人民幣均衡匯率的實(shí)證研究

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1、南開經(jīng)濟(jì)研究,???年第!期?人民幣均衡匯率的實(shí)證研究左尚武谷留鋒摘要#均衡匯率是匯率問題的核心。均衡和有效的匯率制度有助于一國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡,而非均衡的匯率和不合適的匯率制度可能會(huì)影響一國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定,甚至引發(fā)區(qū)域性的金融危機(jī)。本文用?%&?(?)?+,??./關(guān)于發(fā)展中國家的均衡匯率模型,對(duì),?01年至???.年人民幣均衡匯率進(jìn)行實(shí)證分析,并對(duì)人民幣匯率的合理性進(jìn)行了分析。關(guān)鍵詞#有效匯率2均衡匯率2實(shí)證分析345678(9#:4?%?;444&???4:?<4#?ΑΒ?8?4?%9<Χ(5#?ΔΧ?%

2、?Ε8?ΧΑ?>4&???4:?<4一、人民幣匯率水平的判斷—均衡匯率的實(shí)證研究國外關(guān)于均衡匯率的研究方法可以分為兩類#一類是傳統(tǒng)的均衡匯率理論,主要是卡塞爾+3?994%/提出的購買力平價(jià)+Φ%〕Γ〕/方法。二是現(xiàn)代均衡匯率理論,主要有威廉姆森+6?%??Α97?,,?1?/提出的要素均衡匯率+Η??:/方法2斯因+Ι84??,,??/提出的自然均衡匯率+?ΚΛ:?Μ/方法2麥克唐納德+Ν4Ο7??%(,,??1/提出的行為均衡匯率+Π??:/方法2愛德華茲+?(Θ)?8(9,,?1??,,?1?Ε,,??./提出的發(fā)展中國

3、家均衡匯率+?:?:/方法。Η??:方法和?ΚΛ:?Μ方法一般適用于發(fā)達(dá)國家,國內(nèi)外學(xué)者沒有用這兩種方法研究人民幣均衡匯率水平。國外學(xué)者一般用ΦΦΦ方法研究人民幣均衡實(shí)際匯率,研究結(jié)論是人民幣嚴(yán)重低估+Ρ=48&7&,????2Π79、78<&,???.2Η8??Σ4%,???.2Τ7%(9<4??,??以/。也有中國學(xué)者用ΦΦΦ方法研究人民幣均衡實(shí)際匯率,研究結(jié)論是人民幣沒有低估或輕度低估+俞喬,,??1,???2李亞新和余明,????2唐國興和徐劍剛,????2竇祥勝和揚(yáng)析,???./。ΦΦΦ由于沒有考慮由基本經(jīng)濟(jì)要素變化

4、引起的均衡匯率變化,一般高估了匯率錯(cuò)位程度。中國是一個(gè)轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中國家,基本經(jīng)濟(jì)要素變化尤為劇烈,忽略基本經(jīng)濟(jì)要素變化對(duì)均衡匯率的影響,會(huì)得出嚴(yán)重錯(cuò)誤的結(jié)論。進(jìn)入???年以后,中國學(xué)者一般用?:?:方法+張曉樸????Ε,??+/%2劉莉亞和任若恩,?+/??2林佰強(qiáng),????2張斌,????2竇祥勝和揚(yáng)析,???./和Π??:方法+張曉樸,???,2張志超,???,#劉陽,???./對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率進(jìn)行研究。+一/理論模型,??.年?%Ε?(?)?也提出了一個(gè)關(guān)于發(fā)展中國家的均衡匯率模型,他從一個(gè)關(guān)于國內(nèi)吸收的等式出發(fā)

5、,用遞推法得到一個(gè)均衡匯率方程。在他的模型中實(shí)際匯率被定義為非貿(mào)易品與貿(mào)易品的相對(duì)比價(jià)。相比之下,他的適用于發(fā)展中國家的均衡實(shí)際匯率模型更利于實(shí)證分析。我們從一國對(duì)非貿(mào)易品的總供求開始論述?%Ε?(?)?模型。?%Ε?(?)?關(guān)于對(duì)非貿(mào)易品的總需求由私人部門的非貿(mào)易商品消費(fèi)?ΜΦ。和政府在非貿(mào)易品方面的支出?>Φ‘?組成,同時(shí)私人部門的非貿(mào)易商品消費(fèi)占私人部門總消費(fèi)的比例?ΜΦΒ冠?>Φ尸是由系統(tǒng)內(nèi)生決定的,是出口商品國內(nèi)價(jià)格尸>、進(jìn)口商品國內(nèi)價(jià)格尸方和非貿(mào)易商品國內(nèi)價(jià)格尸?的函數(shù)。政府支出是一個(gè)政策變量,并且由ΤΟΦ+Υ/的

6、一個(gè)固定比例?給定,政府在非貿(mào)易品方面的支出?ΜΦ‘?由政府的總支出?ΜΦ。的一個(gè)固定比例?刃給定,Κ是國內(nèi)作者簡介左尚武+,?1?一/,漢族,男,河南信陽人,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,研究方向#西方經(jīng)濟(jì)學(xué)。谷留鋒+,?0?一/,漢族,男,河南許昌人,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,研究方向#金融投資。.???Σ???47?7Α?4Ι<Χ(Ω49’?7Ξ!???總吸收。則非貿(mào)易品的總需求為#?ΜΒ,Ψ?ΜΒ,、Ζ?>Β4、ΨΟ。。+Β、,Β,,Β,/‘+Κ一?·Υ/Ζ?刀·?·Υ+,Ξ,/非貿(mào)易商品供給勒也被界定為三個(gè)總價(jià)格的函數(shù)#Ι那二Ι、+Φ>,ΦΝ,Φ刀

7、/·Υ+,Ξ?/非貿(mào)易商品市場出清的條件是,9、Ψ?ΜΦ、,即#9、+Β、,Β,,Β、/二(,、+Β>,Β材,Β、/·狀況,?>Φ‘表示政府的總支出,[∴::·?ΜΦ。表示政府經(jīng)常性支出。假設(shè)方程+,Ξ!/在目前和其參量保持在可持續(xù)值的未來時(shí)期成立。但該方程自身不足以決定:?:,這是因?yàn)棣约唉春汀?是內(nèi)生的。因此,需要界定一個(gè)方程,用來將私人部門的吸收與可持續(xù)的凈資本流入?3Γ+或可持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字/及實(shí)際利率聯(lián)系起來#ΚΤΟΦΨΩ塑]2·’ΤΟΦ’一占·+,??口‘一#%7?⊥‘Ζ%/Ω,Κ又兀歹一?/Ζ??Ξ?Γ+,Ξ

8、?/出口商品和進(jìn)口商品的國際價(jià)格分別為尸、_和尸Ν_+以美元標(biāo)價(jià)/,在小國經(jīng)濟(jì)的假設(shè)下,將尸、_和尸Ν串看作是外生變量。所以,對(duì)于一組給定的商業(yè)政策和匯率政策的集合,對(duì)應(yīng)的出口商品國內(nèi)價(jià)格尸>和進(jìn)口商品的國內(nèi)價(jià)格尸Ν分別由尸尤申和尸Ν_決定+Β_二?+%一<二/Β__、Β,Ψ