人民幣升值壓力、貨幣失衡與資產(chǎn)價格波動(1)

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1、人民幣升值壓力、貨幣失衡與資產(chǎn)價格波動(1)摘要：開放型經(jīng)濟下，匯率的變動對資產(chǎn)價格有著較大影響。全球經(jīng)濟失衡、國內(nèi)經(jīng)濟增長以及銀行結售匯制度等共同導致了人民幣升值壓力。人民幣升值壓力的貨幣化將人民幣匯率失衡壓力通過貨幣失衡釋放出來，這不僅不能根本解決我國的匯率失衡問題，反而容易導致國內(nèi)資產(chǎn)價格的上漲和泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生。本文認為，應進一步完善匯率形成機制，同時高度關注我國資產(chǎn)價格波動狀況及潛在的通貨膨脹問題?！　￡P鍵詞：資產(chǎn)價格；匯率；升值；貨幣失衡　　一、引言　　2002年以來，人民幣匯率已經(jīng)積累了較大升值壓力。2005年7月21日匯改開始

2、的時候，人民幣名義匯率升值2%，隨后人民幣匯率基本呈單邊升值趨勢，至2006年末累計升值5.85%。人民幣匯率存在升值壓力這一判斷在理論和實踐上得到了證明。2006年以來，我國經(jīng)常項目和資本項目的雙順差繼續(xù)擴大，外匯儲備呈加速累積態(tài)勢，人民幣匯率的升值壓力并沒有得以有效化解。為避免人民幣匯率升值過大對經(jīng)濟發(fā)展造成負面影響，央行被迫在外匯市場上大量買入美元，由此導致基礎貨幣大量投放，造成流動性泛濫，形成升值壓力的貨幣化。本文認為，人民幣升值壓力的貨幣化將人民幣匯率失衡壓力通過貨幣失衡釋放出來，這不僅不能根本解決我國的匯率失衡問題，反而容易導致

3、國內(nèi)資產(chǎn)價格的上漲和泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生?！　《⑷嗣駧派祲毫Φ呢泿呕　?一)人民幣升值壓力的形成　　人民幣升值壓力形成的原因是多方面的，既有國際方面的原因，也有國內(nèi)的原因。從國際方面來看，全球出現(xiàn)了國際收支失衡，一方面是美國的經(jīng)常項目和財政雙赤字，另一方面是以中國為代表的亞洲的經(jīng)常項目和資本項目雙順差。全球國際收支失衡的形成有其特定原因：一是比較優(yōu)勢格局重組出現(xiàn)時間差，催生了美國與亞洲國家之間反向的國際收支不平衡態(tài)勢；二是國家和地區(qū)之間儲蓄率的高度不平衡。從國內(nèi)方面看，經(jīng)濟的快速增長、社會生產(chǎn)率的提高、國際收支的順差是人民幣匯率升值的內(nèi)在原

4、因。同時，現(xiàn)行外匯管理體制下的一些制度安排，如企業(yè)強制性結售匯、外匯指定銀行頭寸持有限制管理等，扭曲了外匯市場供求關系，銀行、企業(yè)、居民的交易、投資、投機等外匯需求受到抑制，外匯供給被夸大，某種程度上也推動了人民幣升值壓力。　　從人民幣匯率制度演變看，1994年外匯體制改革后，我國實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。但亞洲金融危機以后，人民幣與美元的匯率浮動幅度很小，國際貨幣基金組織從1999年4月起將我國匯率制度歸類為固定盯住制。人民幣匯率作為外部沖擊的“吸收器”和“緩沖墊”的功能沒有較好得到發(fā)揮，人民幣匯率的波動沒有完

5、全反映我國經(jīng)濟基本面長期向好趨勢和外匯市場供求狀況，再加上美國等一些國家要求人民幣升值的外部政治性壓力，人民幣升值預期的形成也就難以避免?！　?二)人民幣匯率升值壓力的現(xiàn)實表現(xiàn)　　國際國內(nèi)的多種因素推動了人民幣匯率升值壓力的形成，導致了國際貿(mào)易持續(xù)高順差、外匯儲備飛速增長。其一，國際貿(mào)易方面，美元匯率變動趨勢對人民幣的波動起著決定性的作用，2001年以來美元的持續(xù)貶值導致了人民幣的相應貶值。匯率的貶值使得我國對非美元國家的出口競爭力進一步增強，出口高速增長，貿(mào)易順差持續(xù)擴大。2001—2006年5年間我國出口年均增長29.50%，貿(mào)易順差增

6、長6.87倍。2006年我國出口額達9690.8億美元，貿(mào)易順差額1774.7億美元。出于減少逆差的考慮，貿(mào)易伙伴國紛紛要求人民幣升值。其二，巨額的外匯儲備。匯率的預期變動與外匯儲備的變動負相關，外匯儲備增加，會產(chǎn)生匯率升值的預期(李天棟、柯梅，2004)。2006年末我國外匯儲備余額為10663億美元，居世界第一位，較2001年末增加8541.3億美元，外匯儲備的持續(xù)快速增加加劇了升值壓力。除此之外，長期實行的具有傾向性的經(jīng)濟政策(如鼓勵出口、吸引外資、限制外匯流出等)對人民幣匯率造成的升值壓力也不容忽視?！　?三)國際資本的流入與人民幣

7、升值壓力的貨幣化　　人民幣升值壓力或升值預期的存在為資金投資提供了獲利空間，資本項目下的外商直接投資(FDI)大量流入。同時，持續(xù)增長的貿(mào)易順差和FDI流入又給國際游資樹立了“方向標”，在全球范圍內(nèi)游蕩尋找機會的國際“熱錢”也大量向國內(nèi)涌入。國際資金的大量流入，使得企業(yè)和個人資本項目下的結匯大量增加。為保持人民幣匯率的穩(wěn)定或減小匯率波動，央行每年被動購入外匯，推動了外匯儲備的高速增長，外匯占款成為我國基礎貨幣供應的主要渠道(表1)。2005年全年新增外匯儲備2089.4億美元，遠遠超過當年的貿(mào)易順差(1020億美元)和外商直接投資(603.

8、2億美元)的總和。為此，中央銀行的外匯占款增加了18620億元人民幣，通過貨幣乘數(shù)，形成M1增量31211億元、M2增量86919億元，占2005年底M1、M2余額的29.1%。