當(dāng)前匯率制度下中國的貨幣政策效應(yīng)分析

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1、當(dāng)前匯率制度下中國的貨幣政策效應(yīng)分析　?。壅菰谥袊?dāng)前的匯率制度下，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，使得基礎(chǔ)貨幣投放量被動(dòng)增加，進(jìn)而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性過剩問題。提高貨幣政策獨(dú)立性的根本途徑在于匯率制度改革：完善中國匯率形成的市場機(jī)制，培育相對均衡匯率；深化中國外匯管理體制改革，有序開放資本市場；匯率制度改革要與其他政策改革配合協(xié)調(diào)?！　。坳P(guān)鍵詞］匯率制度；貨幣政策；三元悖論　　　　　　一、問題的提出　　截至2006年6月，中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到9411億美元，成為世界第一外匯儲(chǔ)備大國。同時(shí)由于外匯占款導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣

2、投放量的增加，基礎(chǔ)貨幣余額萬億元，同比增長%。廣義貨幣供應(yīng)量M2余額萬億元，同比增長%。商業(yè)銀行的存貸款差額已超過10萬億元，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了較為明顯的流動(dòng)性過剩問題?！　《⒒谌Ｕ摰睦碚摗》治觥　　】唆敻衤?0世紀(jì)60年代提出了“三元悖論”（trilemma），他在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一文中指出：一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)管理者有三個(gè)目標(biāo)。他們需要貨幣政策以應(yīng)付經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的威脅；他們需要穩(wěn)定的匯率使商業(yè)活動(dòng)不致于面對太多的不確定性；他們還需要讓國際商業(yè)活動(dòng)自由進(jìn)行，特別是讓人們自由地買賣外匯，以維持

3、私有經(jīng)濟(jì)的精髓。但是，各國不可能同時(shí)兼得三個(gè)目標(biāo)，最多可達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)?？梢苑艞墔R率穩(wěn)定，這意味著像美國和澳大利亞那樣實(shí)行浮動(dòng)匯率制；可以放棄靈活的貨幣政策，這意味著像阿根廷那樣實(shí)行固定匯率，甚至像歐洲國家那樣取消本國貨幣；或者，可以放棄完全的自由市場原則，實(shí)行資本管制，這是大多數(shù)國家在20世紀(jì)40年代~60年代的做法，也是中國和馬來西亞現(xiàn)在的做法[1]。即貨幣政策的獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定三者不能兼得，用圖形表示（圖1）。三元悖論表明，一個(gè)國家在經(jīng)濟(jì)金融開放中面臨著三種選擇?！　　∪Ｕ摻沂玖碎_放

4、條件下經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部制度選擇之間的矛盾，闡明了宏觀調(diào)控當(dāng)局面臨多重相互交織相互矛盾的目標(biāo)時(shí)必須有所取舍，這種取舍需要針對本國的現(xiàn)實(shí)狀況。西方發(fā)達(dá)國家在1973年以后紛紛選擇貨幣政策獨(dú)立和資本自由流動(dòng)目標(biāo)，放棄了匯率穩(wěn)定目標(biāo)，是因?yàn)檫@些國家對匯率變化的承受力較強(qiáng)，國際資本市場對發(fā)達(dá)國家信心充分，即使出現(xiàn)匯率貶值也不會(huì)觸發(fā)資本大量外逃。而發(fā)展中國家對匯率波動(dòng)的承受力弱，貨幣貶值很容易導(dǎo)致資本大量外逃，所以普遍選擇了貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定，放棄資本完全流動(dòng)[2]?！　　　∪?、中國現(xiàn)行匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)　?。?/p>

5、一）中國政府在政策組合中的選擇　　中國1994年對匯率制度進(jìn)行了重要改革，實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率變動(dòng)很?。ɑ竟潭ǎ?005年7月21日，人民銀行宣布實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但事實(shí)上還是在努力維持匯率的穩(wěn)定。同時(shí)，中國一直強(qiáng)調(diào)中央銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和貨幣政策的調(diào)整?？梢哉f，在理論上中國選擇了匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立，對資本流動(dòng)嚴(yán)格控制。這樣，可以避免國際資本市場對國內(nèi)利率的影響，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)，排除了貨幣大規(guī)模投機(jī)沖擊的可能。但在現(xiàn)實(shí)中，中國的結(jié)售匯制

6、度使資本流動(dòng)呈現(xiàn)單向自由化，即人民銀行的外匯儲(chǔ)備增長是以人民幣等值投放為代價(jià)（按照目前匯率，收購1美元需投放8元人民幣）。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際收支的“雙順差”，實(shí)施這一政策組合的成本越來越大，外匯儲(chǔ)備增長成為本幣投放的主要閘門，貨幣政策的獨(dú)立性已經(jīng)嚴(yán)重削弱。也就是說，中國當(dāng)前事實(shí)上被迫實(shí)行了匯率穩(wěn)定和資本單向自由流動(dòng)（流入）的政策組合?！　　。ǘ┲袊?dāng)前匯率制度下基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性　　隨著中國經(jīng)濟(jì)和金融的全球化深化，特別是加入WTO之后，在開放的條件下，為了維持匯率的穩(wěn)定，就不得不放棄貨幣當(dāng)局對貨幣

7、政策的完全控制權(quán)。當(dāng)流入的外匯過多時(shí)，就會(huì)威脅到匯率的穩(wěn)定，中央銀行必須投放人民幣買入外匯，這意味著基礎(chǔ)貨幣的投放量不能由中央銀行主動(dòng)控制，貨幣政策失去獨(dú)立性?！　≡诠潭▍R率制度下，基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成中央銀行的主要負(fù)債，國內(nèi)信貸和外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中央銀行的主要資產(chǎn)。中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放通過再貸款、財(cái)政透支與借款、外匯占款三種渠道投放。前兩項(xiàng)統(tǒng)稱為中央銀行信貸，外匯占款是中央銀行增加外匯儲(chǔ)備對應(yīng)的貨幣投放。所以，中央銀行國內(nèi)信貸和外匯儲(chǔ)備的變化直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放量，三者在數(shù)量上的關(guān)系：　　△MB=△D+△R　　

8、其中：△MB表示基礎(chǔ)貨幣的變化，△D表示國內(nèi)信貸的變化，△R表示外匯儲(chǔ)備的變化?！　≡趪鴥?nèi)信貸不變的情況下，國際收支不平衡時(shí)就會(huì)通過外匯儲(chǔ)備渠道迫使貨幣供應(yīng)的變化。外匯占款數(shù)量由匯率和外匯儲(chǔ)備量的乘積決定，外匯儲(chǔ)備對貨幣供應(yīng)的影響程度取決于外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的投放比例。在中國目前的匯率形成機(jī)制及外匯管理模式下，人民銀行只能被動(dòng)地接受國際收支順差的變動(dòng)，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣投放的比重越來越大，成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道（如圖2）。