論無(wú)紙化證券的持有與所有的論文

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1、論無(wú)紙化證券的持有與所有的論文【摘要】在實(shí)物券體系下，證券的持有與所有可以通過(guò)物權(quán)法上占有與所有的理論來(lái)解釋和規(guī)范。但無(wú)紙化進(jìn)程之后，證券不再具有實(shí)物憑證的形式，而是通過(guò)賬戶體系加以表現(xiàn)，其持有方式區(qū)分為直接持有與間接持有，由此權(quán)利人所享有的權(quán)利究屬何種性質(zhì)以及如何證明其權(quán)利之存在都成為值得關(guān)注的問(wèn)題。然而從規(guī)范分析的角度來(lái)看，我國(guó)相關(guān)法律制度仍基本停留在實(shí)物券階段，對(duì)無(wú)紙化證券的特性缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，非常典型地體現(xiàn)出規(guī)范與實(shí)踐之間的疏離?！娟P(guān)鍵詞】無(wú)紙化證券；持有；所有；規(guī)范分析【正文】一、問(wèn)題的由來(lái)　　隨著證券存管機(jī)構(gòu)的逐漸統(tǒng)一及其服務(wù)范圍的擴(kuò)展，

2、漸漸地，實(shí)物券完全不必取回，因?yàn)樽C券存管業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋整個(gè)交易范圍，而證券存管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)賬戶來(lái)記錄證券持有人的權(quán)益變動(dòng)。這一轉(zhuǎn)變被稱為證券的固化(immobilization)。既然實(shí)物券的交付已不再是轉(zhuǎn)讓證券權(quán)益所必需的要件，實(shí)物券的紙面形式就失去了重要性，于是再發(fā)行證券時(shí)就可以將印制證書的成本節(jié)約下來(lái)，只以賬戶數(shù)據(jù)來(lái)記載和區(qū)分證券權(quán)屬。這就是證券的無(wú)紙化(dematerialization)。證券固化體系是一種很實(shí)用的體系，但實(shí)現(xiàn)無(wú)紙化會(huì)使這個(gè)體系得到更大的提高。[1]　　與實(shí)物券相比，無(wú)紙化證券更加符合低成本高效率的要求，因此受到現(xiàn)代證券交易市

3、場(chǎng)的歡迎。目前，國(guó)際主要證券市場(chǎng)均已采用了無(wú)紙化證券體系，但實(shí)現(xiàn)程度各有不同。英國(guó)、美國(guó)等有著長(zhǎng)期實(shí)物券歷史的證券市場(chǎng)仍保留著實(shí)物券體系的痕跡，法國(guó)已完成向無(wú)紙化證券體系的轉(zhuǎn)變，但在少數(shù)情況下還保留著以證書形式代表的證券，澳大利亞則實(shí)現(xiàn)了較為徹底的無(wú)紙化證券體系。.cOm目前，我國(guó)香港證券市場(chǎng)正逐步推進(jìn)證券無(wú)紙化。[2]自1991年始，上交所開始推行證券無(wú)紙化，至1999年，在我國(guó)大陸證券市場(chǎng)上，證券發(fā)行和交易徹底實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化。[3]　　無(wú)紙化證券帶來(lái)的第一個(gè)實(shí)質(zhì)性問(wèn)題就是：如果證券本身不再以紙質(zhì)甚至不再以任何物質(zhì)載體來(lái)表現(xiàn)，投資者如何持有證券，如何

4、證明其證券權(quán)益？尤其是，如果我們把無(wú)紙化證券放在社會(huì)背景下考察的話，怎樣界定無(wú)紙化證券的所有權(quán)歸屬，又怎樣使這種界定獲得公信力呢？這絕非無(wú)紙化證券的個(gè)體持有者能力所及，需要有一種特殊的制度設(shè)計(jì)使無(wú)紙化證券的權(quán)利界定具有社會(huì)公信力。這種制度就是證券登記與證券存管制度?！　∷^證券登記，是證券發(fā)行人或其委托的證券登記機(jī)構(gòu)對(duì)具體證券持有人及其證券權(quán)利的歸屬與變動(dòng)進(jìn)行記錄的制度。證券存管，則是指證券存管機(jī)構(gòu)或其代理人受投資者委托，為其開立證券賬戶，代其保管證券并管理證券權(quán)益的行為。一個(gè)統(tǒng)一的證券市場(chǎng)往往有統(tǒng)一的中央證券存管機(jī)構(gòu)(centralsecuriti

5、esdepository，csd)，該機(jī)構(gòu)可以將物理形式的證券固化(immobilization)或者實(shí)現(xiàn)證券無(wú)紙化(dematerialization)，從而使證券表現(xiàn)為電子記錄，證券交易得以通過(guò)簿記系統(tǒng)進(jìn)行。中央證券存管機(jī)構(gòu)具備充分的社會(huì)公信力，因而能夠在確定證券權(quán)屬方面發(fā)揮舉足輕重的作用。由于有中央證券存管機(jī)構(gòu)的存在和運(yùn)行，證券持有人的名字不一定直接載入證券發(fā)行人所置備的名冊(cè)上，正因?yàn)槿绱?，證券的持有方式有了直接持有與間接持有的區(qū)分，也正因?yàn)槿绱?，證券的所有者或曰證券權(quán)益享有者就需要有合法有效的方式證明自身的權(quán)利或利益?！　《?、無(wú)紙化證券的直接

6、持有與間接持有　　(一)證券持有方式的分類　　按照投資者是否以其自身名義記載于證券發(fā)行人所備證券持有人名冊(cè)，可將證券持有方式劃分為直接持有(directholding)與間接持有(indirectholding)。有時(shí)，也將它們分別稱為受益人(beneficialoinee)登記?！　∈畤?guó)集團(tuán)中央銀行支付與結(jié)算委員會(huì)(cpss)與國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織技術(shù)委員會(huì)(ioscotechnicalmittee)于2001年聯(lián)合發(fā)表的《證券結(jié)算體系建議》中對(duì)直接持有與間接持有是這樣來(lái)界定的：1.在直接持有體系中，證券受益人(a)在發(fā)行人的正式登記冊(cè)上體現(xiàn)為法定所有人

7、(而且，如果該證券被要求以證書的形式代表，則以所有人的名義發(fā)出證書)或者(b)占有無(wú)記名證券。證券發(fā)行人、中央證券存管機(jī)構(gòu)及其參與人以及第三方權(quán)利主張人都應(yīng)當(dāng)尊重所有人基于發(fā)行人正式登記冊(cè)的記載或占有證券而對(duì)該證券所享有的權(quán)利和利益。2.在間接持有體系中，(a)名義人在發(fā)行人的正式登記冊(cè)上體現(xiàn)為法定所有人，而受益人(或受益人委托的中介機(jī)構(gòu))在名義人的簿記上體現(xiàn)為證券所有人或者(b)受益人持有的證券存于中介機(jī)構(gòu)，由該中介機(jī)構(gòu)維護(hù)賬戶記錄以反映受益人對(duì)該證券所享有的權(quán)利和利益。受益人在間接持有體系中所享有的權(quán)利和利益通過(guò)名義人或相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的簿記上的賬戶

8、來(lái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。[4]　　在這一權(quán)威定義中，對(duì)直接持有與間接持有的界定都是分別從兩個(gè)方面進(jìn)行的，其中第一個(gè)方面是