人民幣均衡實際匯率測算及失調程度研究

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1、人民幣均衡實際匯率測算及失調程度研究摘要：基于國內外關于均衡匯率的相關研究，選擇由Montiel提出的ERER改進模型，并結合中國實際情況，構建人民幣均衡實際匯率模型，并利用單位根檢驗，協(xié)整分析，誤差修正模型，H-P濾波技術對人民幣均衡實際匯率進行測算，研究人民幣匯率是否失調。結果表明：人民幣實際有效匯率與開放度、貨幣供應量、外匯儲備之間存在協(xié)整關系，人民幣匯率錯位修正機制存在，自我修正功能較強。另外，2008年金融危機發(fā)生以來，人民幣實際有效匯率小幅高估，所以國外提出讓人民幣大幅升值的觀點不切實際。關鍵詞：人民幣實際有效匯率；協(xié)整

2、分析；匯率失調中圖分類號：F830.73文獻標識碼：A文章編號：1003—7217(2012)05—0018—06一、引言在現代開放經濟條件下，持續(xù)的匯率失調會影響一個國家經濟的內部均衡和外部均衡，并影響一個國家經濟的持續(xù)、穩(wěn)定、健康的增長。近年來，隨著美國金融危機的發(fā)展和蔓延，世界經濟陷入衰退，人民幣匯率問題成為了全球關注的熱點問題，尤其是美國國會經常指責中國利用人民幣匯率進行“貨幣操縱”，從而引起美中貿易逆差擴大，導致美國失業(yè)增加，損害了美國的經濟利益。2011年10月11日，美國國會參議院于通過了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法

3、案》,矛頭直指中國，批評人民幣升值速度過慢。在此背景下，研究人民幣均衡實際匯率水平是否合理，處于怎樣的均衡狀態(tài)，人民幣匯率失調的自我修正機制是否存在，就顯得十分重要。二、文獻回顧目前，人民幣均衡匯率水平研究理論很多。具有影響力的主要有：卡塞爾提出的購買力平價(PPP)方法、基本因素均衡匯率理論(FEER)、行為均衡匯率理論(BEER)、國際收支均衡匯率理論(BPEER)、自然均衡匯率理論模型(NATREX)以及均衡實際匯率理論(ERER)。國內外很多學者利用上述理論對人民幣均衡匯率進行測算，研究人民幣匯率失調狀況，但是研究結果卻大相

4、徑庭。外國學者對于人民幣均衡匯率的研究主要采用購買力平價的方法，外國學者overholt(2003)以及Bosworth(2004)研究結果表示，人民幣匯率長期以來被嚴重低估［1,2］。而我國學者胡援成對購買力平價理論在中國的適用性提出了質疑，他運用了一系列計量經濟方法來推斷人民幣匯率是否符合我國實際情況，檢驗結果表明人民幣實際有效匯率為非平穩(wěn)有效序列，購買力平價理論不符合我國國情［3］。所以，國內學者在西方均衡匯率理論的基礎上，結合我國的實際情況，對原有模型進行修正，來研究人民幣均衡匯率水平。特別是2000年以來，我國學者研究集中

5、于利用計量分析方法對人民幣均衡匯率進行了測算，并分析其失調程度，為中國匯率政策的調整提供了理論依據。采用的方法主要有行為均衡匯率理論(BEER)和均衡實際匯率理論(ERER)o(1)行為均衡匯率理論(EEER),由國外學者Clark和MacDonald(1998)所提出，目前，我國學者在此模型基礎上進行了大量的研究。張曉樸(1999)年運用BEER模型研究發(fā)現，本國貿易條件改善、對外凈資產增加會促使人民幣均衡匯率升值：而M2的擴張、實際利率上升會促使人民幣均衡匯率貶值［4］。施建淮等(2005)采用1991年1季度至2004年3季度

6、的季度數據，運用行為均衡匯率模型測算人民幣均衡匯率及失調分析，認為1997年以來中國實行的人民幣釘住美元的匯率政策是造成人民幣匯率失調的一個主要宏觀政策因素［5］。黃濟生等(2007)在BEER模型實證檢驗結果的基礎上，對人民幣在1980?2005年樣本區(qū)間內的實際匯率水平和名義匯率做出對比分析，發(fā)現失調原因并提出相關政策［6］。項后軍(2010)在行為均衡匯率模型的基礎上運用Bai—Perron內生多重結構突變檢驗方法和結構突變協(xié)整方法，發(fā)現從2001年1月?2008年12月人民幣實際有效匯率發(fā)生了兩次結構突變，突變時點分別為20

7、02年12月和2007年4月［7］。(2)均衡實際匯率理論(ERER),由國外學者Edwards(1989)和Elbadawi(1994)提出[8—9],張曉樸(2000)運用協(xié)整理論構建ERER模型，采用1978年?1999年的年度數據，對人民幣均衡匯率水平進行測算，研究發(fā)現人民幣實際匯率經歷了幾次不同程度的高估和低估［6］。林伯強(2002)運用ERER模型研究發(fā)現，計劃經濟時期人民幣實際匯率高估.而改革開放后人民幣實際匯率長期低估，1997年亞洲金融危機之后人民幣實際匯率出現了一次明顯的高估［9］。劉莉亞(2002)結合中國的

8、實際情況對原Edwards均衡匯率決定模型進行了適當的修正，并在此修正模型基礎上，實證測算出了自1980年代以來人民幣實際均衡匯率值,并以此為理論依據分析了近20年來人民幣實際有效匯率的失調情況及其主要原因［10］。王維國、黃萬陽(2