuō)明如下:(一)被解釋變量公司績(jī)效指標(biāo)能夠評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)很多，本文在選擇變量時(shí)，根據(jù)成本效益原則，不可能涵蓋反映上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的所有指標(biāo)。在兼顧以往研究成果所取得的經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文選取的變量主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:第一，體現(xiàn)上市公司在市場(chǎng)中的整體表現(xiàn)。企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票的一大好處，就是可以通過(guò)市場(chǎng)相對(duì)客觀地檢驗(yàn)大眾對(duì)其日常運(yùn)行的評(píng)價(jià)。托賓的q值就是被廣泛運(yùn)用的、體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)的一項(xiàng)指標(biāo)。托賓的q值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓(tobin,1969)提出的一項(xiàng)衡量公司

7、績(jī)效的參數(shù)，它等于公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司資產(chǎn)的重置價(jià)值之比。托賓q值是一個(gè)非常好的反映公司績(jī)效的指標(biāo)，但在我國(guó)的運(yùn)用存在一些問(wèn)題。托賓q值本身以市場(chǎng)的有效性為前提，由于我國(guó)股市中非理性程度仍然相當(dāng)高，此外仍有相當(dāng)數(shù)量的非流通股的存在，使我國(guó)公司的市場(chǎng)價(jià)值難以準(zhǔn)確衡量，而公司重置資產(chǎn)總額數(shù)據(jù)在財(cái)務(wù)披露體系中也難以準(zhǔn)確獲取，因此本文不太適宜該指標(biāo)。第二，體現(xiàn)上市公司的盈利能力。上市公司的盈利狀況和盈利能力是決定投資人市場(chǎng)行為的重要因素，也最能表現(xiàn)公司績(jī)效水平。凈資產(chǎn)收益率(roe)綜合表現(xiàn)了上市公司的盈利能力，盡管凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)可能具有一

8、定的內(nèi)在的問(wèn)題，但仍是實(shí)踐中使用最多的財(cái)務(wù)指標(biāo)。第三，體現(xiàn)上市公司的成長(zhǎng)能力。對(duì)上市公司管理層來(lái)說(shuō)，除了關(guān)注目前的短期經(jīng)濟(jì)效益之外，還應(yīng)注重企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展能力;對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，不僅關(guān)心當(dāng)前的投資收益，而且還關(guān)心所投資的公