中國股市與經(jīng)濟(jì)增長：基于實(shí)證的觀點(diǎn)

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1、中國股市與經(jīng)濟(jì)增長：基于實(shí)證的觀點(diǎn)[摘要]本文利用各類指標(biāo)，對1992年-2005年中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，并利用銀行業(yè)的數(shù)據(jù)加以對比。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國金融發(fā)展水平對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于股市的影響作用，而股市規(guī)模較小，也制約了對宏觀經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，同時股市的活躍也有利于銀行儲蓄資金流向股市?！　關(guān)鍵詞]中國股市；經(jīng)濟(jì)增長；銀行；宏觀經(jīng)濟(jì)　　　　金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)中極有爭議的一個話題，作為金融市場的重要組成部分的股票市場和經(jīng)濟(jì)增長以及銀行發(fā)展由此引申的股市對經(jīng)濟(jì)增長和銀行發(fā)展的影響；銀行發(fā)展對

2、經(jīng)濟(jì)增長的影響等問題也是最近研究的熱點(diǎn)。　　國外學(xué)者對股票市場的表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)研究。這些結(jié)論大多證明了股票市場和經(jīng)濟(jì)變量之間存在相互的關(guān)系，但結(jié)論并不是完全一致。如Levine(1991)得出結(jié)論，認(rèn)為股市流動性與銀行促進(jìn)長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而Binswanger(2002)對20世紀(jì)80年代以來的美國經(jīng)濟(jì)，用子樣本滾動回歸方法研究發(fā)現(xiàn)股票收益率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動之間的關(guān)系不成立。國內(nèi)學(xué)者也在這方面做了一些研究，如于長秋(2003)選取了美國戰(zhàn)后1948年6月至1981年1月股市波動與經(jīng)濟(jì)波動的數(shù)據(jù)，用布蘭查德模型

3、理論分析，得出股票價格波動與宏觀經(jīng)濟(jì)波動存在相關(guān)性；王志揚(yáng)、馬理(2004)選取了1994年至2002年我國GDP增長率與股票市場流動性增長率進(jìn)行了相關(guān)分析和數(shù)據(jù)回歸檢驗(yàn)論證了當(dāng)前股票市場與經(jīng)濟(jì)的增長并不存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)?！　墓善笔袌龊徒?jīng)濟(jì)形勢各變量的研究結(jié)果來看，雖然我國股市只有短短的10多年時間，而且表面上經(jīng)濟(jì)增長變化與股市行情變化各階段并不相符合，這也導(dǎo)致了中國股市并非為中國經(jīng)濟(jì)晴雨表的一般論斷。但是我們發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)和經(jīng)濟(jì)變量絕對值卻存在著極強(qiáng)的相關(guān)性(劉建和、李濤，2006)。因此我們認(rèn)為，中國金融體系與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系有必要

4、繼續(xù)進(jìn)行實(shí)證研究?！　　　∫?、檢驗(yàn)指標(biāo)　　　　我們根據(jù)Levine等(1997、1998)形成了檢驗(yàn)指標(biāo)體系，再根據(jù)我國內(nèi)地股市自身的數(shù)據(jù)指標(biāo)特點(diǎn)，在本次實(shí)證中主要采取了以下三大類測算指標(biāo)：　　1.增長指標(biāo)　　(1)人均實(shí)際GDP增長指標(biāo)(OutputGrowth)：該指標(biāo)(簡稱OG)通過對人均實(shí)際GDP值的計(jì)算得到，而實(shí)際GDP則是名義GDP值除以物價指數(shù)得到。在這里的物價指數(shù)我們以居民消費(fèi)價格指數(shù)來替代，并以1985年為基期，基期數(shù)為100?！　?2)人均市值增長指標(biāo)(CapitalStockGrowth)：該指標(biāo)(簡稱CSG)

5、通過對人均市值進(jìn)行計(jì)算得到。值得注意的是，我國內(nèi)地股市中存在著相當(dāng)大比例的非流通股，從而總市值與流通市值相當(dāng)懸殊。由于實(shí)際股市中成交價往往只代表流通股股價，所以本文該指標(biāo)中的市值即為流通市值。　　(3)儲蓄存款增長指標(biāo)(Saving)：這一指標(biāo)(簡稱SAV)指的是儲蓄存款占GDP值的百分?jǐn)?shù)。儲蓄存款一般指私人儲蓄存款，在這里筆者以我國統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中的銀行城鄉(xiāng)儲蓄存款來代替?！　?.股市指標(biāo)　　股市指標(biāo)主要指股票市場流動性與增長率之間的關(guān)系指標(biāo)，主要包括兩大類：一類是流動性指標(biāo)，另一類則是容量指標(biāo)。前者主要包括成交金額比率和換手率指標(biāo)，后

6、者在本文中主要選取了資本化比率指標(biāo)?！　?1)成交金額比率(ValueTradedRatio)：VT=總成交金額/GDP值?！　?2)換手率(TurnoverRatio)：TO=成交量/流通股本。　　(3)資本化比率(Capitalization)：Cap=流通市值(或市價總值)/GDP。和人均市值增長率指標(biāo)一樣，在這里因?yàn)榭紤]到一方面，股市行情主要反映二級市場流通股股價，而另一方面非流通股主要只以轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行流動，難以體現(xiàn)資本化狀態(tài)。因此資本化指標(biāo)只考慮流通股市值，即流通市值。　　3.金融發(fā)展水平指標(biāo)　　由于本文重點(diǎn)在于分析股市

7、行情與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系問題，而金融發(fā)展水平指標(biāo)主要與銀行等金融中介相關(guān)，在這里由于數(shù)據(jù)的時間問題，筆者只選取了部分指標(biāo)進(jìn)行對比綜合。