中國資本市場“拉美化”之憂論文

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1、中國資本市場“拉美化”之憂論文中國經(jīng)濟近20年來以8-11%的年增長率持續(xù)高速增長，大批企業(yè)的快速發(fā)展離不開大量資金投入。盡管國內(nèi)城鄉(xiāng)居民的高儲蓄率達47%，居世界前列，但商業(yè)銀行的國企體制僵化弊病及中間傳導機制失靈等，使其“惜貸”、“懼貸”的通病長期存在，存貸差達到4-5萬億元人民幣，間接融資發(fā)展并不健康完善。此外，國內(nèi)資本市場長期低迷不振.freel;BORDER-BOTTOM:entbase)的縮小再加上國內(nèi)股市的無效率，導致“劣幣驅(qū)良幣”現(xiàn)象，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛選擇到海外資本市場上籌資；同時，拉美國家過度依賴外國投資(主要投資于高

2、流動、短期性工具)，導致拉美資本市場易受國際不穩(wěn)定因素的沖擊。結(jié)果，拉美國內(nèi)資本市場在動蕩中停滯不前，其資源配置功能也逐漸被國際資本市場所替代。盡管拉美各國對此進行了不同程度的積極改革，但多數(shù)沒有達到預期的目的。二、中國資本市場的“拉美化”趨勢所謂資本市場“拉美化”主要是指國內(nèi)企業(yè)籌資越來越依賴于國際資本市場，國內(nèi)資本市場逐步萎縮，本國資產(chǎn)定價權(quán)、證券服務業(yè)、投資收益等等大多為國際投資者和證券服務機構(gòu)所控制或擁有的一種現(xiàn)象。這種現(xiàn)象主要表現(xiàn)為，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)尋求海外市場上市或籌資、國內(nèi)證券服務業(yè)成為國際證券業(yè)的附庸、上市公司收益大多為國際

3、投資者所有、國內(nèi)資本市場易受國際資本市場波動的沖擊等等。從資本市場的規(guī)模來看，中國股票市場流通市值占國民生產(chǎn)總值的比例仍然不大，一方面是由于股票市場起步較晚；另一方面，股票市場并未延續(xù)2000年之前的發(fā)展速度，而是出現(xiàn)市值萎縮，在2000年該市值占GDP比值曾達到17%，而后則不斷下降，到2004年底，僅剩8%，下降一倍多，見圖4。該比值甚至低于拉美國家，股票市場作為重要的資源配置方式功能日益弱化。另一個方面，越來越多的中國企業(yè)赴海外上市。據(jù)統(tǒng)計O，2004年中國企業(yè)海外上市家數(shù)為84家，比2003年(48家)增長了75%，籌資金額11

4、1.51億美元，比2003年(籌資金額約70億美元)增長了59%。當年中國國內(nèi)證券市場深、滬兩市共發(fā)行98只新股募資為353.46億元(約合42.7億美元)，同期海外上市募集資金量約為國內(nèi)的3倍，海外資本市場的融資功能已遠遠超過國內(nèi)資本市場。雖然企業(yè)選擇海外上市與國內(nèi)市場容量、政府的支持以及國內(nèi)上市的機會成本高等原因分不開，然而，需要指出的是，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外上市也帶來了企業(yè)收益流失的問題，例如，2003年度1312家上市公司共實現(xiàn)凈利潤1268億元，而海外上市企業(yè)僅中石油一家2004年的利潤總額就達1100多億元。從債券市場來看，中國

5、債券市場仍然很不健全，政府債券占債券發(fā)行總額的90%以上，企業(yè)債券市場才剛剛起步。與拉美主要為政府融資的目的不同，中國企業(yè)債券市場不發(fā)達的原因可能主要由于企業(yè)債券風險較高，存在諸多不確定性，投資者權(quán)益也難以保障；另一方面，從企業(yè)來看，債券融資使企業(yè)面臨著還本付息的壓力，是一種硬約束，這樣，企業(yè)寧愿選擇到股票市場(沒有還本付息壓力)或銀行融資(由于傳統(tǒng)影響及破產(chǎn)機制不健全，一定程度的軟約束仍然存在)。表2國內(nèi)公共債券與私有債券發(fā)行額國債及其他公共部門債券企業(yè)債券公共債券占比(%)19962888.77182.779419973843.29

6、255.2393.819985759147.8997.519995815.8915897.4200063028398.72001747414798.120029009.332596.5資料《中國金融年鑒》，筆者整理所得?？傮w來看，國內(nèi)資本市場的發(fā)育水平低下與中國經(jīng)濟的持續(xù)旺盛增長、居民高儲蓄率極不相稱，資本市場并未發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的積極作用。反而，國際資本市場越來越替代了國內(nèi)資本市場，出現(xiàn)所謂的資本市場“外包”現(xiàn)象。如果這種趨勢發(fā)展下去，可以想象到，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)還會紛紛到海外上市，國內(nèi)消費者貢獻的福利(企業(yè)利潤)轉(zhuǎn)移給了外國投資者；加

7、入WTO的過渡期后，外國證券公司將紛紛進入中國證券服務業(yè)，國內(nèi)證券服務業(yè)大批倒閉或者只得依附于國際證券服務機構(gòu)；國際證券服務機構(gòu)控制中國企業(yè)資產(chǎn)定價權(quán)；隨著資本項目的逐步開放，國內(nèi)投資者將紛紛投資于國際資本市場，國內(nèi)資本市場的基礎進一步萎縮。這樣，中國企業(yè)的融資行為有可能更加嚴重地依賴國際資本市場，國內(nèi)資本市場甚至將深受國際資本市場波動的沖擊而一步步拉美化。三、振興中國資本市場、避免“拉美化”的對策思考中國資本市場雖然起步晚，但發(fā)展較快，部分原因在于中國儲蓄率高，又沒有多樣化的投資渠道。然而，隨著資本市場的發(fā)展，其存在的問題也逐步暴露出

8、來。投資者越來越意識到他們的投資難以取得應有的收益，中國資本市場建立的歷史背景和存在的諸多制度上的缺陷導致其也難以采取措施保障自己的利益。重籌資、輕回報的資本市場勢必被投資者邊緣化，沒有了投資者的資本市場發(fā)