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《當(dāng)前匯率制度下中國貨幣政策效應(yīng)分析》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、當(dāng)前匯率制度下中國貨幣政策效應(yīng)分析[摘要]在中國當(dāng)前的匯率制度下,外匯儲備持續(xù)增加,使得基礎(chǔ)貨幣投放量被動增加,進而導(dǎo)致了經(jīng)濟中流動性過剩問題。提高貨幣政策獨立性的根本途徑在于匯率制度改革:完善中國匯率形成的市場機制,培育相對均衡匯率;深化中國外匯管理體制改革,有序開放資本市場;匯率制度改革要與其他政策改革配合協(xié)調(diào)。[關(guān)鍵詞]匯率制度;貨幣政策;三元悖論[中圖分類號]F822.0[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1003-3890(2007)04-0072-06一、問題的提出截至2006年6月,中國的外匯儲備已經(jīng)達(dá)到
2、9411億美元,成為世界第一外匯儲備大國。同時由于外匯占款導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣投放量的增加,基礎(chǔ)貨幣余額6.3萬億元,同比增長10.0%。廣義貨幣供應(yīng)量M2余額32.3萬億元,同比增長18.4%。商業(yè)銀行的存貸款差額已超過10萬億元,經(jīng)濟中出現(xiàn)了較為明顯的流動性過剩問題。二、基于三元悖論的理論分析18克魯格曼在20世紀(jì)60年代提出了“三元悖論”(trilemma),他在《蕭條經(jīng)濟學(xué)的回歸》一文中指出:一般來說,宏觀經(jīng)濟管理者有三個目標(biāo)。他們需要貨幣政策以應(yīng)付經(jīng)濟衰退和通貨膨脹的威脅;他們需要穩(wěn)定的匯率使商業(yè)活動不致于
3、面對太多的不確定性;他們還需要讓國際商業(yè)活動自由進行,特別是讓人們自由地買賣外匯,以維持私有經(jīng)濟的精髓。但是,各國不可能同時兼得三個目標(biāo),最多可達(dá)到兩個目標(biāo)??梢苑艞墔R率穩(wěn)定,這意味著像美國和澳大利亞那樣實行浮動匯率制;可以放棄靈活的貨幣政策,這意味著像阿根廷那樣實行固定匯率,甚至像歐洲國家那樣取消本國貨幣;或者,可以放棄完全的自由市場原則,實行資本管制,這是大多數(shù)國家在20世紀(jì)40年代~60年代的做法,也是中國和馬來西亞現(xiàn)在的做法[1]。即貨幣政策的獨立性、資本自由流動和匯率穩(wěn)定三者不能兼得,用圖形表示(圖1
4、)。三元悖論表明,一個國家在經(jīng)濟金融開放中面臨著三種選擇。18三元悖論揭示了開放條件下經(jīng)濟體系內(nèi)部制度選擇之間的矛盾,闡明了宏觀調(diào)控當(dāng)局面臨多重相互交織相互矛盾的目標(biāo)時必須有所取舍,這種取舍需要針對本國的現(xiàn)實狀況。西方發(fā)達(dá)國家在1973年以后紛紛選擇貨幣政策獨立和資本自由流動目標(biāo),放棄了匯率穩(wěn)定目標(biāo),是因為這些國家對匯率變化的承受力較強,國際資本市場對發(fā)達(dá)國家信心充分,即使出現(xiàn)匯率貶值也不會觸發(fā)資本大量外逃。而發(fā)展中國家對匯率波動的承受力弱,貨幣貶值很容易導(dǎo)致資本大量外逃,所以普遍選擇了貨幣政策獨立和匯率穩(wěn)定,
5、放棄資本完全流動[2]。三、中國現(xiàn)行匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)(一)中國政府在政策組合中的選擇中國1994年對匯率制度進行了重要改革,實行了有管理的浮動匯率制度,匯率變動很?。ɑ竟潭ǎ?005年7月21日,人民銀行宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,但事實上還是在努力維持匯率的穩(wěn)定。同時,中國一直強調(diào)中央銀行對宏觀經(jīng)濟調(diào)控和貨幣政策的調(diào)整??梢哉f,在理論上中國選擇了匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立,對資本流動嚴(yán)格控制。這樣,可以避免國際資本市場對國內(nèi)利率的影響,降低了匯率風(fēng)險,排除了
6、貨幣大規(guī)模投機沖擊的可能。但在現(xiàn)實中,中國的結(jié)售匯制度使資本流動呈現(xiàn)單向自由化,即人民銀行的外匯儲備增長是以人民幣等值投放為代價(按照目前匯率,收購1美元需投放8元人民幣)。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展和國際收支的“雙順差”,實施這一政策組合的成本越來越大,外匯儲備增長成為本幣投放的主要閘門,貨幣政策的獨立性已經(jīng)嚴(yán)重削弱。也就是說,中國當(dāng)前事實上被迫實行了匯率穩(wěn)定和資本單向自由流動(流入)的政策組合。(二)中國當(dāng)前匯率制度下基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性18隨著中國經(jīng)濟和金融的全球化深化,特別是加入WTO之后,在開放的條件下,為了維
7、持匯率的穩(wěn)定,就不得不放棄貨幣當(dāng)局對貨幣政策的完全控制權(quán)。當(dāng)流入的外匯過多時,就會威脅到匯率的穩(wěn)定,中央銀行必須投放人民幣買入外匯,這意味著基礎(chǔ)貨幣的投放量不能由中央銀行主動控制,貨幣政策失去獨立性。在固定匯率制度下,基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成中央銀行的主要負(fù)債,國內(nèi)信貸和外匯儲備構(gòu)成中央銀行的主要資產(chǎn)。中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放通過再貸款、財政透支與借款、外匯占款三種渠道投放。前兩項統(tǒng)稱為中央銀行信貸,外匯占款是中央銀行增加外匯儲備對應(yīng)的貨幣投放。所以,中央銀行國內(nèi)信貸和外匯儲備的變化直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放量,三者在數(shù)量上的關(guān)
8、系:△MB=△D+△R其中:△MB表示基礎(chǔ)貨幣的變化,△D表示國內(nèi)信貸的變化,△R表示外匯儲備的變化。在國內(nèi)信貸不變的情況下,國際收支不平衡時就會通過外匯儲備渠道迫使貨幣供應(yīng)的變化。外匯占款數(shù)量由匯率和外匯儲備量的乘積決定,外匯儲備對貨幣供應(yīng)的影響程度取決于外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的投放比例。在中國目前的匯率形成機制及外匯管理模式下,人民銀行只能被動地接受國際收支順差的變動,外匯占款占基礎(chǔ)貨