資源描述:
《市場擇時理論的中國檢驗—基于1998-2003上市公司的實證分析》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、市場擇時理論的中國檢驗—基于1998-2003上市公司的實證分析研究領(lǐng)域:金融學(xué)市場擇時理論的中國檢驗—基于1998-2003上市公司的實證分析摘要:自2002年Baker和Murgler明確提出市場擇時理論以來,傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的解釋力度受到一定程度的質(zhì)疑,國外學(xué)者圍繞這一新興的資本結(jié)構(gòu)理論展開激烈的爭論。本文運用1998.1.1—2003.12.31間中國滬深兩市IPO公司財務(wù)數(shù)據(jù)試圖第一次較為全面地檢驗市場擇時理論在中國的適用性。實證結(jié)果表明樣本期內(nèi)中國上市公司確實存在著股票融資和債務(wù)融資的市場擇時行為;債務(wù)融資的市場擇時行為并不顯著影響中國上市公司的資本結(jié)構(gòu),而股票融資的市
2、場擇時行為短期內(nèi)顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu);股票融資的市場擇時行為不具有持久影響資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng),市場擇時理論并不適用于中國的上市公司。關(guān)鍵詞:市場擇時,M/B,資本結(jié)構(gòu)TestofthemarkettimingtheoryinChina—econometricevidencefromtheChineselistedcompanies1998-2003Abstract:SincethemarkettimingtheoryclearlyproposedbyBakerandMurglerin2002,theexplainingpowerofthetraditionalcapitalstruc
3、turetheorieshasbeendoubtedtoacertaindegreeandmanyforeignscholarslaunchfiercedisputesaroundthisnewcapitalstructuretheory.ThistextusesthefinancialdataofIPOlistedcompanyinShanghaiandShenzhenstockmarketsbetween1998.1.1and2003.12.31toattempttojustifythesuitabilityofthisnewtheoryinChina.Theeconometr
4、icevidenceamplifiesthattheChineselistedcompaniesreallybehaveaccordingtothepatternofmarkettimingintheformofstockanddebtfinancing;debtfinancingdoesnotinfluencethecapitalstructureoftheChineselistedcompaniesnotablywhilestockfinancingdoes;themarkettimingbehaviorofstockfinancingdoesnothavelastinginf
5、luenceonthecapitalstructure,themarkettimingtheoryisnotsuitablefortheChineselistedcompany.Keywords:markettiming,M/B,capitalstructure一、引言自從MM(1958)資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)表以來,公司資本結(jié)構(gòu)成為許多金融經(jīng)濟學(xué)家感興趣的研究方向。三十多年來在完善資本市場“無關(guān)模型”假設(shè)下的研究形成了兩種主要的資本結(jié)構(gòu)理論:靜態(tài)權(quán)衡理論(tradeofftheory)和啄食理論(peckingordertheory)。靜態(tài)理論假設(shè)公司在權(quán)衡債券融資的收益和其破產(chǎn)成本、代
6、理成本等市場不完善的基礎(chǔ)上,確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)(Jensen和Meckling,1976;Titman和Wessels,1988;Stulz,1990;Rajan和Zingales,1995;Hovakimian,Opler和Titman,2001)。啄食理論則考慮到信息不對稱所帶來的逆向選擇的影響,假設(shè)公司存在融資順序,先內(nèi)部融資,再是債券融資,最后才是股權(quán)融資(Myers和Majluf,1984;Shyam-Sunde和Myers,1999)。國外學(xué)者基于以上兩大傳統(tǒng)理論,分別從公司治理、競爭戰(zhàn)略、上游供應(yīng)商和下游客戶、產(chǎn)品生命周期等企業(yè)內(nèi)部特征和行業(yè)特征、行業(yè)競爭狀況等企業(yè)外
7、部特征出發(fā),進一步豐富和完善了資本結(jié)構(gòu)理論(Diamond,1989,1991;Myers,1977;Boewn,1982;Bradley,1984)。大量的實證分析在不斷證實已有資本結(jié)構(gòu)理論的同時,有相當(dāng)部分文獻發(fā)現(xiàn)股價上升時公司傾向于發(fā)行股票,股價下降時公司傾向于回購股票這一公司現(xiàn)象。1996年Stein在其論文《非理性世界的理性資本安排》中首次提出市場擇時假說(markettiminghypothesis),即在股票市場非理性,公司股價被過分高估時,理性的管理者