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1、過度自信的管理者對企業(yè)投資行為的影響【摘要】傳統(tǒng)理論認為,人們在作決策時是理性的,但近期研究認為,人們存在過度自信心理,尤其是企業(yè)的高層管理者。本文研究管理者的過度樂觀對企業(yè)內部現金流的使用、對公司投融資水平、投資方式均有影響,矯正過度自信的方法是通過自我學習調整和加強外部控制?！ 娟P鍵詞】過度自信投資企業(yè)行為 傳統(tǒng)的經濟學假設“經濟人”做出的決策是理性的,理性決策者對信息進行系統(tǒng)分析和選擇以后做出最優(yōu)的決策。但是心理學家和行為經濟學家的研究表明,決策者的決策行為不僅受到經濟利益的驅動,而且容易受到諸如本能、情緒、偏見和感覺此類的主觀心理因素的影響。所謂過度自信
2、,是指人們過于相信自己的判斷能力和成功概率,把成功歸因于自己的能力,低估運氣、機遇和外部力量的作用。在決策領域,出于對不良后果的自我規(guī)避,過度自信又常常表現為決策者系統(tǒng)地高估預期收益或成功可能性、低估成本或失敗的概率。公司經營者的過度自信程度尤其要強于其他人的過度自信程度?！ ∫?、管理者過度自信的特征 1、自我歸因偏差 過度自信的一個最主要特征就是認為自己優(yōu)于平均水平。大量研究發(fā)現,在同其他人比較時,人們總認為自己的能力比平均水平高。這種自我感覺良好的情緒將許多事件的發(fā)生原本是運氣和湊巧的結果,但由于認知與判斷上的偏誤,將并非完全由于主觀努力而獲得的成功
3、歸因于自己的才能,將自己的失誤歸于外部客觀因素。這種自我歸因偏差反過來又會加強過度自信。 2、過于樂觀 對未來前景的過度樂觀,也能強化人們的過度自信,尤其當人們樂觀地認為自己可以控制行為的結果時。在預測未來結果時,總相信好的事情比事實上更容易發(fā)生,叫做過度樂觀。人們相信事情在他們可以控制時,會更加過度自信。由于企業(yè)高管如CEO對公司項目投資和并購等重大事務都有直接控制權,容易使CEO產生控制幻覺,他們往往高估自己對公司命運的把握,而低估經營失敗的可能性。 3、難度效應 人們在面對更難解決的問題時更易產生過度自信。對于CEO來說,他們展示才能的突出機會就是要決
4、擇能給公司、股東、自己帶來最大收益的投資項目,這樣的決策涉及復雜的信息處理,要求管理者在非常不確定的情況下對公司現金流進行預測和規(guī)劃,這也正是對CEO最具有挑戰(zhàn)的地方。各種研究結果表明,CEO在處理公司經營這樣的復雜問題時大多會表現出較強的過度自信?！ 《?、管理者過度自信對企業(yè)行為的影響 1、對公司自由現金流的敏感性影響 自由現金流理論認為當企業(yè)擁有過多的自由現金流時,帝國建立的偏好使經理們將資金投資到能夠擴大企業(yè)規(guī)模的非盈利項目,這導致企業(yè)過度投資問題,并且投資將隨內部資金的增加而增加(Jensen1986)?！ almendier和Tate認為,過
5、度自信CEO將會過高估計他們的投資項目的質量并認為外部融資有太高的成本,所以當過度自信CEO有可自由支配的內部資金時,他們將會作出過度投資的決策,他們論證了公司CEO的個人特征、特別是過度自信對這種廣泛而持續(xù)的投資扭曲現象的解釋能力;在實證方面,他們提出了CEO過度自信的兩種判定方法,即如果CEO持有股票的時間長于標準最優(yōu)期權執(zhí)行模型推薦的時間或CEO經常買入本公司的股票,那么就認為這個CEO是過度自信的,并在此基礎上利用世界“福布斯500”強公司CEO的私人投資組合數據和公司投資決策數據研究了過度自信條件下的投資現金流敏感性,得到了“擁有過度自信CEO的公司的投資
6、對現金流有更大的敏感性”的實證結果?！ ∵^度自信的管理者過度投資對現金流的敏感性方面在于融資活動產生的現金流,并非生產經營活動代理的自由現金流。管理者過度自信的心理特征會導致企業(yè)的投資行為異化,當企業(yè)從資本市場上募集來大量資金時,過度自信的管理者更容易過度投資。過度自信的管理者由于高估收益和低估風險,從而使得一些NPV為負的項目獲得了投資機會,為企業(yè)帶來損失。因此企業(yè)應該建立嚴格的、科學的管理機制,以防止因管理者的過度自信造成的過度投資,避免過度投資為股東及利益相關者造成的損失,對國有及國有控股企業(yè)尤其重要?！ ?、對公司債務融資結構的影響 企業(yè)投資時,主要利用內
7、源資金,如果內部資金受約束,則必須考慮外部融資。因為對未來收益的估計過高,致使管理者不愿意與新股東分享公司的未來收益,因而他們更愿意發(fā)行債券而不是發(fā)行股票進行融資。Heaton(2002)的研究表明,過度樂觀的管理者高估其投資項目的凈現值,進而導致過度投資,當企業(yè)不得不通過發(fā)行風險證券來為投資項目融資時,管理者認為外部融資成本太高,而不愿意進行外部融資,而更傾向于選擇債務融資。公司管理者過度自信可能導致更大的債務融資,而且過度自信也能夠改善債權人和股東之間的沖突?！ ∮嗝鞴?2006)以兩種方法來度量管理者過度自信。第一種方法是以國家統(tǒng)計局網站公布的企業(yè)景氣指數
