我國封閉式證券投資基金績效研究

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1、我國封閉式證券投資基金績效研究摘要摘要我國證券市場的規(guī)模不斷擴大、市場機制不斷完善，為證券投資基金的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。另一方面，證券投資基金的健康發(fā)展可以穩(wěn)定證券市場，傳播理性投資的理念，促進證券市場健康發(fā)展。我國規(guī)范的證券投資基金是從封閉式基金開始發(fā)展的，在證券投資基金發(fā)展的初期，封閉式基金在資產(chǎn)規(guī)模上占有絕對的優(yōu)勢。但是2000年、2001年證券投資基金業(yè)發(fā)生的一系列事件改變了我國證券投資基金的發(fā)展軌跡，從2001年開始我國的證券投資基金的發(fā)展重心從封閉式基金轉(zhuǎn)移到開放式基金。封閉式基金的

2、數(shù)量、凈資產(chǎn)總額、市場份額呈現(xiàn)下降趨勢，封閉式基金不斷被“邊緣化”，甚至有消失的危險。同時，在很多的投資者以及部分研究人員的觀念中，封閉式基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中存在缺陷，運作績效相對較低。本文希望通過實證研究，對封閉式基金績效進行客觀地、全面地、科學(xué)地評價，從而對封閉式基金這種證券投資基金的運作方式形成準確的認識，并且從封閉式基金的外部發(fā)展環(huán)境和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的角度對我國封閉式基金的績效表現(xiàn)進行分析和研究。本文從絕對收益率和風(fēng)險調(diào)整收益、證券選擇能力和市場時機選擇能力、業(yè)績的持續(xù)性對封閉式基金績效進行

3、分階段對比研究。在絕對收益率方面，封閉式基金表現(xiàn)出顯著的階段性的特點，封閉式基金的絕對收益率和證券市場狀況有很高的相關(guān)性。在各個考察期內(nèi)，封閉式基金之間的絕對收益率存在較大大的差異。封閉式基金的絕對收益率明顯高于市場基準，而且投資組合所承擔的風(fēng)險低于市場基準。同時，封閉式基金、開放式基金的絕對收益率沒有表現(xiàn)出明顯的差別。在用夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和下跌風(fēng)險超額收益比、詹森阿爾法表示的風(fēng)險調(diào)整收益方面，封閉式基金內(nèi)部也出現(xiàn)了很大的分化，封閉式基金的表現(xiàn)大相徑庭。封閉式基金的風(fēng)險調(diào)整收益和開放式基金沒有

4、明顯的區(qū)別，封閉式基金和開放式基金的風(fēng)險調(diào)整收益高于市場基準。從封閉式基金的絕對收益率和風(fēng)險調(diào)整收益的研究可以得出以下結(jié)論：封閉式基金表現(xiàn)出專家理財?shù)奶攸c，證券投資基金采取封閉式或者開放式對其絕對收益率和風(fēng)險調(diào)整收益的影響不大，而基金管理人的資產(chǎn)管理I摘要我國封閉式證券投資基金績效研究能力對封閉式基金的絕對收益率和風(fēng)險調(diào)整收益造成了很大的影響。封閉式基金表現(xiàn)出一定的證券選擇能力，但是并不顯著。封閉式基金的證券選擇能力也表現(xiàn)出明顯的階段性特點，在證券市場處于上升階段時表現(xiàn)較好，而在證券市場處于下跌階

5、段時表現(xiàn)較差。各只封閉式基金表現(xiàn)出的證券選擇能力出現(xiàn)了分化，但是封閉式基金的證券選擇能力和開放式基金沒有表現(xiàn)出差別。封閉式基金的市場時機選擇能力也表現(xiàn)出階段性特點，總體上表現(xiàn)出一定的市場時機選擇能力，封閉式基金表現(xiàn)出的市場時機選擇能力優(yōu)于開放式基金。在業(yè)績的持續(xù)性方面，封閉式基金無論在短期還是長期都沒有表現(xiàn)出顯著的業(yè)績持續(xù)性。同樣，開放式基金在短期和長期也都沒有表現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)性。封閉式基金的本質(zhì)是一種投資組織，基金績效是這種投資組織運作的結(jié)果。封閉式基金作為證券投資組織，它的投資行為必然會受到一

6、系列的外部環(huán)境因素和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的影響，這些外部因素、內(nèi)部因素也必然對封閉式基金的績效產(chǎn)生影響，因此本文還從封閉式基金的外部環(huán)境和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)角度對封閉式基金績效的形成進行了剖析。本文從證券市場的發(fā)展、政府行為、其他投資者行為、基金評級機構(gòu)的發(fā)展這四個方面對影響封閉式基金績效的外部因素進行了研究。在發(fā)展早期，我國證券市場存在著上市公司質(zhì)量低、規(guī)模小、流通股所占的比例低、市場機制不完善等問題，這些都對封閉式基金的績效產(chǎn)生了不利的影響。隨著“股權(quán)分置改革’’的完成，上述問題得到了部分解決。我國證券市場

7、的發(fā)展具有明顯的政府推動的特點，政府對證券市場和封閉式基金的扶持，對證券市場和封閉式基金的發(fā)展起到過重要的作用。但是，政府對證券市場和封閉式基金功能定位的偏差，以及政府在監(jiān)管過程中的“越位”和“缺位"并存，對封閉式基金的績效造成了不利的影響。在發(fā)展早期，我國證券市場是以個人投資者為主體，個人投資者由于缺乏必要的投資知識和技能，投資心理也不穩(wěn)定，常常表現(xiàn)為“追漲殺跌”。這種以噪聲交易者為主體的證券市場，對封閉式基金這種理性投資者的績效產(chǎn)生了不利的影響。隨著監(jiān)管當局大力發(fā)展機構(gòu)投資者，我國證券市場的投

8、資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，機構(gòu)投資者的市場力量已經(jīng)超過了個人投資者，這為封閉式基金績效的提高創(chuàng)造了條件?；鹪u級機構(gòu)擁有專業(yè)的基金評級人才、專門的信息收集與發(fā)布渠道，提高了基金評級的科學(xué)性和準確性，同時基金評級Il我國封閉式證券投資基金績效研究摘要機構(gòu)的獨立第三方地位，也提高基金評級報告的可信度，所以基金評級機構(gòu)是封閉式基金聲譽機制形成的重要環(huán)節(jié)。近年來，我國基金評級機構(gòu)有了較快的發(fā)展，但是仍然存在規(guī)模較小、實力不強、市場影響力弱等諸多問題有待解決。我國的封閉式基金是建立在信托