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1、中國外債風(fēng)險分析及風(fēng)險規(guī)避對策研究
一、中國外債風(fēng)險管理存在的主要問題及其成因分析
?。ㄒ唬┪覈鈧L(fēng)險管理微觀基礎(chǔ)薄弱，外債企業(yè)風(fēng)險管理滯后。
由于我國對外籌借中長期外債一直實(shí)行窗口制，主要由財政部和金融機(jī)構(gòu)對外籌措，然后轉(zhuǎn)貸給企業(yè)。這種模式容易弱化企業(yè)對外債的責(zé)任約束，防范風(fēng)險的意識相對淡化。據(jù)2004年初的權(quán)威調(diào)查顯示，外債企業(yè)風(fēng)險管理狀況分為三類：沒有進(jìn)行風(fēng)險管理的占55%；進(jìn)行了風(fēng)險管理，但比例不大、方式單一的占27.5%；進(jìn)行相對完善管理的占17.5%.
本次調(diào)查中，約有12%的
2、企業(yè)在舉借外債時很少考慮外債風(fēng)險問題；88%的企業(yè)在舉債時考慮了外債風(fēng)險，但僅有50%的企業(yè)設(shè)有專門部門和人員負(fù)責(zé)外債風(fēng)險管理工作。其主要原因體現(xiàn)在：
1.企業(yè)對外債風(fēng)險管理意識淡化、重視不夠，沒有把外債風(fēng)險管理作為企業(yè)管理的重要內(nèi)容，對外債進(jìn)行主動管理的意識不強(qiáng)，責(zé)任心差，對國際資本市場變化不夠敏感。
2.外債風(fēng)險管理的措施單一，缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃和系統(tǒng)、全面的管理。未能就匯率、利率、幣種及外債與企業(yè)的外匯收益是否匹配等多個方面統(tǒng)籌考慮，不能達(dá)到優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)的目的。
3.外債風(fēng)險管理是一個專業(yè)性強(qiáng)
3、、技術(shù)難度較大的工作，而且和國際金融市場走勢密切相關(guān)，多數(shù)企業(yè)缺乏熟悉國際金融及國際資本市場運(yùn)作的人才，企業(yè)財務(wù)人員相關(guān)專業(yè)知識不足。
4.企業(yè)的財務(wù)管理水平不高，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下形成的企業(yè)財務(wù)管理模式目前還沒有根本轉(zhuǎn)變，很多企業(yè)的財務(wù)管理尚停留在簡單的資金往來、會計(jì)處理上，對資金的使用效率及風(fēng)險管理處于起步階段。運(yùn)用“借低還高”手段降低外債成本比較直觀，較容易得到企業(yè)決策層的支持。但對諸如交叉貨幣掉期等外債保值避險工具的運(yùn)用及效果就比較難于理解和評價。
?。ǘ┩鈧Y(jié)構(gòu)不合理，國際商業(yè)貸款比重偏大，
4、債務(wù)成本高，客觀上增加了償還外債的潛在風(fēng)險。
在我國借用外債的來源構(gòu)成中，主要是外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)貸款，前兩類貸款一般都具有援助性質(zhì)，貸款的特點(diǎn)是利率比較優(yōu)惠、使用期較長。而國際商業(yè)貸款屬于一般的國際信貸，利息率由市場決定，通常較高，貸款期限也以中短期為主。因此，若國際商業(yè)貸款比重偏大，則勢必增加債務(wù)成本，增大風(fēng)險。90年代以來，盡管我國政府嚴(yán)格控制商業(yè)貸款的增長，但在我國外債中，外國政府貸款所占比重基本沒有大的增長變化，而國際商業(yè)貸款比重仍然占有主導(dǎo)地位。以2003年為例，國外
5、政府貸款占約13.13%，而融資成本較高的國際商業(yè)貸款在50%以上（見表1）。
（三）外債使用效益欠佳，降低了潛在的外債償還能力。
外債的有效、充分使用不僅可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而且可以增強(qiáng)其償債能力。關(guān)于外債的利用效率，可以用外債的增長速度與GDP的增長速度來衡量。如果GDP增長速度快于外債增長速度，則表明外債利用效率高，償債能力增強(qiáng)。反之，如果GDP增長速度低于外債增長速度，則表明外債利用效率不高，償債能力減弱。比較我國的外債與GDP的增長速度（見表2），在1990年至2003年的13年間（扣除2
6、001年），外債增長速度快于GDP增長速度的年份有8年，低于GDP增長速度的年份有5年，這說明我國外債利用的總體效率不高，潛在的償債能力較弱。
?。ㄋ模﹪H金融市場的波動增加了我國外債潛在的市場風(fēng)險。
在國際金融市場上，利率和匯率等基礎(chǔ)金融變量的波動會導(dǎo)致我國借用外債的單位面臨匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險，增加財務(wù)成本。這主要包括匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險。
外債的匯率風(fēng)險是指對外舉債因匯率波動而引起的損失。匯率風(fēng)險是通過外債幣種結(jié)構(gòu)來傳導(dǎo)的。由于外債從舉債到償債之間有一段時間，國際金融市場上的匯率變化莫測，因而
7、匯率風(fēng)險是客觀存在的。根據(jù)匯率風(fēng)險理論，外債幣種結(jié)構(gòu)單一的國家或地區(qū)所面臨的匯率風(fēng)險較大。我國外債主要集中于美元和日元，債務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險分散沒有很好地體現(xiàn)多元化原則，美元和日元的匯率變化可能造成債務(wù)風(fēng)險，增加我國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。尤其是日元債務(wù)，因其所占比重偏高，而在我國的出口結(jié)匯中比重偏低，近年來日元匯率起伏跌宕，不確定性增加，使我國外債承受了較大的匯率風(fēng)險。例如，1990年至1992年的3年間，我國共償還日本政府貸款161.7億日元，若按日元對美元145：1計(jì)算，折合1.1億美元，比按借款時匯率折合的0.7億
8、美元多支付0.4億美元，債務(wù)負(fù)擔(dān)增加了0.6倍。
利率風(fēng)險是指由于受到市場利率波動影響，使借用外債單位增加財務(wù)成本或損失了盈利機(jī)會。對于借用外債的單位而言，如果在償還債務(wù)時利率上漲，則浮動利率債務(wù)的利息成本相應(yīng)上升，超出了借債時的成本預(yù)算；相反，若利率下跌，固定利率的債務(wù)無法享受到利率下跌所帶來的利息減少的好處，損失了盈利機(jī)會。
?。ㄎ澹﹤鶆?wù)費(fèi)金配置機(jī)制不合理，監(jiān)督約束弱化，增大了償債風(fēng)險。
由于外債管理體制的多渠道
