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《資產(chǎn)重組欺詐－－我國證券欺詐研究 》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、資產(chǎn)重組欺詐－－我國證券欺詐研究中國股市最大的泡沫 對于我國的“三低一高”現(xiàn)象尤其是高市盈率問題，市場人士給予了種種“合理”的解釋：如銀行存款利率為2％，這意味著中國市盈率應(yīng)該是50倍；有的人認(rèn)為在計算中國股市市盈率時，應(yīng)剔除虧損、微利的股票，而且要把流通股與非流通股一起考慮，并因此得出五糧液、中集集團等績優(yōu)股的市盈率低于10倍；也有人認(rèn)為新興股市市盈率偏高是很正常的，且我國上市公司成長性較好，可以允許有較高的市盈率，尤其在中國殼資源是一種稀缺的資源，供求定律決定了股價的高企?！ τ谶@些似是而非的言論，筆者實在不敢茍同?！ ∫话阃顿Y者投資股票，要求
2、的最低回報率由兩部組成：無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率。在實務(wù)中，我們通常用五年期國債的利率作為無風(fēng)險報酬率，大概是3％以上，上市公司風(fēng)險報酬率可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型求得，一般至少是3％，也就是說，中國股市要求的最低回報率至少應(yīng)該是6％，也就是說平均市盈率不能超過16倍，這與西方成熟股市的15－20倍市盈率差不多?！ 〉珒H以利率的倒數(shù)來推算市盈率水平，顯然也缺乏合理性。日本一度曾推行零利率政策，如照此法推算，那么其股市的市盈率應(yīng)趨向無窮大?？磥恚勉y行存款利率來推算市盈率的人并沒有考慮到股市的風(fēng)險性，即風(fēng)險報酬率?！ ∽罱€有人認(rèn)為我國股市的市盈率并不高，
3、原因是上市的股票中有2／3的股票不能流通，如果全部流通，則市盈率會降低。他們計算市盈率的依據(jù)為：市盈率＝流通股的市盈率／3，并得出我國市盈率在15－20倍的理論。這種觀點同樣是荒謬的，我國并不缺乏全流通股的股票，但市盈率也不見得很低，而且從理論上講，部分流通的股票因為流通股股東沒有控股權(quán)，價值更低，而事實上我國控股股權(quán)每股的轉(zhuǎn)讓價格往往只是流通股市值的1／5－1／10. 隨著上市公司造假案一樁接一樁的曝光，我國的上市公司首次面臨到如此巨大的信用危機，IPO（首資公開發(fā)行）時靠包裝，再融資時靠作假和大股東的友情贈送，表面上看中國上市公司虧損面較小，但如
4、果把非公允的收益及作假的收益部分棄掉，則可能有一半以上的上市公司是虧損的。按周小川的說法，有1／3的上市公司已經(jīng)空了。這就是泡沫的最大來源。 實際上，重組題材已經(jīng)成為我國股市中最重要的炒作題材，莊家更是借機把重組股炒上了天，如億安科技、中科創(chuàng)業(yè)等。據(jù)國信證券研究策劃中心吳鋒的統(tǒng)計，從1997－2000年深滬兩市個股和板塊的整體走勢來看，重組股板塊不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)地跑贏了大盤，而且也跑贏了許多板塊。 根據(jù)筆者的統(tǒng)計，在1997年1月2日以前上市的514只個股中，從1997年1月2日到2000年12月29日的4年間，漲幅超過200％以上的個股達到182只，其中
5、125只為重組股，占68.68％，占514只個股的24.32％。其中漲幅超過400％的個股達到63只，重組股為42只，占63只漲幅超過400％個股的66.66％?！ ∥覈C券欺詐的集中營 讓我們來看鄭百文的重組，盡管三聯(lián)集團反復(fù)表白自己“在此次重組問題上不存在任何投機行為”，且三聯(lián)集團總裁張繼升也曾在一次采訪時表示：“中國股市有大量的莊家，而且是暗莊，但三聯(lián)將是一個‘明莊’，一個透明度極高的‘明莊’?！比欢聦嵳f明，三聯(lián)集團不僅是明莊，而且也是暗莊。2000年6月至7月間，三聯(lián)集團共從二級市場買進鄭百文股票105.255萬股，其中以個人股東賬戶名義買
6、入的鄭百文股票為87萬股，盈利73.7萬元?！ 〈送?，它還通過對鄭百文的投機重組，獲得了巨大的無形收益。一夜間，三聯(lián)集團成了我國證券市場的“英雄”，通過對鄭百文的重組，產(chǎn)生了比投入幾億甚至幾十個億廣告宣傳費都要廣泛、且廣告達不到的轟動效應(yīng)。一些暗莊也借機趁火打劫，在二級市場上掀起一波又一波的投機狂潮?！ ∫詺べY源為目的重組充滿欺詐，這是因為殼資源本身并不創(chuàng)造財富，它的價值主要由三方面構(gòu)成： 一、“殼資源”公司的融資價值?！ ∥覈髽I(yè)融資渠道相對狹窄，企業(yè)普遍存在資金需求饑渴癥，具有融資渠道的上市公司也就成了許多企業(yè)獵取的目標(biāo)。去年證監(jiān)會出臺的《關(guān)于規(guī)
7、范重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知》允許符合重大重組規(guī)定的公司配股或增發(fā)新股，從而進一步提升了“殼資源”公司的融資價值?！ 《?、二級市場投機操縱價值?！ ∮捎谖覈淖C券市場仍處于完善和規(guī)范階段，使一些違規(guī)、違法的投機行為有了可乘之機。一些公司打著資產(chǎn)重組之名，操縱著公司二級市場的股價，典型的如中科創(chuàng)業(yè)、億安科技等?！ ∪⑵渌麅r值?！ 皻べY源”公司的其他價值包括利用關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保等手段與“殼資源”公司進行不平等交易，從“殼資源”公司抽血及再轉(zhuǎn)讓價值，如寧馨兒入主四砂股份抽血后，將其轉(zhuǎn)讓，從中獲取收益?！ ≈亟M方以巨額資產(chǎn)取得殼資源后，一般還要注入所謂的優(yōu)
8、質(zhì)資產(chǎn)為上市公司創(chuàng)造利潤，如山東三聯(lián)付出3億元現(xiàn)金、并注入4億元資產(chǎn)來重組鄭百文，這樣的巨額投
