人民幣均衡匯率實證研究 - 理論園地

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1、理論園地人民幣均衡匯率實證研究儲幼陽內(nèi)容提要：本文在!"#$%"&發(fā)展中國家均衡匯率模型的基礎上，利用誤差修正模型等計量經(jīng)濟學方法構(gòu)造了人民幣均衡匯率模型，實證測算出人民幣均衡匯率水平，回答了人民幣中心匯率是否需要調(diào)整的問題。關鍵詞：匯率人民幣匯率制度由于害怕浮動而收斂于固西、哥倫比亞、印度、菲律賓、馬來西亞、泰國等發(fā)定匯率制度，在政府不斷強化“人民幣匯率穩(wěn)展中國家貨幣匯率進行了實證研究。!3)$"$#:定”的承諾，并探索改革匯率形成機制的過程;-..0<簡化了!"#$%"&模型，減少了模型的基本中，人民幣的中心匯率是否需要

2、調(diào)整呢？變量，并用該簡化了的模型估算了智利、加納和對均衡匯率已有相當多的理論和實證研究。印度的均衡匯率。關于人民幣均衡匯率的研究，這些研究大體可分為兩類。第一類所用的經(jīng)濟模張曉樸在其博士論文中用!3)$"$#:的簡化模型型實質(zhì)上是用來代表發(fā)達國家的，第二類所用的測算出我國-.=/>-../年人民幣均衡匯率值，模型和實證估計主要是針對發(fā)展中國家的，這些并以此為依據(jù)分析了我國實際匯率的失調(diào)情況。發(fā)展中國家存在不同的結(jié)構(gòu)性問題，而且可利用下面我們將在!"#$%"&模型的基礎上，針的數(shù)據(jù)相當有限。但這兩類模型的共同點就是，對中國的實

3、際情況進行適當?shù)男拚?，并以此為他們對均衡匯率的定義是一致的，即將均衡匯率理論依據(jù)運用經(jīng)濟計量學中的協(xié)整方法估算人定義為與內(nèi)部均衡（主要指商品市場和勞動力市民幣的均衡匯率。場）和外部均衡（可持續(xù)的經(jīng)常項目）保持一致的實際匯率水平。第二類模型的開創(chuàng)性工作要歸功一、!"#$%"&均衡實際匯率于智利的經(jīng)濟學家’()$&*+$,!"#$%"（&-./.，實證模型-..0）進行的重要研究。!"#$%"（&-./.）首次建立一個針對發(fā)展中國家的均衡匯率模型!"#$%"&模型是一個關于小型開放經(jīng)濟的（!12+3+)%+245($3!678$

4、,9(5$*(）。在他的模型跨期一般均衡模型，在此基礎上社會中存在可中，均衡實際匯率（!5!5）被定義為貿(mào)易品相對交易的貿(mào)易品和非貿(mào)易品。時間限于兩期，分于非貿(mào)易品的價格，且在此匯率水平下同時實現(xiàn)別表示短期和長期的經(jīng)濟行為。另外該模型稍內(nèi)部和外部均衡。根據(jù)!5!5理論，!"#$%"&對巴加改動，就可擴展到無限期。模型將內(nèi)部均衡()國際金融研究!"##$%&’理論園地定義為所有非貿(mào)易品市場出清，這是一種靜態(tài)"1表示名義匯率，%表示對貶值的調(diào)整速度。的均衡。若一國經(jīng)常賬戶余額的貼現(xiàn)等于!的該動態(tài)方程所表達的意思是相當直觀的：跨期

5、預算約束能夠滿足，則達到了外部均衡。其中等式右邊第一項表明實際匯率的自動調(diào)整換句話來說，外部均衡意味著經(jīng)常賬戶余額同機制)即在其他條件不變的情況下)實際匯率長期可持續(xù)的資本流動是相一致的，這是一種逐漸地朝著其均衡值的方向調(diào)整)自我調(diào)整的動態(tài)的均衡。上述這兩個均衡條件確定了唯一速度取決于"的大小，"的值越?。丛浇咏木鈪R率（"#"#）。模型中的各方均賦予完于!），匯率失調(diào)的自動矯正速度就越慢。從全預期，他們將通過改變各自的消費和投資決某種意義上說)參數(shù)"也可認為是在其他條件定對非持續(xù)的經(jīng)常賬戶的變動迅速做出調(diào)整。不變的情況

6、下實際匯率向其均衡值靠近所需花"$%&’$(模型實證分析工作的核心就是過濾費的時間。第二項是貨幣和財政政策的改變對掉名義匯率變動以及貨幣、財政政策的改變對實際匯率變動的影響。如果這些政策在中長期基礎面造成的暫時影響)以此確定均衡實際匯是不可持續(xù)的，實際匯率就會面臨升值或貶值率。按照模型，我們可推出兩個等式分別描述壓力，需要注意的是如果宏觀經(jīng)濟嚴重失衡或（*）決定均衡匯率的因素；（+）實際匯率的者$足夠大，這股力量就會超過匯率的自發(fā)調(diào)動態(tài)變化過程。由定義知，等式（*）中的自變節(jié)傾向。第三項是名義匯率變動對實際匯率的量是影響均衡

7、匯率水平的基本面要素。"#"#影響，名義匯率的貶值會帶來實際有效匯率的的結(jié)構(gòu)等式可表示為：短期貶值。在推導"#"#的過程中，假定名義"23!/678924:貶值和政策變量的長期彈性值為!，即所有的,-./01!4!5,-.511（*）此處0"政策變量和名義變量均不影響均衡匯率值。1是"#"#，678951是基本面向量。"$%&’$(模型還假設在短期內(nèi)實際匯率以某一定的速度（用參數(shù)"表示）向均衡匯率方向二、決定均衡實際匯率調(diào)整。下面的等式描述了該動態(tài)過程：的基本面因素"2<,-./02=<$;>#,-./0123";,-./0

8、11<*1<"=4%;,-./"2<,-./"2=（+）>111<*為估算均衡匯率，首先要確定影響均衡實此處，01是實際匯率，>1是用于度量財政和貨幣際匯率（"#"#）的基本變量。框*列出了"$?政策的向量，>"1表示與均衡匯率相一致的財政與%&’$(在對@@個發(fā)展中國家進行實證研究時所貨