人民幣均衡實(shí)際匯率測算及失調(diào)程度研究

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1、人民幣均衡實(shí)際匯率測算及失調(diào)程度研究摘要：基于國內(nèi)外關(guān)于均衡匯率的相關(guān)研究，選擇由Montiel提出的ERER改進(jìn)模型，并結(jié)合中國實(shí)際情況，構(gòu)建人民幣均衡實(shí)際匯率模型，并利用單位根檢驗(yàn)，協(xié)整分析，誤差修正模型，H-P濾波技術(shù)對人民幣均衡實(shí)際匯率進(jìn)行測算，研究人民幣匯率是否失調(diào)。結(jié)果表明：人民幣實(shí)際有效匯率與開放度、貨幣供應(yīng)量、外匯儲備之間存在協(xié)整關(guān)系，人民幣匯率錯位修正機(jī)制存在，自我修正功能較強(qiáng)。另外，2008年金融危機(jī)發(fā)生以來，人民幣實(shí)際有效匯率小幅高估，所以國外提出讓人民幣大幅升值的觀點(diǎn)不切實(shí)際。關(guān)鍵詞：人民幣實(shí)際有效匯率；協(xié)整

2、分析；匯率失調(diào)中圖分類號：F830.73文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003—7217(2012)05—0018—06一、引言在現(xiàn)代開放經(jīng)濟(jì)條件下，持續(xù)的匯率失調(diào)會影響一個國家經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡，并影響一個國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康的增長。近年來，隨著美國金融危機(jī)的發(fā)展和蔓延，世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，人民幣匯率問題成為了全球關(guān)注的熱點(diǎn)問題，尤其是美國國會經(jīng)常指責(zé)中國利用人民幣匯率進(jìn)行“貨幣操縱”，從而引起美中貿(mào)易逆差擴(kuò)大，導(dǎo)致美國失業(yè)增加，損害了美國的經(jīng)濟(jì)利益。2011年10月11日，美國國會參議院于通過了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法

3、案》,矛頭直指中國，批評人民幣升值速度過慢。在此背景下，研究人民幣均衡實(shí)際匯率水平是否合理，處于怎樣的均衡狀態(tài)，人民幣匯率失調(diào)的自我修正機(jī)制是否存在，就顯得十分重要。二、文獻(xiàn)回顧目前，人民幣均衡匯率水平研究理論很多。具有影響力的主要有：卡塞爾提出的購買力平價(PPP)方法、基本因素均衡匯率理論(FEER)、行為均衡匯率理論(BEER)、國際收支均衡匯率理論(BPEER)、自然均衡匯率理論模型(NATREX)以及均衡實(shí)際匯率理論(ERER)。國內(nèi)外很多學(xué)者利用上述理論對人民幣均衡匯率進(jìn)行測算，研究人民幣匯率失調(diào)狀況，但是研究結(jié)果卻大相

4、徑庭。外國學(xué)者對于人民幣均衡匯率的研究主要采用購買力平價的方法，外國學(xué)者overholt(2003)以及Bosworth(2004)研究結(jié)果表示，人民幣匯率長期以來被嚴(yán)重低估［1,2］。而我國學(xué)者胡援成對購買力平價理論在中國的適用性提出了質(zhì)疑，他運(yùn)用了一系列計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法來推斷人民幣匯率是否符合我國實(shí)際情況，檢驗(yàn)結(jié)果表明人民幣實(shí)際有效匯率為非平穩(wěn)有效序列，購買力平價理論不符合我國國情［3］。所以，國內(nèi)學(xué)者在西方均衡匯率理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的實(shí)際情況，對原有模型進(jìn)行修正，來研究人民幣均衡匯率水平。特別是2000年以來，我國學(xué)者研究集中

5、于利用計(jì)量分析方法對人民幣均衡匯率進(jìn)行了測算，并分析其失調(diào)程度，為中國匯率政策的調(diào)整提供了理論依據(jù)。采用的方法主要有行為均衡匯率理論(BEER)和均衡實(shí)際匯率理論(ERER)o(1)行為均衡匯率理論(EEER),由國外學(xué)者Clark和MacDonald(1998)所提出，目前，我國學(xué)者在此模型基礎(chǔ)上進(jìn)行了大量的研究。張曉樸(1999)年運(yùn)用BEER模型研究發(fā)現(xiàn)，本國貿(mào)易條件改善、對外凈資產(chǎn)增加會促使人民幣均衡匯率升值：而M2的擴(kuò)張、實(shí)際利率上升會促使人民幣均衡匯率貶值［4］。施建淮等(2005)采用1991年1季度至2004年3季度

6、的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用行為均衡匯率模型測算人民幣均衡匯率及失調(diào)分析，認(rèn)為1997年以來中國實(shí)行的人民幣釘住美元的匯率政策是造成人民幣匯率失調(diào)的一個主要宏觀政策因素［5］。黃濟(jì)生等(2007)在BEER模型實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上，對人民幣在1980?2005年樣本區(qū)間內(nèi)的實(shí)際匯率水平和名義匯率做出對比分析，發(fā)現(xiàn)失調(diào)原因并提出相關(guān)政策［6］。項(xiàng)后軍(2010)在行為均衡匯率模型的基礎(chǔ)上運(yùn)用Bai—Perron內(nèi)生多重結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)方法和結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法，發(fā)現(xiàn)從2001年1月?2008年12月人民幣實(shí)際有效匯率發(fā)生了兩次結(jié)構(gòu)突變，突變時點(diǎn)分別為20

7、02年12月和2007年4月［7］。(2)均衡實(shí)際匯率理論(ERER),由國外學(xué)者Edwards(1989)和Elbadawi(1994)提出[8—9],張曉樸(2000)運(yùn)用協(xié)整理論構(gòu)建ERER模型，采用1978年?1999年的年度數(shù)據(jù)，對人民幣均衡匯率水平進(jìn)行測算，研究發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際匯率經(jīng)歷了幾次不同程度的高估和低估［6］。林伯強(qiáng)(2002)運(yùn)用ERER模型研究發(fā)現(xiàn)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時期人民幣實(shí)際匯率高估.而改革開放后人民幣實(shí)際匯率長期低估，1997年亞洲金融危機(jī)之后人民幣實(shí)際匯率出現(xiàn)了一次明顯的高估［9］。劉莉亞(2002)結(jié)合中國的

8、實(shí)際情況對原Edwards均衡匯率決定模型進(jìn)行了適當(dāng)?shù)男拚?，并在此修正模型基礎(chǔ)上，實(shí)證測算出了自1980年代以來人民幣實(shí)際均衡匯率值,并以此為理論依據(jù)分析了近20年來人民幣實(shí)際有效匯率的失調(diào)情況及其主要原因［10］。王維國、黃萬陽(2