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1、國內資本成本理論研究的回顧與評論【摘要】本文以1993年至2012年近20年來國內學者發(fā)表在CSSCI經濟學類與管理學類影響力較大的15種期刊上的資本成本理論文獻為研究樣本，從基礎理論研究、影響因素研究、應用性研究這一理論結構出發(fā)進行了系統(tǒng)的回顧。在此基礎上，對現有資本成本理論研究成果進行評論與展望，提出了若干研究建議。【關鍵詞】資本成本計量影響因素應用性一、引言資本成本是財務理論中國內學者最早關注的研究熱點之一。本文將對這些成果進行梳理和總結，勾勒出研究脈絡與框架，旨在對未來學者的研究有所啟示。為了更好地反映國內學者資本成本理論研究的學術成果，本文主要基于代表性和可得性兩個維度
2、進行文獻的篩選。具體來說：①樣本文獻選取的時間區(qū)間是1993年至2012年共20年。②樣本文獻選取的數據庫是中國知X“中國期刊全文數據庫”和維普X“維普期刊資源整合服務平臺”。③樣本文獻選取的期刊是國內影響力較大的CSSCI期刊。其中選擇經濟學排名前10位、管理學排名前5位的期刊共15種。綜合以上標準，我們共檢索到資本成本理論研究的相關文獻43篇。④在此基礎上，剔除因文獻保密或難以取得的文獻2篇；由于本文的研究對象特指公司個體的資本成本，因此進一步剔除宏觀金融視角下的融資成本文獻3篇。經過文獻整理后，我們最終得到樣本文獻38篇。我們將樣本文獻以時間區(qū)段和期刊的形式報告如下：二、國
3、內資本成本理論研究的回顧綜觀近20年來國內學者對資本成本理論的研究，主要涉及以下三個方面：一是基礎理論研究。涵蓋資本成本概念內涵與外延的剖析、計量方法與模型的探討等內容。二是影響因素研究。包括公司微觀層面與宏觀環(huán)境層面各種影響因子的理論探析與經驗數據。三是應用性研究。包括運用某種資本成本計量模型測算和反映公司的資本成本水平，以及將資本成本的理念運用于公司投融資及分配決策、資本配置、資本成本會計等問題的研究等?？紤]到部分文獻同時涉及不同層面內容的交叉，我們按照文章的側重點進行歸類。依據本文建立的理論架構，經過細分和梳理后的樣本文獻如表2所示：1.基礎理論研究綜述?；A理論是資本成本
4、問題研究的基石，相關的文獻共計6篇次。其中，關于資本成本基本概念范疇的討論有2篇次。宋琳（2004）剖析了“資本成本”與“資金成本”在內涵、期限、風險因素等方面的差別，若將這兩個不同的概念混同使用，會對資本市場實踐產生不利影響。沈生宏、袁國良（1998）認為，債券籌資替代股權籌資時，將產生兩種效應：一是替代效應；二是收入效應。綜合這兩種效應才能較好地解釋U形資本成本函數，而傳統(tǒng)理論僅基于“債務籌資要比權益籌資‘便宜些’”的詮釋是偏頗的。國內學者關于資本成本計量方法與模型的研究有4篇次，代表性的觀點有：張敦力（2006）認為，在財務決策過程中，應根據匹配性合理選用資本成本計量模型和
5、預期報酬計量模型，實現投資決策和籌資決策的科學互動。郭洪、何丹（2010）比較分析了基于“剩余收益理論”（RIV）的4種權益資本成本計量模型，即GLS模型、CT模型、OJN模型和PEG模型。他們認為，依據分析師的盈利預測和基于RIV的權益資本成本計量模型體現了資本成本計量理論發(fā)展的趨勢和方向。2.影響因素研究綜述。國內學者關于影響因素研究的文獻共有20篇次，主要涵蓋三個方面的研究：（1）公司財務、經營特征對資本成本的影響分析，共有3篇次。陳曉、單鑫（1999）研究發(fā)現，長期財務杠桿與上市公司資本成本存在顯著的負相關關系；短期財務杠桿對資本成本的影響則不顯著。因此債務融資能夠降低企
6、業(yè)融資成本，提高企業(yè)價值。葉康濤，陸正飛（2004）認為，籠統(tǒng)地計算市場平均融資成本，并不能很好地解釋上市公司的融資偏好和融資選擇。姜付秀、陸正飛（2006）以2001~2004年滬深A股893家上市公司為研究樣本進行了實證檢驗。研究發(fā)現，多元化與公司權益資本成本呈顯著的正相關關系，證明多元化提高了權益資本成本；多元化與公司總資本成本呈顯著的負相關關系，即多元化降低了總資本成本。（2）公司治理、信息披露機制對資本成本的影響分析，共有9篇次。公司治理是包含多重內涵的綜合性機制，其內部機制包括了財務信息披露機制（白重恩等，2005）。但因專論信息披露（包括非財務信息披露）機制與資本成
7、本關系的文獻在此類研究中占據大多數（77.78%），因此將其單列出來。蔣琰（2009）研究了公司治理對債務融資成本的影響及對權益、債務兩種融資成本影響的差異。研究結果證實，上市公司治理水平（G指數）能夠顯著降低權益、債務融資成本；公司治理對兩種融資成本的影響程度存在顯著差異，對權益融資成本的影響大于對債務融資成本的影響。蔣琰、陸正飛（2009）發(fā)現，單一公司治理機制中，董事會治理機制有助于降低股權融資成本，控股機制會造成股權融資成本提高，而其他治理機制對股權融資成本的影響效應不能
