資源描述：
《我國封閉式證券投資基金資產(chǎn)組合管理研究論文》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、我國封閉式證券投資基金資產(chǎn)組合管理研究論文【摘要】我國基金市場目前主要是開放式基金，封閉式基金只有二三十家，究竟封閉式基金能否在沒有自由申購和贖回壓力的情況下保持較好的投資管理，給投資者帶來較好的收益，本文通過參考李學(xué)峰、曹小飛（2008）的研究，構(gòu)建衡量風(fēng)險與收益匹配狀態(tài)的的模型以及判斷投資組合合理性的判別標(biāo)準(zhǔn)，對我國封閉式基金的資產(chǎn)組合管理研究進(jìn)行實證分析。研究表明，我國的封閉式基金的投資組合整體上是合理的?！娟P(guān)鍵詞】投資組合；封閉式基金；風(fēng)險；收益；合理性一、文獻(xiàn)綜述目前我國基金市場主要是開放式基金.freela、French（1996）提出了關(guān)于績效
2、評價的三因素模型。已有的研究和實踐表明，評價基金績效必須考慮投資的收益和風(fēng)險兩個方面，從收益和風(fēng)險兩個方面綜合評價投資組合構(gòu)建的合理性。以上的研究為我們提供了一定的理論基礎(chǔ)，對考察封閉式基金從不同角度提出了不同的研究方法，但目前研究存在的不足是：很少有文獻(xiàn)基于投資組合合理性去考察封閉式基金的業(yè)績，對封閉式基金投資組合給予更基礎(chǔ)性的研究，這里我們參考李學(xué)峰、曹小飛（2008）的研究，構(gòu)建衡量風(fēng)險與收益匹配狀態(tài)的模型，對封閉式基金的投資組合合理性進(jìn)行實證研究，同時將風(fēng)險收益相匹配的“一般原則”與“最優(yōu)原則”區(qū)分開。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，一般原則是指證券的預(yù)期收益
3、率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險之間是正相關(guān)的，即投資的高收益將伴隨較高風(fēng)險，而較低的收益其所承擔(dān)的風(fēng)險也將較低；最優(yōu)原則是指理性投資者具有不滿足和風(fēng)險厭惡的特點，即在一定風(fēng)險下追求更高的收益，或是在一定收益下追求更低的風(fēng)險，從而達(dá)到風(fēng)險與收益的最優(yōu)匹配。這樣的模型設(shè)計能夠科學(xué)地考察封閉式基金的業(yè)績，對封閉式基金投資組合的特征進(jìn)行評價。二、研究思路及方法設(shè)計（一）風(fēng)險與收益指標(biāo)的選定本文選擇系統(tǒng)性風(fēng)險β作為表征風(fēng)險的指標(biāo)②。投資組合的β系數(shù)為βp，等于該組合中各股票β系數(shù)的加權(quán)平均：其中為第i支股票的β系數(shù)；Xi為各股票市值所占組合總市值的比重。如果投資組合的βp＝
4、1，其系統(tǒng)性風(fēng)險與市場風(fēng)險一致；如果βp＞1，該組合的系統(tǒng)性風(fēng)險即大于市場風(fēng)險；如果βp＜1，則組合的系統(tǒng)性風(fēng)險小于市場風(fēng)險；βp＝0，則該組合無系統(tǒng)性風(fēng)險。由于βp＝0的可能性很小，故可以忽略不計。我們設(shè)定證券組合的收益用Rp表示：Ri為組合中各股票的收益；Xi為各種股票的市值占該組合總市值的比重。其中，t期的Ri由Rit表示，有：其中，Pit為股票在t期的價格；Pi(t-1)為股票在（t-1）期的價格；Dit為t期分得的股利。（二）投資組合合理性初判1、基于一般原則③一般原則是指投資組合的收益應(yīng)該與其所承擔(dān)的市場風(fēng)險相匹配，根據(jù)β值的定義，市場組合的所有
5、資產(chǎn)的加權(quán)平均β值必定為1。從而可得到投資組合與市場組合的β值關(guān)系式βpm：對于收益方面的指標(biāo)，用Rpm來表示投資組合的收益與市場基準(zhǔn)組合收益的關(guān)系。關(guān)系表達(dá)式為：在一般原則下，我們分為三種情況。情況1：βpm＜0而Rpm≥0；或βpm=0而Rpm＞0。其特征是，在所承擔(dān)風(fēng)險低于市場的前提下，獲得了等于或高于市場的收益；或者在所承擔(dān)風(fēng)險等于市場的前提下，獲得了高于市場的收益。這說明封閉式基金在這一時期獲得了超過市場收益的超額收益，在同一風(fēng)險水平下為投資者賺取了較高的收益，這是一個較好的狀態(tài)。情況2：βpm＞0且Rpm＞0；或βpm＜0且Rpm＜0；或βpm=
6、0且Rpm＝0。其特征是，在承擔(dān)風(fēng)險高于市場的前提下，所得收益也高于市場；或者在承擔(dān)風(fēng)險低于市場的前提下，所得收益亦低于市場；或者在承擔(dān)風(fēng)險等于市場的前提下，所得收益等于市場。在這種狀態(tài)下，高風(fēng)險對應(yīng)高收益，低風(fēng)險對應(yīng)低收益，能夠較好的體現(xiàn)風(fēng)險與收益匹配的一般原則。情況3：βpm＞0但Rpm≤0；或βpm=0但Rpm＜0。其特征是，在承擔(dān)風(fēng)險大于是市場的前提下，所得收益等于或低于市場；或者在承擔(dān)風(fēng)險等于市場的前提下，所得收益低于市場。該種狀態(tài)下，高風(fēng)險對應(yīng)低收益，不符合風(fēng)險收益匹配的一般原則，該封閉式基金的投資組合是不合理的，屬于較差的狀態(tài)。2、基于最優(yōu)原則
7、④下面我們構(gòu)造一個考察在給定的風(fēng)險水平下投資組合是否獲得了更高的收益的基準(zhǔn)。首先將收益用風(fēng)險進(jìn)行調(diào)整，形成Rrp：Rrp=Rp/βp（6）其中，Rp為組合的收益；βp為組合的風(fēng)險。該比值的含義是：投資組合承受單位系統(tǒng)風(fēng)險時的收益，代表收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險之間的對應(yīng)關(guān)系。然后，選擇市場收益和風(fēng)險作為比較的基準(zhǔn)。構(gòu)造指標(biāo)Rrm：Rrm=Rm/βm（7）其中Rm為市場收益；βm為市場風(fēng)險。由于市場總體的系統(tǒng)性風(fēng)險βm為1，于是得到Rrm=Rm。這里，市場收益率Rm表示整個市場的風(fēng)險與收益的對應(yīng)關(guān)系。最后我們構(gòu)造出衡量在給定的風(fēng)險水平下投資組合是否獲得了更高的收益的基
8、準(zhǔn)MD：當(dāng)MD＞0時，說明在承擔(dān)相同風(fēng)險水平的狀況下
