人民幣均衡實際匯率實證研究：1980—2006

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1、人民幣均衡實際匯率實證研究：1980—20062007年第5期(總第183期)廈門大學(哲學社會科學版)JOURNALOFXIAMENUNI,墨s】TY(Arts&SocialSciences)No.52OOr7GeneralSerialNo.183人民幣均衡實際匯率實證研究:1980—2006魏巍賢,李丕東(廈門大學金融系,福建廈門361005)摘要:I-Isiao的最優(yōu)解釋變量選擇程序,來篩選人民幣實際有效匯率的決定因素,估計人民幣均衡實際匯率,并測算1980年到2006年人民幣實際匯率的錯位狀況.這一研究結(jié)果表明,人民幣幣值在1983年到1985年期間被嚴重高估,高估幅

2、度在2o%左右,1997年到1998年的高估幅度在10%.1987年到1994年人民幣幣值被持續(xù)低估.2003年到2005年人民幣幣值接近均衡水平,2006年有高估趨勢.高估幅度在5%左右,但仍處于10%的警戒線以內(nèi).關鍵詞:均衡實際匯率;匯率錯位;協(xié)整分析中圖分類號:F832.6文獻標識碼:A文章編號:0438—046o(2)cI5—0051—06一,引言從理論上講,持續(xù)的匯率錯位會破壞經(jīng)濟的內(nèi)部均衡和外部均衡,并引發(fā)一系列破壞宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和經(jīng)濟可持續(xù)增長的問題.J因此,人民幣匯率是否錯位是匯率政策調(diào)整和外匯市場干預的重要依據(jù).判斷匯率錯位的一個核心問題是均衡匯率水平的確定.早期的

3、均衡匯率概念與購買力平價有關,該理論的核心思想是兩國貨幣之間的名義匯率會因通貨膨脹的差異而發(fā)生變化,以保持實際匯率的恒定.J但事實上,均衡匯率水平可能隨著一國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化.因此,這種匯率錯位的衡量方式也就備受爭議.20世紀60年代以來,經(jīng)濟學家們逐漸認識到基本經(jīng)濟要素的變動也會影響實際匯率的均衡水平.Williamson提出基本要素均衡理論(FundamentalEquilibriumRealExchangeRate,FEER),將要素均衡實際匯率定義為:對于給定的其他相關變量(例如稅收,國際價格及技術水平等)的可持續(xù)值,使得內(nèi)部均衡和外部均衡同時實現(xiàn)的實際匯率.3從這個

4、意義上講,實際匯率錯位就是指現(xiàn)實的實際匯率對其要素均衡匯率水平的偏離.其后,Edwards和Elbadawi的均衡匯率模型充分考慮了發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟的特征,如外匯管制,貿(mào)易壁壘和平行匯率等,它為研究發(fā)展中國家均衡匯率問題提供了理論依據(jù)._5收稿日期"2007—04—20基金項目:教育部博士點基金項目(01JB790022)作者簡介:魏巍賢(1966一),男,江蘇邳州人,廈門大學金融系教授,博士生導師;李衛(wèi)東(1980一),男,福建晉江人,廈門大學金融系博士研究生.?51?但FEER是一種"理想化"的均衡匯率,在實證研究中很難得到驗證.與此不同,行為均衡匯率理論(Behavioral

5、EquilibriumRealExchangeRate,BEER)并不是從宏觀經(jīng)濟均衡模型中推導出均衡匯率,而是關注實際匯率本身,采用簡約方程,從統(tǒng)計意義上確定實際匯率與各種匯率決定因素的長期均衡關系.L6J由于BEER具有操作性強的特點,它在理論研究中得到廣泛地運用,但BEER方法的運用卻依賴于選擇決定因素的理論指導.一旦識別出決定因素,我們便可采用協(xié)整(cointegration)技術檢驗實際匯率與這些決定因素之間的長期均衡關系,并以此作為計算匯率錯位的基礎.亞洲金融危機發(fā)生以來,人民幣均衡匯率研究方法主要有購買力平價法,BEER模型,發(fā)展中國家均衡實際匯率模型和一般均衡模型.-

6、19J由于所采用的理論模型不同,多數(shù)文獻在變量的選取上就存在差異.但應該看到的是,即使采用相同均衡匯率模型作為理論依據(jù),變量的選取也不盡相同,例如,林伯強認為實際匯率的決定因素有貿(mào)易條件,開放度和廣義貨幣增長率u;而張曉樸卻認為實際匯率的決定因素有貿(mào)易條件,開放度和政府支出占GDP比重.uJ同樣的差異也存在于儲幼陽和王維國,黃萬陽之間.【16.1J另外,由于數(shù)據(jù)可獲得性,實際匯率決定因素通常采用替代變量來衡量,但不同研究所選取的替代變量也存在差異,例如,張曉樸采用GDP反映勞動生產(chǎn)率;王維國,黃萬陽采用全要素生產(chǎn)率來反映勞動生產(chǎn)率.u再加上樣本區(qū)間和數(shù)據(jù)頻率的差別,人民幣均衡匯率的結(jié)

7、論并非完全相同,如張曉樸認為1997—1999年,人民幣并沒有明顯高估,而其他研究(購買力平價法和一般均衡模型除外)均認為這段時間人民幣匯率明顯高估.J在關于2005年人民幣匯率形成機制改革對均衡匯率的影響上,王琛認為人民幣匯率形成機制改革和匯率升值阻止了人民幣實際匯率低估的擴大趨勢.u從理論依據(jù)的角度看,購買力平價法從價格本身人手,沒有考慮實際經(jīng)濟變量對實際匯率的影響,用其作為均衡匯率的衡量方式受到經(jīng)濟學家的諸多批判.而采用一般均衡框架來測算均衡匯率卻要