資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的影響分析(1)

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1、資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的影響分析(1)內(nèi)容摘要：資產(chǎn)價格波動改變了貨幣需求的穩(wěn)定性，以及通貨膨脹目標(biāo)的實現(xiàn)。資產(chǎn)價格的上揚產(chǎn)生金融非中介化。對我國的經(jīng)驗分析表明，股票成交金額的放大產(chǎn)生了相應(yīng)的貨幣需求，各種資產(chǎn)交易的貨幣量之間存在替代效應(yīng)。　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價格有效性貨幣政策　　　　在開放的環(huán)境下，一國貨幣政策的獨立性本來就已降低，銀行危機使貨幣政策的實施變得更加復(fù)雜，危機改變了公眾對各種金融工具的偏好。貨幣政策的傳導(dǎo)需要貨幣政策工具、操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)之間關(guān)系的相對穩(wěn)定，而危機改變了它們之

2、間的關(guān)系，且趨于不穩(wěn)定。以貨幣乘數(shù)為例，貨幣乘數(shù)在發(fā)生危機時常急劇下降，原因是對現(xiàn)金的需求增加，即通貨比率（C/D）上升，銀行為了對付波動和風(fēng)險而準(zhǔn)備更多的超額準(zhǔn)備，超額準(zhǔn)備率（ER/D）上升，這就加大了央行執(zhí)行貨幣政策的難度?！　∩鲜兰o(jì)80年代以來，隨著全球性金融創(chuàng)新和金融深化的不斷發(fā)展，金融資產(chǎn)存量日益增大，致使貨幣需求規(guī)律發(fā)生了變化。因此，各國貨幣政策也相繼作出了調(diào)整，有的擴大貨幣數(shù)量的控制范圍，有的則從數(shù)量控制轉(zhuǎn)向價格控制。我國1996年以來金融宏觀調(diào)控取得了突出成績，物價上漲得到了有效控制

3、，國民經(jīng)濟呈快速增長勢頭。但是，在商品價格日趨穩(wěn)定的同時，以股票綜合指數(shù)為主的資產(chǎn)價格波動過大，貨幣供應(yīng)也發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。這些變化對商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營帶來了影響，這種影響反過來又給貨幣政策的有效性打折扣。　　　　資產(chǎn)價格波動的影響　　　　從理論上看，資產(chǎn)價格與貨幣需求之間有著密切的聯(lián)系。貨幣經(jīng)濟學(xué)家弗里德曼在《美國和英國的貨幣趨勢》一書中提出，貨幣需求除了與收入有關(guān)外，還與非人格化財富、證券的數(shù)量及其收益率有關(guān)。另一位美國經(jīng)濟學(xué)家錢德勒在對貨幣需求分析時，提出“當(dāng)有流動性較大和較為安全的替換資產(chǎn)可

4、供利用時，對貨幣的需求就會減少”，這說明貨幣與資產(chǎn)具有一定的替代性。（l2和M3的增長目標(biāo)（1％－5％和2％－6％）外，還提出了國內(nèi)非金融債務(wù)總額的增長目標(biāo)為3％－7％。另一些國家改弦更張采用價格控制策略，如大多數(shù)西歐國家（德國除外）相繼放松對貨幣供應(yīng)量的控制，重視價格目標(biāo)控制，規(guī)定年度或中期內(nèi)的通貨膨脹目標(biāo)或匯率目標(biāo)。最早使用通貨膨脹作為貨幣政策目標(biāo)的新西蘭儲備銀行自1990年便開始通過《貨幣目標(biāo)協(xié)定》規(guī)定貨幣政策目標(biāo)，將通貨膨脹控制在0－3％以內(nèi)。　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)價格波動對貨幣供應(yīng)量的影響　　資產(chǎn)

5、價格變化對貨幣供應(yīng)的影響也不容忽視，其主要原因在于：　　1.資產(chǎn)價格的不斷上揚使貨幣的流動性有所增強。伴隨虛擬資產(chǎn)名義價值的上升，其隱含收益率也在不斷上升。貨幣收益則相對較低，流動性偏好有所上升，即在短期利率不變的條件下，居民和機構(gòu)愿意持有更多的現(xiàn)金，導(dǎo)致M0增長相對過快。　　2.資產(chǎn)價格的不斷上揚使儲蓄的機會成本加大。貨幣與資產(chǎn)之間產(chǎn)生替代效應(yīng)，M2增長回落。1996年8月以來一年的定期存款利率為7.47％，而同期資產(chǎn)價格漲幅達50%－300％，對高收益率的追求使資產(chǎn)需求看漲。與此同時，相對較低的

6、名義利率導(dǎo)致儲蓄心理出現(xiàn)扭曲，即儲戶認(rèn)為儲蓄越來越不劃算，從而出現(xiàn)儲蓄增長緩慢的現(xiàn)象。事實上，我國存款實際利率并不低，與1993－1994年出現(xiàn)存款負利率相比，近幾年，存款實際利率呈上升趨勢。　　3.資產(chǎn)價格的不斷上揚使資金需求大量從生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)領(lǐng)域。從而造成資金進入虛擬運動的數(shù)量日益增大，甚至有的企業(yè)為了追求風(fēng)險利潤，不惜利用信貸資金進行資產(chǎn)市場運作，資金運用產(chǎn)生了從生產(chǎn)領(lǐng)域向資產(chǎn)市場流動的轉(zhuǎn)移效應(yīng)，導(dǎo)致虛擬資本膨脹。如此下去，容易產(chǎn)生基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資不足，從而出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)“空心化”現(xiàn)象。共2頁:1

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