基于var模型的影子銀行與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證研究

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1、基于VAR模型的影子銀行與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證研究　　目前，關(guān)于影子銀行的概念國際上還沒有統(tǒng)一的定論。xx年，美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事PaulMcCulley首先提出“影子銀行”這一概念，他認(rèn)為影子銀行不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，影子銀行所籌集的資金具有短期性和不確定性，并且影子銀行不受或較少受到監(jiān)管。美國金融穩(wěn)定委員會(huì)認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)以更為廣闊的視角來看待影子銀行，任何在正規(guī)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和信用中介活動(dòng)都可以被視為影子銀行。國內(nèi)學(xué)者也未對(duì)影子銀行的定義形成統(tǒng)一的看法。易憲容認(rèn)為只要涉及借貸關(guān)系和銀行表外業(yè)務(wù)都屬于影子銀行。劉煜輝把影子銀行分成兩部分，第一部分包括銀行合作、委

2、托貸款、擔(dān)保公司、信托公司等所進(jìn)行的放貸業(yè)務(wù)，第二部分包括以民間借貸和地下錢莊為主要代表的民間金融。近幾年，中國影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，金融穩(wěn)定委員會(huì)報(bào)告顯示，2016年中國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模接近三萬億美元，僅次于美國和英國。而根據(jù)穆迪的最新估測(cè)，2016年底中國影子銀行資產(chǎn)達(dá)到人民幣41萬億元，相當(dāng)于GDP的65%。影子銀行體系作為一種跨越直接融資和間接融資的新型金融運(yùn)作方式，本身是中性的，是一把雙刃劍，既有促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展的正向積極作用，同時(shí)也蘊(yùn)含了極高的風(fēng)險(xiǎn)。本文旨在通過對(duì)我國影子銀行的研究，發(fā)現(xiàn)影子銀行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利和弊，并及時(shí)提出應(yīng)對(duì)措施，從而使得我國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升

3、級(jí)過程中得以健康穩(wěn)定地發(fā)展?！　《?、文獻(xiàn)綜述　　大部分學(xué)者都認(rèn)為影子銀行有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Fengetal提出，影子銀行雖然是導(dǎo)致xx年美國金融危機(jī)爆發(fā)的罪魁禍?zhǔn)?，但影子銀行在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面也起著非常重要的作用[1]。樊曉靜等通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析得出：影子銀行與GDP、CPI之間表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系且呈邊際效應(yīng)遞減規(guī)律，說明影子銀行的發(fā)展有利于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度呈遞減趨勢(shì)[2]。王曉楓等實(shí)證分析了影子銀行的流動(dòng)性及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，結(jié)果表明：自xx年以來，影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了一定的積極作用；雖然短期內(nèi)影子銀行產(chǎn)生的流動(dòng)性變化較為頻繁，可

4、能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是從長(zhǎng)期看將趨于穩(wěn)定[3]?！　∮行W(xué)者認(rèn)為影子銀行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間互為促進(jìn)作用。陳劍對(duì)中國影子銀行體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，選取2000—2016年的季度數(shù)據(jù)構(gòu)建了SVAR模型，結(jié)果表明影子銀行體系的發(fā)展確實(shí)促進(jìn)了我國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但卻影響到了央行貨幣政策的實(shí)施效果；另外經(jīng)濟(jì)發(fā)展反過來也對(duì)影子銀行的發(fā)展造成了顯著影響[4]。索暢等采用1992—2016年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果顯示我國影子銀行和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有互為促進(jìn)作用[5]。李建偉等認(rèn)為影子銀行在推動(dòng)我國利率市場(chǎng)化改革以及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著不可替代的作用，但波動(dòng)性較大，不具

5、有持續(xù)性。同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展反過來也會(huì)推動(dòng)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大[6]。　　也有部分學(xué)者認(rèn)為影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響并不顯著，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻促進(jìn)了影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大。沈悅運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法對(duì)影子銀行體系的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，指出影子銀行體系規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間只存在單向的因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激了影子銀行體系的擴(kuò)張，但是反過來，影子銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用并不顯著[7]。許付常等通過研究得出結(jié)論：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與影子銀行發(fā)展存在單向因果關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)了影子銀行發(fā)展，反之則不成立[8]。　　只有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不利影響。唐紅娟指出影子銀行借短貸長(zhǎng)的期

6、限錯(cuò)配特征將導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較為突出，并且影子銀行與商業(yè)銀行之間具有錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，極易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的傳染與擴(kuò)散，影響經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展[9]。楊旭指出影子銀行追求的是利潤(rùn)最大化，企業(yè)將資金拿去放貸比做實(shí)業(yè)獲利更多，這將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化[10]。　　整體上看，現(xiàn)有研究文獻(xiàn)主要是分析影子銀行規(guī)模與GDP增長(zhǎng)之間的關(guān)系，而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)變量比如CPI、M1以及失業(yè)率等卻鮮有提及。另外，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要使用金融危機(jī)之后的數(shù)據(jù)，而從較長(zhǎng)時(shí)間跨度量化分析影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的文獻(xiàn)并不多。本文將基于向量自回歸模型，以1981—2016年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)影子銀行及經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析，對(duì)影子銀行在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)

7、揮的作用進(jìn)行實(shí)證分析?！　∪?、變量選擇和模型設(shè)計(jì)　　變量選取和數(shù)據(jù)來源說明　　因?yàn)楸疚闹饕芯坑白鱼y行與我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系，因此本文選取的主要研究變量包括影子銀行的規(guī)模、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)指數(shù)以及失業(yè)率，采用從1981—2016年的年度數(shù)據(jù)作為樣本。本文選用如下變量：　　1.影子銀行規(guī)模。國內(nèi)學(xué)者目前對(duì)影子銀行還沒有統(tǒng)一的界定，因而我國還沒有關(guān)于影子銀行統(tǒng)一或官方的數(shù)據(jù)。本文借鑒李建軍[11]的研究成果，基于經(jīng)濟(jì)金融基本關(guān)系原理：一段時(shí)間內(nèi)