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1、我國貨幣政策有效性的實(shí)證分析一、引言 所謂貨幣政策，是指中央銀行通過控制貨幣供應(yīng)量以及通過貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率，進(jìn)而影響投資和整個(gè)經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為。在我國，貨幣政策從1984年以來，經(jīng)過近30年的不斷發(fā)展和完善，逐步趨于穩(wěn)健，在保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行中發(fā)揮的作用日益顯著。1994年，我國通貨膨脹達(dá)到新中國成立以來的歷史高點(diǎn)，由此引發(fā)了經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象，中央銀行審時(shí)度勢，果斷地實(shí)行了從緊的貨幣政策，有效地降低了經(jīng)濟(jì)中高通脹的現(xiàn)象，并于1996年實(shí)現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，這也為我國今后實(shí)行貨幣政策積累了經(jīng)驗(yàn)。接下來的幾年
2、間，我國頻繁使用貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問題進(jìn)行調(diào)控，也取得了顯著效果。2008年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球行金融危機(jī)的負(fù)面影響，使我國經(jīng)濟(jì)增速放緩。為有效地應(yīng)對危機(jī)，我國開始實(shí)行寬松的貨幣政策，順利實(shí)現(xiàn)了“保8”的任務(wù)。進(jìn)入2010年，隨著CPI的不斷走高，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加劇，使得我國又開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，以期使通脹率被控制在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)，從而保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長?！ 】v觀我國實(shí)行貨幣政策的這近30年的過程中，貨幣政策作為我國宏觀調(diào)控的一種重要手段，在保持我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行方面起到了積極的作用，尤其是在控制通貨膨脹方
3、面，效果顯著。貨幣政策的實(shí)施，保證了貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求相一致。但是，貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的幾十年來，對其效果大小的爭論持續(xù)不斷。國外學(xué)者對貨幣政策有效性問題的爭論主要有貨幣中性論、貨幣非中性論和貨幣短期非中性而長期中性三種觀點(diǎn)。國內(nèi)的學(xué)者以我國的實(shí)際情況進(jìn)行了研究，大都認(rèn)為貨幣政策在短期內(nèi)是有效的。本文通過對我國2000―2010年貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來分析貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響，并建立誤差修正模型，期望對比貨幣政策分別在長期和短期對我國經(jīng)濟(jì)的影響，然后得出相應(yīng)結(jié)論?！ 《?shí)證分析
4、 1.我國近年來貨幣供給對經(jīng)濟(jì)的影響。由圖1可知，從總體趨勢上看，我國貨幣供應(yīng)量（M2）的增長率從2000年開始一直處于上升趨勢，一直到2009年。其中雖然在2004年有所下降，但之后又繼續(xù)增長，尤其是到了2009年，增速為近年來最快的一年。同一時(shí)期內(nèi)，以GDP增長率所代表的經(jīng)濟(jì)增速從總體趨勢上也呈上升趨勢，盡管2008年和2009年有所下降。很明顯，這是受到了國際金融危機(jī)的影響。從總體上來說，貨幣供應(yīng)量（M2）的增長率與經(jīng)濟(jì)增長率之間存在著一定的正相關(guān)關(guān)系。但是，正如圖形中所示，他們之間并不存在著嚴(yán)格的正比例關(guān)系，在個(gè)別年份，
5、貨幣供應(yīng)量增速的提高并沒有帶來經(jīng)濟(jì)增速的提高。所以，我們無法從圖形中研究貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響，需要通過協(xié)整分析和誤差修正模型來進(jìn)一步分析二者之間的關(guān)系?！ ?.變量的選取和數(shù)據(jù)的。首先，我們需要選取衡量貨幣政策效果的指標(biāo)。實(shí)行的目標(biāo)主要有四個(gè)：物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。根據(jù)研究的對象不同，貨幣政策目標(biāo)的選取也應(yīng)有所不同。由于經(jīng)濟(jì)增長是我國宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)，且最能代表經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，所以本文選用季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)作為衡量貨幣政策效果的指標(biāo)。而貨幣政策的衡量指標(biāo)一般包括：貨幣供應(yīng)量、基準(zhǔn)利率、描述性指
6、標(biāo)和收益率價(jià)差等。由于我國以數(shù)量型貨幣政策操作工具為主且中國人民銀行將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，所以本文選擇貨幣供應(yīng)量M2的季末累計(jì)數(shù)作為貨幣政策衡量指標(biāo)?！ ”疚倪x取2000―2010年的季度數(shù)據(jù)為研究對象，分別用M2和GDP表示基于1978年的廣義貨幣供應(yīng)量和國內(nèi)生產(chǎn)總值。季度GDP為當(dāng)季發(fā)生數(shù)，即用本季的當(dāng)年累計(jì)數(shù)減去上年的當(dāng)年累計(jì)數(shù)。經(jīng)定基的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（1999年12月為100）調(diào)整后得到了去除價(jià)格因素影響的實(shí)際貨幣供應(yīng)量RM2和實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值RGDP。由于選用的是季度數(shù)據(jù)，所以需要用移動平均季節(jié)乘法消除
7、RGDP和RM2的季節(jié)因素，分別記為RGDPSA和RM2SA。為了消除異方差，對RGDPSA和RM2SA進(jìn)行對數(shù)變換，變換后并不改變原序列的協(xié)整關(guān)系，且自變量的系數(shù)不會隨因變量測度單位的變化而改變。變量的對數(shù)形式分別表示為LNRM2SA和LNRGDPSA。所有原始數(shù)據(jù)均來自中經(jīng)X和《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2010》，統(tǒng)計(jì)軟件為Evie2SA和LNRGDPSA同時(shí)呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢,并且兩個(gè)變量的變動方向和幅度較為一致。這說明兩變量之間存在著一定的相關(guān)關(guān)系。我們再來考察兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)。如表1所示，我們可以看出兩變量的相關(guān)系數(shù)為0.
8、994。這表示兩個(gè)變量之間具有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，但這不足以說明他們二者之間具有因果關(guān)系。所以，我們還需要繼續(xù)使用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來進(jìn)一步分析。（2）在對變量進(jìn)行實(shí)證分析的過程中，時(shí)間序列數(shù)據(jù)有可能是不平穩(wěn)的。如果使用非平穩(wěn)時(shí)間序列建立模型進(jìn)行實(shí)
