創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系研究.doc

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1、___________________________________________________________________________________________創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系研究摘要：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自成立以來一直受到人們的廣泛關(guān)注，越來越多的投資者將目光投射到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否有序、健康地發(fā)展已經(jīng)成為政府、投資者以及所有者的共同期盼。本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用理論與實(shí)證相結(jié)合的研究方法分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系，得出了合理有序的資本結(jié)構(gòu)有助于提高公司績(jī)效水平的結(jié)論。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板

2、、資本機(jī)構(gòu)、公司績(jī)效一、引言對(duì)主板市場(chǎng)上市公司資本結(jié)構(gòu)以及上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系問題的研究，一直是理論界討論的熱點(diǎn)且取得了大量的成果。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為新興的資本市場(chǎng)，其與主板市場(chǎng)有所不同，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要針對(duì)扶持中小型企業(yè)與高科技企業(yè)的籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，其入市門檻低，注重企業(yè)的增長(zhǎng)潛力與成長(zhǎng)性的開發(fā)，重視創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有較高的前瞻性，注重公司發(fā)展前景與增長(zhǎng)潛力；另一方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出為中小型企業(yè)提供了更廣泛的融資渠道，很大程度上解決了中小型企業(yè)融資難的問題。從而大大改善了我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，使得資本市場(chǎng)的運(yùn)作更加活

3、躍、通暢。但是，由于上市條件較主板市場(chǎng)寬松，因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)性也相對(duì)較高，對(duì)于企業(yè)信息披露的要求就更加苛刻。從國(guó)外來看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)存在很長(zhǎng)時(shí)間，而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛剛興起，從對(duì)資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系研究上看，我國(guó)理論界以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為對(duì)象進(jìn)行的研究還很不夠。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注重高科技企業(yè)與創(chuàng)新型企業(yè)的資本運(yùn)作，作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，他的進(jìn)一步完善對(duì)投資通路的擴(kuò)展必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)下，上市公司的成長(zhǎng)性、上市公司的資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系等都是非常值得探討的問題，其得到的結(jié)論對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展將具有十分重要的意義。二、

4、文獻(xiàn)綜述8_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________公司績(jī)效反映的是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和效率，對(duì)公司績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多，近幾年，國(guó)內(nèi)外很多專家學(xué)者圍繞公司績(jī)效做了大量的實(shí)證研究，采用的研究方法主要有財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法、市場(chǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)法以及經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)法。財(cái)

5、務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法主要是通過銷售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率和每股收益等傳統(tǒng)的公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)來衡量企業(yè)績(jī)效的，這些傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)具有較高的綜合性，能夠綜合的衡量企業(yè)的績(jī)效，主要包括衡量上市公司績(jī)效的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力以及成長(zhǎng)性五個(gè)方面指標(biāo)，相比單一指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)存在一定的優(yōu)勢(shì)，但由于資本結(jié)構(gòu)和償債能力指標(biāo)具有一定的相似性，因此，對(duì)衡量結(jié)果將產(chǎn)生一定的影響。國(guó)外很多理論界人士?jī)A向于通過對(duì)市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)托賓Q值的測(cè)評(píng)來衡量上市公司的績(jī)效問題，其主要原因是托賓Q值能夠更好的體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)時(shí)價(jià)值和企業(yè)未來的增值潛力。其計(jì)算公式如下：Q=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)

6、值/企業(yè)重置成本。但是由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)信息披露不對(duì)稱、國(guó)家相關(guān)的法規(guī)政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、利率水平以及企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況等因素都較國(guó)外存在很大差距，在樣本數(shù)據(jù)的收集上受到很大的限制，因此，采用托賓Q值進(jìn)行衡量的公司績(jī)效水平的波動(dòng)性較大，準(zhǔn)確程度不高?；谝陨蟽煞N評(píng)價(jià)方法的諸多不足，上個(gè)世紀(jì)90年代美國(guó)思騰思特公司設(shè)計(jì)了一種新的績(jī)效評(píng)價(jià)方法，即EVA評(píng)價(jià)法。該方法在計(jì)算企業(yè)成本時(shí)，在考慮公司債務(wù)成本的同時(shí)，也考慮了公司的權(quán)益成本，通過計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值來衡量公司的績(jī)效水平。但是，由于EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)是絕對(duì)值指標(biāo)，不能有效控制企業(yè)與各部門之間的規(guī)模差異。其次，EVA的測(cè)量需要

7、借助財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的數(shù)值進(jìn)行測(cè)量，因此，存在較高的人為操縱性，進(jìn)而容易導(dǎo)致功能失調(diào)或激勵(lì)失靈。最后，EVA對(duì)權(quán)力的分離有一定的要求，應(yīng)用不夠廣泛。Masulis(1983)運(yùn)用后期權(quán)衡理論進(jìn)行了實(shí)證研究，其實(shí)證研究結(jié)果表明：公司的負(fù)債水平與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)得出進(jìn)一步的結(jié)論，只有當(dāng)負(fù)債水平在0.23一0.45之間時(shí)才能夠?qū)究?jī)效產(chǎn)生影響。Bradley等(1984)通過選取1962-1981年間的公司作為研究對(duì)象，其中包括：25個(gè)行業(yè)中的851家企業(yè)，在對(duì)這些企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析之后，得到的結(jié)論是：公司的負(fù)債水平與公司的價(jià)值之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。8_____

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