資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的影響分析論文

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1、資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的影響分析論文.freel2和M3的增長目標(biāo)（1％－5％和2％－6％）外，還提出了國內(nèi)非金融債務(wù)總額的增長目標(biāo)為3％－7％。另一些國家改弦更張采用價格控制策略，如大多數(shù)西歐國家（德國除外）相繼放松對貨幣供應(yīng)量的控制，重視價格目標(biāo)控制，規(guī)定年度或中期內(nèi)的通貨膨脹目標(biāo)或匯率目標(biāo)。最早使用通貨膨脹作為貨幣政策目標(biāo)的新西蘭儲備銀行自1990年便開始通過《貨幣目標(biāo)協(xié)定》規(guī)定貨幣政策目標(biāo)，將通貨膨脹控制在0－3％以內(nèi)。（一）資產(chǎn)價格波動對貨幣供應(yīng)量的影響資產(chǎn)價格變化對貨幣供應(yīng)的影響也不容忽視，其主要原因在于：1.資產(chǎn)價格的不斷上揚(yáng)使貨幣的流動性有所增強(qiáng)。伴隨虛擬資產(chǎn)名義價值的上升

2、，其隱含收益率也在不斷上升。貨幣收益則相對較低，流動性偏好有所上升，即在短期利率不變的條件下，居民和機(jī)構(gòu)愿意持有更多的現(xiàn)金，導(dǎo)致M0增長相對過快。2.資產(chǎn)價格的不斷上揚(yáng)使儲蓄的機(jī)會成本加大。貨幣與資產(chǎn)之間產(chǎn)生替代效應(yīng)，M2增長回落。1996年8月以來一年的定期存款利率為7.47％，而同期資產(chǎn)價格漲幅達(dá)50%－300％，對高收益率的追求使資產(chǎn)需求看漲。與此同時，相對較低的名義利率導(dǎo)致儲蓄心理出現(xiàn)扭曲，即儲戶認(rèn)為儲蓄越來越不劃算，從而出現(xiàn)儲蓄增長緩慢的現(xiàn)象。事實(shí)上，我國存款實(shí)際利率并不低，與1993－1994年出現(xiàn)存款負(fù)利率相比，近幾年，存款實(shí)際利率呈上升趨勢。3.資產(chǎn)價格的不斷上揚(yáng)使資金需求

3、大量從生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)領(lǐng)域。從而造成資金進(jìn)入虛擬運(yùn)動的數(shù)量日益增大，甚至有的企業(yè)為了追求風(fēng)險(xiǎn)利潤，不惜利用信貸資金進(jìn)行資產(chǎn)市場運(yùn)作，資金運(yùn)用產(chǎn)生了從生產(chǎn)領(lǐng)域向資產(chǎn)市場流動的轉(zhuǎn)移效應(yīng)，導(dǎo)致虛擬資本膨脹。如此下去，容易產(chǎn)生基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資不足，從而出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)“空心化”現(xiàn)象。（二）資產(chǎn)價格變化對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響資產(chǎn)價格不斷上揚(yáng)不僅對貨幣供應(yīng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響，而且會改變貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。以往貨幣政策是通過銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)給實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)，而當(dāng)資產(chǎn)價格不斷上揚(yáng)時，貨幣政策的意圖（如利率的調(diào)整）更多地為資產(chǎn)市場所吸收，實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)部門所受到的實(shí)際影響相對較弱。這樣，貨幣市場已不僅僅是金融機(jī)構(gòu)之間調(diào)節(jié)流動性的場所，

4、而且成為資本市場的重要資金來源之一。盡管1996年1月全國統(tǒng)一的兩級網(wǎng)絡(luò)拆借市場已經(jīng)形成，然而，在現(xiàn)行的同業(yè)拆借市場中，交易量以二級網(wǎng)絡(luò)為主，并且部分存差地區(qū)的資金市場每年經(jīng)營1000多億元的拆借業(yè)務(wù)，其中80％是向外地拆出的，受高風(fēng)險(xiǎn)收益的驅(qū)動，拆借資金不可避免地通過各種渠道進(jìn)入資產(chǎn)市場運(yùn)作。這種情況下，貨幣市場就不能成為有效地將貨幣政策傳導(dǎo)到實(shí)業(yè)部門的中介。國債回購作為一種短期質(zhì)押融資行為，屬貨幣市場范疇。銀行參與證券交易所的回購，使中央銀行通過貨幣政策傳導(dǎo)給商業(yè)銀行的政策意向，轉(zhuǎn)而直接影響到資產(chǎn)市場資金來源的松緊。資產(chǎn)價格的上揚(yáng)已使貨幣市場的貨幣政策傳導(dǎo)中介作用發(fā)生變化，并成為資產(chǎn)市

5、場的資金來源，造成短期資金長期占用，使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生“短路”。部分資金脫離銀行系統(tǒng)進(jìn)行體外循環(huán)，產(chǎn)生金融非中介化，資金直接進(jìn)入資產(chǎn)市場虛擬運(yùn)作。（三）資產(chǎn)價格上揚(yáng)可能帶來的不利影響資產(chǎn)價格變化使貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生困難，這對于中央銀行進(jìn)行貨幣數(shù)量管理、通貨膨脹控制、金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等方面都會產(chǎn)生一定的影響。資產(chǎn)價格上揚(yáng)容易產(chǎn)生物價上漲壓力。隨著貨幣流動性的日益增強(qiáng)，貨幣的流動偏好有所提高，消費(fèi)者傾向于提前消費(fèi)，遠(yuǎn)期消費(fèi)轉(zhuǎn)化為即時消費(fèi)。資產(chǎn)價格上漲傾向于增加金融市場的信用風(fēng)險(xiǎn)。一些非銀行機(jī)構(gòu)通過貨幣市場運(yùn)作獲得短期融資，進(jìn)行新股認(rèn)購。股市炒作和基建投資，在一定程度上把資本市場的風(fēng)險(xiǎn)滲透到貨幣

6、市場，這樣一來資產(chǎn)市場的信用風(fēng)險(xiǎn)會向銀行系統(tǒng)傳遞。資產(chǎn)價格上揚(yáng)可能產(chǎn)生“泡沫經(jīng)濟(jì)”。資產(chǎn)價格的過快增長使得資金大量流向非實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)所需資金卻不能得到滿足，產(chǎn)生虛假繁榮。上世紀(jì)80年代中期，日本為實(shí)施“內(nèi)需導(dǎo)向型”經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，將貼現(xiàn)率從5％逐步下調(diào)到2.5％，導(dǎo)致資產(chǎn)價格暴漲，從而導(dǎo)致90年代日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”的崩潰。“泡沫經(jīng)濟(jì)”一旦形成，它不僅會導(dǎo)致證券業(yè)的蕭條，而且會帶來巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，破壞金融體系的穩(wěn)定性，從而影響經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)價格波動對我國的影響（一）信貸資金流入股票市場對貨幣政策的影響近幾年，對銀行信貸資金流入股市問題研究者頗多，有很多觀點(diǎn)和建議。信貸需

7、求由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)領(lǐng)域，由實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向虛擬資產(chǎn)，這樣在股票價格上漲時期，會吸引大量的銀行資金進(jìn)入，而一旦股價下跌，則可能會使銀行體系的壞帳增加，造成金融體系的不穩(wěn)定。據(jù)中國人民銀行營業(yè)管理部的調(diào)查，2000年底證券市場從在京銀行吸納的資金余額為247.32億元，同比增加75.33億元，其中有新增的52.12億元是通過各種貸款途徑增加的，23.21億元是通過貨幣市場增加的。（二）資產(chǎn)交易量的變化對貨幣需求的影響為了證實(shí)