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1、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響分析內(nèi)容摘要：資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)改變了貨幣需求的穩(wěn)定性，以及通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)產(chǎn)生金融非中介化。對(duì)我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析表明，股票成交金額的放大產(chǎn)生了相應(yīng)的貨幣需求，各種資產(chǎn)交易的貨幣量之間存在替代效應(yīng)。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格有效性貨幣政策在開放的環(huán)境下，一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性本來(lái)就已降低，銀行危機(jī)使貨幣政策的實(shí)施變得更加復(fù)雜，危機(jī)改變了公眾對(duì)各種金融工具的偏好。貨幣政策的傳導(dǎo)需要貨幣政策工具、操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)之間關(guān)系的相對(duì)穩(wěn)定，而危機(jī)改變了它們之間的關(guān)系，且趨于不穩(wěn)定。以貨幣乘數(shù)為例，貨幣乘數(shù)在發(fā)生
2、危機(jī)時(shí)常急劇下降，原因是對(duì)現(xiàn)金的需求增加，即通貨比率（C/D）上升，銀行為了對(duì)付波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)而準(zhǔn)備更多的超額準(zhǔn)備，超額準(zhǔn)備率（ER/D）上升，這就加大了央行執(zhí)行貨幣政策的難度。9/9上世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著全球性金融創(chuàng)新和金融深化的不斷發(fā)展，金融資產(chǎn)存量日益增大，致使貨幣需求規(guī)律發(fā)生了變化。因此，各國(guó)貨幣政策也相繼作出了調(diào)整，有的擴(kuò)大貨幣數(shù)量的控制范圍，有的則從數(shù)量控制轉(zhuǎn)向價(jià)格控制。我國(guó)1996年以來(lái)金融宏觀調(diào)控取得了突出成績(jī)，物價(jià)上漲得到了有效控制，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。但是，在商品價(jià)格日趨穩(wěn)定的同時(shí)，以股票綜合指數(shù)為主的資產(chǎn)價(jià)格波
3、動(dòng)過(guò)大，貨幣供應(yīng)也發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。這些變化對(duì)商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了影響，這種影響反過(guò)來(lái)又給貨幣政策的有效性打折扣。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響從理論上看，資產(chǎn)價(jià)格與貨幣需求之間有著密切的聯(lián)系。貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼在《美國(guó)和英國(guó)的貨幣趨勢(shì)》一書中提出，貨幣需求除了與收入有關(guān)外，還與非人格化財(cái)富、證券的數(shù)量及其收益率有關(guān)。另一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢德勒在對(duì)貨幣需求分析時(shí)，提出“當(dāng)有流動(dòng)性較大和較為安全的替換資產(chǎn)可供利用時(shí)，對(duì)貨幣的需求就會(huì)減少”，這說(shuō)明貨幣與資產(chǎn)具有一定的替代性。隨著金融業(yè)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化、債券化趨勢(shì)使得資產(chǎn)市場(chǎng)（股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市
4、場(chǎng)）容量不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)價(jià)格也隨之上揚(yáng)。資產(chǎn)存量的不斷增長(zhǎng)，既體現(xiàn)了金融深化程度的提高，又意味著貨幣供應(yīng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)之間穩(wěn)定性的弱化，由此，它對(duì)貨幣政策的制訂和執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生深刻的影響。9/9資產(chǎn)價(jià)格變化之所以會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響，是因?yàn)樗淖兞素泿判枨蟮姆€(wěn)定性，具體地說(shuō)，主要表現(xiàn)在：資產(chǎn)價(jià)格變化會(huì)改變?nèi)藗兊呢泿判枨笃?，?dāng)資產(chǎn)價(jià)格變化形成一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，貨幣持有的機(jī)會(huì)成本有所增加，貨幣存量就會(huì)相應(yīng)地減少；金融創(chuàng)新使得新的資產(chǎn)形式不斷涌現(xiàn)，在資產(chǎn)具有一定流動(dòng)性的情況下，較高的收益率使大量的存款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)而產(chǎn)生轉(zhuǎn)移效應(yīng)，最終導(dǎo)致貨幣供
5、應(yīng)量和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，并容易使貨幣供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩；資產(chǎn)存量的增加使商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格之間的相關(guān)性有所增強(qiáng)：一方面，都是社會(huì)財(cái)富的不同形式；另一方面，在一定條件下資產(chǎn)價(jià)格的上漲意味著金融市場(chǎng)遠(yuǎn)期利率的下降，并形成對(duì)放松市場(chǎng)條件的預(yù)期，這在一定程度上會(huì)推動(dòng)商品價(jià)格的上漲；資產(chǎn)存量的形成是通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其價(jià)格與長(zhǎng)期利率密切相關(guān)，因此資產(chǎn)價(jià)格變化使貨幣供應(yīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化；在資產(chǎn)存量不斷膨脹、資產(chǎn)價(jià)格迅速上揚(yáng)的情況下，貨幣的預(yù)防需求會(huì)有所下降，導(dǎo)致實(shí)際貨幣需求與貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)之間出現(xiàn)較大的差異，宏觀調(diào)控中需求管理的有效性會(huì)有所減弱。
6、9/9從實(shí)踐來(lái)看，上世紀(jì)80年代以來(lái)，資產(chǎn)存量的日益膨脹，使得幾乎所有的發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行都對(duì)其貨幣政策加以調(diào)整。一些繼續(xù)運(yùn)用貨幣數(shù)量控制作為貨幣政策中介目標(biāo)的國(guó)家，也不得不對(duì)貨幣數(shù)量的范圍加以擴(kuò)充，以適應(yīng)金融發(fā)展的需要。如近幾年美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)在年末研究制訂下一年貨幣政策規(guī)劃時(shí)，除了規(guī)定M2和M3的增長(zhǎng)目標(biāo)（1％－5％和2％－6％）外，還提出了國(guó)內(nèi)非金融債務(wù)總額的增長(zhǎng)目標(biāo)為3％－7％。另一些國(guó)家改弦更張采用價(jià)格控制策略，如大多數(shù)西歐國(guó)家（德國(guó)除外）相繼放松對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制，重視價(jià)格目標(biāo)控制，規(guī)定年度或中期內(nèi)的通貨膨脹目標(biāo)或匯
7、率目標(biāo)。最早使用通貨膨脹作為貨幣政策目標(biāo)的新西蘭儲(chǔ)備銀行自1990年便開始通過(guò)《貨幣目標(biāo)協(xié)定》規(guī)定貨幣政策目標(biāo)，將通貨膨脹控制在0－3％以內(nèi)。（一）資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣供應(yīng)的影響也不容忽視，其主要原因在于：1.資產(chǎn)價(jià)格的不斷上揚(yáng)使貨幣的流動(dòng)性有所增強(qiáng)。伴隨虛擬資產(chǎn)名義價(jià)值的上升，其隱含收益率也在不斷上升。貨幣收益則相對(duì)較低，流動(dòng)性偏好有所上升，即在短期利率不變的條件下，居民和機(jī)構(gòu)愿意持有更多的現(xiàn)金，導(dǎo)致M0增長(zhǎng)相對(duì)過(guò)快。9/92.資產(chǎn)價(jià)格的不斷上揚(yáng)使儲(chǔ)蓄的機(jī)會(huì)成本加大。貨幣與資產(chǎn)之間產(chǎn)生替代效應(yīng)，M2增長(zhǎng)回
8、落。1996年8月以來(lái)一年的定期存款利率為％，而同期資產(chǎn)價(jià)格漲幅達(dá)50%－300％，對(duì)高收益率的追求使資產(chǎn)需求看漲。與此同時(shí)，相對(duì)較低的名義利率導(dǎo)致儲(chǔ)蓄心理出現(xiàn)扭曲，即儲(chǔ)戶認(rèn)為儲(chǔ)蓄越來(lái)越不劃算，從而出現(xiàn)儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)緩慢的現(xiàn)象
