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《市場擇時理論的中國檢驗—基于1998-2003上市公司的實證分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、市場擇時理論的中國檢驗—基于1998-2003上市公司的實證分析研究領(lǐng)域：金融學(xué)市場擇時理論的中國檢驗—基于1998-2003上市公司的實證分析摘要：自2002年Baker和Murgler明確提出市場擇時理論以來，傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的解釋力度受到一定程度的質(zhì)疑，國外學(xué)者圍繞這一新興的資本結(jié)構(gòu)理論展開激烈的爭論。本文運用1998.1.1—2003.12.31間中國滬深兩市IPO公司財務(wù)數(shù)據(jù)試圖第一次較為全面地檢驗市場擇時理論在中國的適用性。實證結(jié)果表明樣本期內(nèi)中國上市公司確實存在著股票融資和債務(wù)融資的市場擇時行為；債務(wù)融資的市場擇時行為并不顯著影響中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，而股票融資的市
2、場擇時行為短期內(nèi)顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu)；股票融資的市場擇時行為不具有持久影響資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)，市場擇時理論并不適用于中國的上市公司。關(guān)鍵詞：市場擇時，M/B，資本結(jié)構(gòu)TestofthemarkettimingtheoryinChina—econometricevidencefromtheChineselistedcompanies1998-2003Abstract:SincethemarkettimingtheoryclearlyproposedbyBakerandMurglerin2002,theexplainingpowerofthetraditionalcapitalstruc
3、turetheorieshasbeendoubtedtoacertaindegreeandmanyforeignscholarslaunchfiercedisputesaroundthisnewcapitalstructuretheory.ThistextusesthefinancialdataofIPOlistedcompanyinShanghaiandShenzhenstockmarketsbetween1998.1.1and2003.12.31toattempttojustifythesuitabilityofthisnewtheoryinChina.Theeconometr
4、icevidenceamplifiesthattheChineselistedcompaniesreallybehaveaccordingtothepatternofmarkettimingintheformofstockanddebtfinancing;debtfinancingdoesnotinfluencethecapitalstructureoftheChineselistedcompaniesnotablywhilestockfinancingdoes;themarkettimingbehaviorofstockfinancingdoesnothavelastinginf
5、luenceonthecapitalstructure,themarkettimingtheoryisnotsuitablefortheChineselistedcompany.Keywords:markettiming,M/B,capitalstructure一、引言自從MM（1958）資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)表以來，公司資本結(jié)構(gòu)成為許多金融經(jīng)濟學(xué)家感興趣的研究方向。三十多年來在完善資本市場“無關(guān)模型”假設(shè)下的研究形成了兩種主要的資本結(jié)構(gòu)理論：靜態(tài)權(quán)衡理論（tradeofftheory）和啄食理論（peckingordertheory）。靜態(tài)理論假設(shè)公司在權(quán)衡債券融資的收益和其破產(chǎn)成本、代
6、理成本等市場不完善的基礎(chǔ)上，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)（Jensen和Meckling，1976；Titman和Wessels，1988；Stulz，1990；Rajan和Zingales，1995；Hovakimian，Opler和Titman，2001)。啄食理論則考慮到信息不對稱所帶來的逆向選擇的影響，假設(shè)公司存在融資順序，先內(nèi)部融資，再是債券融資，最后才是股權(quán)融資（Myers和Majluf，1984；Shyam－Sunde和Myers，1999）。國外學(xué)者基于以上兩大傳統(tǒng)理論，分別從公司治理、競爭戰(zhàn)略、上游供應(yīng)商和下游客戶、產(chǎn)品生命周期等企業(yè)內(nèi)部特征和行業(yè)特征、行業(yè)競爭狀況等企業(yè)外
7、部特征出發(fā)，進一步豐富和完善了資本結(jié)構(gòu)理論（Diamond，1989，1991；Myers，1977；Boewn，1982；Bradley，1984）。大量的實證分析在不斷證實已有資本結(jié)構(gòu)理論的同時，有相當(dāng)部分文獻發(fā)現(xiàn)股價上升時公司傾向于發(fā)行股票，股價下降時公司傾向于回購股票這一公司現(xiàn)象。1996年Stein在其論文《非理性世界的理性資本安排》中首次提出市場擇時假說（markettiminghypothesis），即在股票市場非理性，公司股價被過分高估時，理性的管理者
