人民幣均衡匯率實(shí)證的研究

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1、摘要均衡實(shí)際匯率指的是同時(shí)滿足宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的實(shí)際匯率水平，是判斷實(shí)際匯率水平是否失調(diào)以及匯率政策是否需要調(diào)整的主要客觀依據(jù)。均衡匯率是匯率理論的核心問題之一，現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際匯率水平常常偏離均衡匯率，引起匯率失調(diào)，長期的匯率失調(diào)會(huì)對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響。因此確定合理的均衡實(shí)際匯率水平，對政府和貨幣管理當(dāng)局的宏觀調(diào)控有重要意義。然而，自亞洲金融危機(jī)以來，關(guān)于人民幣匯率問題的爭論就一直沒有停止過。尤其是近幾年，關(guān)于人民幣匯率政策的爭論更是把我國推向了國際關(guān)系的風(fēng)口浪尖上。復(fù)雜的國際環(huán)境和多變的經(jīng)濟(jì)形勢使得我們不得不面對這些問題：現(xiàn)實(shí)的人民幣匯率水平是否合理?人

2、民幣均衡匯率水平到底如何?要回答這些問題，就需要對人民幣的均衡匯率進(jìn)行測算。本文首先總結(jié)了筆者所能搜索到的國內(nèi)外有關(guān)我國人民幣均衡實(shí)際匯率方面的研究理論和研究方法，并提出本文的研究目的和基本方法。通過對國內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于人民幣均衡實(shí)際匯率研究成果和經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)分析，本文認(rèn)為，適用于我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)特征的均衡實(shí)際匯率思想是由Ewards提出的發(fā)展中國家均衡實(shí)際匯率理論和行為均衡實(shí)際匯率理論，它們充分考慮到均衡匯率的內(nèi)生性，認(rèn)為在中長期內(nèi)決定均衡實(shí)際匯率的是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的一系列基本經(jīng)濟(jì)因素變量，測算出的結(jié)果更符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，此外它們主要利用協(xié)整方法建立實(shí)證方程，有很強(qiáng)的可操作性。其

3、次，本文明確了均衡實(shí)際匯率的概念，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的思想分析了均衡實(shí)際匯率的含義。系統(tǒng)介紹了目前較為流行的均衡實(shí)際匯率理論和相關(guān)模型，并分別分析了其優(yōu)缺點(diǎn)，為后面實(shí)證研究奠定了理論基礎(chǔ)。西方均衡實(shí)際匯率的研究主要是針對發(fā)達(dá)國家，如基本經(jīng)濟(jì)要素均衡實(shí)際匯率理論、自然均衡實(shí)際匯率理論、行為均衡實(shí)際匯率理論等，九十年代以后的發(fā)展中國家均衡實(shí)際匯率理論充分考慮了發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)特征，為發(fā)展中國家的匯率研究奠定了基礎(chǔ)。然后，本文進(jìn)行了實(shí)證分析，也是文章的重點(diǎn)部分。實(shí)證部分研究的理論基礎(chǔ)是McDonald提出的BEER模型。在原模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)的蒸俸情況，本文辯琢鴦模型

4、述囂了黲愛農(nóng)改送，建立了一個(gè)包搖貿(mào)易條終、囂放度、凈對外資產(chǎn)、政府支出、相對勢動(dòng)生產(chǎn)率、實(shí)際貨幣供應(yīng)量六個(gè)決定因素的人民幣均衡匯率模型。構(gòu)建人民幣均衡實(shí)際匯率模型如下：均衡匯率REER=f(Tor，OPEN"，NFA+，OOV+，PROD+，M2。)然質(zhì)剩用協(xié)整瑗論、誤差修正模黧及H-P濾波方法髂計(jì)蹬我國人民幣均黌實(shí)囂匯率承乎零羹穩(wěn)應(yīng)茲匯率失誘凌發(fā)，霉壅繡論貿(mào)易條傳、舞敖度、致褰支出和相對勞動(dòng)生產(chǎn)率都是人民幣均衡實(shí)際匯率的重要長粥決定因素。其中，貿(mào)易條件、勞動(dòng)生產(chǎn)率和政府支出對均衡實(shí)際匯率具有正向作用而開放度對均衡實(shí)質(zhì)匯率具有反向作用，與理論分析～致。最后，本文對入民蘑

5、實(shí)際有效匯率的失調(diào)程度進(jìn)行了測籜，表明人民幣實(shí)辯有效匯率近專纛箏來一壹蠶繞穩(wěn)鬟套效匯率拳孚主下潑渤，有囂毫{鑫毒露低估，失調(diào)程度最離辯接近20％。鑒予入氏幣匯率低估程度魄鞍嚴(yán)重，人民幣匯率應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)升慎，升值范圍應(yīng)在5％．12％之間，且通過分析表明人民幣匯率的適當(dāng)升值對我闡宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)造成大的負(fù)面影響。因此，改革人民露}[率制度勢在必行，完善現(xiàn)行人鼴帶匯率形成機(jī)制，實(shí)璦奏歪熬虢棗象供求雋基爨懿有管瓔瓣浮動(dòng)匯率摹l凄將受蠢攀l予我蓬經(jīng)濟(jì)豹毽康發(fā)展。關(guān)鍵詞：人民幣均衡匯率，協(xié)接檢驗(yàn)，誤差修正模烈，匯率失調(diào)llABSTRACTEquilibriumrealexchangera

6、teistherealexchangerate是壤llingthemacrointemaband--externalequilibrium，It'sthemainobjectivebasiswhichcouldjudgewhethertheexchangerateismisalignedandthepoliciesofexchangerateneedtobeadjusted，Equilibriumexchangerate擔(dān)oneofthecoreissuesaboutexchangeratetheories。Infact,therealexchangerateoften

7、depafturestheequilibriumexchangerate，whichbringsrnisalignment?！雔ong-termmisalignmentwillbringdisadvantageimpactstotherealeconomy．Soit'simportantforthegovernmentandthecurrencyauthoritiestocomCm麓thereasonablelevelofequilibrinmrealexchangerate．Exchangeratepolicyneedstobeadju