當前匯率制度下中國的貨幣政策效應分析

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1、當前匯率制度下中國的貨幣政策效應分析 ?。壅菰谥袊斍暗膮R率制度下,外匯儲備持續(xù)增加,使得基礎貨幣投放量被動增加,進而導致了經濟中流動性過剩問題。提高貨幣政策獨立性的根本途徑在于匯率制度改革:完善中國匯率形成的市場機制,培育相對均衡匯率;深化中國外匯管理體制改革,有序開放資本市場;匯率制度改革要與其他政策改革配合協(xié)調。 ?。坳P鍵詞]匯率制度;貨幣政策;三元悖論      一、問題的提出  截至2006年6月,中國的外匯儲備已經達到9411億美元,成為世界第一外匯儲備大國。同時由于外匯占款導致了基礎貨幣

2、投放量的增加,基礎貨幣余額萬億元,同比增長%。廣義貨幣供應量M2余額萬億元,同比增長%。商業(yè)銀行的存貸款差額已超過10萬億元,經濟中出現(xiàn)了較為明顯的流動性過剩問題?! 《?、基于三元悖論的理論 分析   克魯格曼在20世紀60年代提出了“三元悖論”(trilemma),他在《蕭條經濟學的回歸》一文中指出:一般來說,宏觀經濟管理者有三個目標。他們需要貨幣政策以應付經濟衰退和通貨膨脹的威脅;他們需要穩(wěn)定的匯率使商業(yè)活動不致于面對太多的不確定性;他們還需要讓國際商業(yè)活動自由進行,特別是讓人們自由地買賣外匯,以維持

3、私有經濟的精髓。但是,各國不可能同時兼得三個目標,最多可達到兩個目標??梢苑艞墔R率穩(wěn)定,這意味著像美國和澳大利亞那樣實行浮動匯率制;可以放棄靈活的貨幣政策,這意味著像阿根廷那樣實行固定匯率,甚至像歐洲國家那樣取消本國貨幣;或者,可以放棄完全的自由市場原則,實行資本管制,這是大多數(shù)國家在20世紀40年代~60年代的做法,也是中國和馬來西亞現(xiàn)在的做法[1]。即貨幣政策的獨立性、資本自由流動和匯率穩(wěn)定三者不能兼得,用圖形表示(圖1)。三元悖論表明,一個國家在經濟金融開放中面臨著三種選擇。   三元悖論揭示了開放

4、條件下經濟體系內部制度選擇之間的矛盾,闡明了宏觀調控當局面臨多重相互交織相互矛盾的目標時必須有所取舍,這種取舍需要針對本國的現(xiàn)實狀況。西方發(fā)達國家在1973年以后紛紛選擇貨幣政策獨立和資本自由流動目標,放棄了匯率穩(wěn)定目標,是因為這些國家對匯率變化的承受力較強,國際資本市場對發(fā)達國家信心充分,即使出現(xiàn)匯率貶值也不會觸發(fā)資本大量外逃。而發(fā)展中國家對匯率波動的承受力弱,貨幣貶值很容易導致資本大量外逃,所以普遍選擇了貨幣政策獨立和匯率穩(wěn)定,放棄資本完全流動[2]?!   ∪⒅袊F(xiàn)行匯率制度下的貨幣政策效應 ?。?/p>

5、一)中國政府在政策組合中的選擇  中國1994年對匯率制度進行了重要改革,實行了有管理的浮動匯率制度,匯率變動很?。ɑ竟潭ǎ?。2005年7月21日,人民銀行宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度,但事實上還是在努力維持匯率的穩(wěn)定。同時,中國一直強調中央銀行對宏觀經濟調控和貨幣政策的調整??梢哉f,在理論上中國選擇了匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立,對資本流動嚴格控制。這樣,可以避免國際資本市場對國內利率的影響,降低了匯率風險,排除了貨幣大規(guī)模投機沖擊的可能。但在現(xiàn)實中,中國的結售匯制

6、度使資本流動呈現(xiàn)單向自由化,即人民銀行的外匯儲備增長是以人民幣等值投放為代價(按照目前匯率,收購1美元需投放8元人民幣)。隨著中國經濟發(fā)展和國際收支的“雙順差”,實施這一政策組合的成本越來越大,外匯儲備增長成為本幣投放的主要閘門,貨幣政策的獨立性已經嚴重削弱。也就是說,中國當前事實上被迫實行了匯率穩(wěn)定和資本單向自由流動(流入)的政策組合。  ?。ǘ┲袊斍皡R率制度下基礎貨幣供給的內生性  隨著中國經濟和金融的全球化深化,特別是加入WTO之后,在開放的條件下,為了維持匯率的穩(wěn)定,就不得不放棄貨幣當局對貨幣

7、政策的完全控制權。當流入的外匯過多時,就會威脅到匯率的穩(wěn)定,中央銀行必須投放人民幣買入外匯,這意味著基礎貨幣的投放量不能由中央銀行主動控制,貨幣政策失去獨立性?! ≡诠潭▍R率制度下,基礎貨幣構成中央銀行的主要負債,國內信貸和外匯儲備構成中央銀行的主要資產。中央銀行的基礎貨幣投放通過再貸款、財政透支與借款、外匯占款三種渠道投放。前兩項統(tǒng)稱為中央銀行信貸,外匯占款是中央銀行增加外匯儲備對應的貨幣投放。所以,中央銀行國內信貸和外匯儲備的變化直接影響基礎貨幣的投放量,三者在數(shù)量上的關系:  △MB=△D+△R  

8、其中:△MB表示基礎貨幣的變化,△D表示國內信貸的變化,△R表示外匯儲備的變化?! ≡趪鴥刃刨J不變的情況下,國際收支不平衡時就會通過外匯儲備渠道迫使貨幣供應的變化。外匯占款數(shù)量由匯率和外匯儲備量的乘積決定,外匯儲備對貨幣供應的影響程度取決于外匯占款占基礎貨幣的投放比例。在中國目前的匯率形成機制及外匯管理模式下,人民銀行只能被動地接受國際收支順差的變動,外匯占款占基礎貨幣投放的比重越來越大,成為基礎貨幣投放的主要渠道(如圖2)。

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