上市公司股權(quán)激勵(lì)方案研究---以伊利集團(tuán)為例

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1、上市公司股權(quán)激勵(lì)方案研究---以伊利集團(tuán)為例一、引言為了進(jìn)一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作與持續(xù)發(fā)展，建立健全對(duì)上市公司高級(jí)管理人員激勵(lì)與約束機(jī)制，2005年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)，2006年1月1日起正式實(shí)施，從2005年7月到2009年3月底,已有136家公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案。在以前，國(guó)內(nèi)對(duì)于公司員工的激勵(lì)方式只有工資和獎(jiǎng)金。隨著人力資本重要性的增強(qiáng)，留住高級(jí)的技術(shù)及管理人才，并將高級(jí)管理人員的利益與企業(yè)利益更緊密的結(jié)合起來變的尤為重要。在這一大背景下上市公司制定出一套科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)于企業(yè)降低代理成本、激發(fā)經(jīng)營(yíng)者的聰明才智和

2、敬業(yè)精神、推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的上升，股東財(cái)富的增加等方面發(fā)揮了突出的作用。伊利集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)有影響力的上市公司，率先開始公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)，選取它的股權(quán)激勵(lì)方案為研究對(duì)象對(duì)于國(guó)內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善與創(chuàng)新具有十分重要的借鑒意義。本文從上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)研究背景和現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合相應(yīng)的理論基礎(chǔ)，同時(shí)結(jié)合伊利集團(tuán)06到12年的股權(quán)激勵(lì)方案為案例提出方案中的不足，并由此影射出其他上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案中可能會(huì)出現(xiàn)的問題，為進(jìn)一步完善上市公司股權(quán)激勵(lì)方案提出拙見。二、理論基礎(chǔ)（一）股權(quán)激勵(lì)的概述1.股權(quán)激勵(lì)的概念隨著公司股權(quán)的日益分散和管理技術(shù)的日益復(fù)雜化,世界各國(guó)的大公司為了合理激勵(lì)公司管理人員,

3、創(chuàng)新激勵(lì)方式,紛紛推行了股票期權(quán)等形式的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)是一種通過經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式并給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤(rùn)﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。142.股權(quán)激勵(lì)的原理　　經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托代理的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托代理關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制

4、經(jīng)理人行為。3.股權(quán)激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生的背景在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來說，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來說，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。它通過使經(jīng)理

5、人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。(二)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)1.委托-代理理論　　委托-代理理論把企業(yè)看作是委托人和代理人之間圍繞著風(fēng)險(xiǎn)分配所作的一種契約安排，是由米契爾·詹森（MichaelJensen）和威廉·麥克林（WilliamHMeckling）在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理行為、代理成本及其所有結(jié)構(gòu)》中首次提出的JensenMC,MeclkingWH.TheoryoftheFirm:ManagerialBehaviorAg

6、encyCostandOwnershipStructure,JournalofFinancialEconomics,1976。委托-代理理論分析模型主要解決委托人和代理人由于信息不對(duì)稱，契約不完備，委托人該如何根據(jù)自己所能夠觀測(cè)到的經(jīng)濟(jì)變量來獎(jiǎng)懲代理人，使其自身達(dá)到目標(biāo)最大化的經(jīng)濟(jì)行為。由于在信息不對(duì)稱的情況下代理人容易忽視委托人利益最大化的目標(biāo)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇的問題。這里14不對(duì)稱信息大致可以分為兩類：一類是指先天的、外生的信息，諸如交易當(dāng)事人的能力、偏好和身體健康狀況等；另一類不對(duì)稱信息是內(nèi)生的，取決于當(dāng)事人行為本身，比如委托代理雙方在簽完合約以后，代理人選擇偷懶而不是努力工作，

7、這類行為一般發(fā)生在合同簽訂以后。在信息不對(duì)稱的情況下，就產(chǎn)生了典型的激勵(lì)問題，即委托人用什么樣的激勵(lì)機(jī)制才能夠使優(yōu)秀人才脫穎而出，使代理人選擇努力工作而不是偷懶。所以委托代理理論的關(guān)鍵是委托人如何設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度，并且如何在這種制度下保證代理人的自利行為同時(shí)也是有利于委托人的。2.人力資本產(chǎn)權(quán)理論人類對(duì)人力資本的研究起源于20世紀(jì)50年代末至60年代初，開創(chuàng)者有西奧多·舒爾茨（T.W.Schultz)、加里·貝