中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：基于實(shí)證的觀點(diǎn).doc

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1、___________________________________________________________________________________________中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：基于實(shí)證的觀點(diǎn)　　[摘要]本文利用各類(lèi)指標(biāo)，對(duì)1992年-2005年中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，并利用銀行業(yè)的數(shù)據(jù)加以對(duì)比。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融發(fā)展水平對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于股市的影響作用，而股市規(guī)模較小，也制約了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，同時(shí)股市的活躍也有利于銀行儲(chǔ)蓄資金流向股市?！　關(guān)鍵詞]中國(guó)股市；

2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；銀行；宏觀經(jīng)濟(jì)　　　　金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)中極有爭(zhēng)議的一個(gè)話題，作為金融市場(chǎng)的重要組成部分的股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及銀行發(fā)展由此引申的股市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行發(fā)展的影響；銀行發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響等問(wèn)題也是最近研究的熱點(diǎn)?！　?guó)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)研究。這些結(jié)論大多證明了股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)變量之間存在相互的關(guān)系，但結(jié)論并不是完全一致。如Levine(1991)得出結(jié)論，認(rèn)為股市流動(dòng)性與銀行促進(jìn)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而B(niǎo)inswanger(2002)對(duì)20世紀(jì)80年代

3、以來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，用子樣本滾動(dòng)回歸方法研究發(fā)現(xiàn)股票收益率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的關(guān)系不成立。國(guó)內(nèi)學(xué)者也在這方面做了一些研究，如于長(zhǎng)秋(2003)選取了美國(guó)戰(zhàn)后1948年6月至1981年1月股市波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的數(shù)據(jù)，用布蘭查德模型理論分析，得出股票價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)存在相關(guān)性；王志揚(yáng)、馬理(2004)選取了1994年至2002年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率與股票市場(chǎng)流動(dòng)性增長(zhǎng)率進(jìn)行了相關(guān)分析和數(shù)據(jù)回歸檢驗(yàn)論證了當(dāng)前股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并不存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)。　　從股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)各變量的研究結(jié)果來(lái)看，雖然我國(guó)股市只有短短的10多年時(shí)間，

4、而且表面上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化與股市行情變化各階段并不相符合，這也導(dǎo)致了中國(guó)股市并非為中國(guó)經(jīng)濟(jì)晴雨表的一般論斷。但是我們發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)和經(jīng)濟(jì)變量絕對(duì)值卻存在著極強(qiáng)的相關(guān)性(劉建和、李濤，2006)。因此我們認(rèn)為，中國(guó)金融體系與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系有必要繼續(xù)進(jìn)行實(shí)證研究?！　　　∫弧z驗(yàn)指標(biāo)6________________________________________________________________________________________________________________________

5、_____________________________________________________________　　　　我們根據(jù)Levine等(1997、1998)形成了檢驗(yàn)指標(biāo)體系，再根據(jù)我國(guó)內(nèi)地股市自身的數(shù)據(jù)指標(biāo)特點(diǎn)，在本次實(shí)證中主要采取了以下三大類(lèi)測(cè)算指標(biāo)：　　1.增長(zhǎng)指標(biāo)　　(1)人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)指標(biāo)(OutputGrowth)：該指標(biāo)(簡(jiǎn)稱(chēng)OG)通過(guò)對(duì)人均實(shí)際GDP值的計(jì)算得到，而實(shí)際GDP則是名義GDP值除以物價(jià)指數(shù)得到。在這里的物價(jià)指數(shù)我們以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)替代，并以1985年為基期，基

6、期數(shù)為100?！　?2)人均市值增長(zhǎng)指標(biāo)(CapitalStockGrowth)：該指標(biāo)(簡(jiǎn)稱(chēng)CSG)通過(guò)對(duì)人均市值進(jìn)行計(jì)算得到。值得注意的是，我國(guó)內(nèi)地股市中存在著相當(dāng)大比例的非流通股，從而總市值與流通市值相當(dāng)懸殊。由于實(shí)際股市中成交價(jià)往往只代表流通股股價(jià)，所以本文該指標(biāo)中的市值即為流通市值?！　?3)儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)指標(biāo)(Saving)：這一指標(biāo)(簡(jiǎn)稱(chēng)SAV)指的是儲(chǔ)蓄存款占GDP值的百分?jǐn)?shù)。儲(chǔ)蓄存款一般指私人儲(chǔ)蓄存款，在這里筆者以我國(guó)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中的銀行城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款來(lái)代替?！　?.股市指標(biāo)　　股市指標(biāo)主要指股票市場(chǎng)流動(dòng)

7、性與增長(zhǎng)率之間的關(guān)系指標(biāo)，主要包括兩大類(lèi)：一類(lèi)是流動(dòng)性指標(biāo)，另一類(lèi)則是容量指標(biāo)。前者主要包括成交金額比率和換手率指標(biāo)，后者在本文中主要選取了資本化比率指標(biāo)?！　?1)成交金額比率(ValueTradedRatio)：VT=總成交金額/GDP值?！　?2)換手率(TurnoverRatio)：TO=成交量/流通股本?！　?3)資本化比率(Capitalization)：Cap=流通市值(或市價(jià)總值)/GDP。和人均市值增長(zhǎng)率指標(biāo)一樣，在這里因?yàn)榭紤]到一方面，股市行情主要反映二級(jí)市場(chǎng)流通股股價(jià)，而另一方面非流通股主要只

8、以轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行流動(dòng)，難以體現(xiàn)資本化狀態(tài)。因此資本化指標(biāo)只考慮流通股市值，即流通市值?！　?.金融發(fā)展水平指標(biāo)　　由于本文重點(diǎn)在于分析股市行情與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系問(wèn)題，而金融發(fā)展水平指標(biāo)主要與銀行等金融中介相關(guān)，在這里由于數(shù)據(jù)的時(shí)間問(wèn)題，筆者只選取了部分指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比綜合?！　?1)金融深度指標(biāo)(DEPTH)：DEPTH6____________________