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《中國(guó)證券投資基金擇時(shí)選股能力的實(shí)證分析》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。
1、中國(guó)證券投資基金擇時(shí)選股能力的實(shí)證分析 摘要:從中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況出發(fā),介紹了國(guó)內(nèi)外證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系,采用T-M、H-M模型對(duì)我國(guó)25家不同基金管理公司旗下的25家不同股票型基金,進(jìn)行擇時(shí)選股能力的實(shí)證分析。下載論文網(wǎng)/3/ 關(guān)鍵詞:證券投資基金;擇時(shí)選股能力;實(shí)證分析 從理論上講,若基金管理公司具備專(zhuān)家理財(cái),那么也就擁有一定程度的市場(chǎng)擇時(shí)選股能力?;鸾?jīng)理時(shí)刻緊盯千變?nèi)f化的市場(chǎng),將投資基金面臨的組合風(fēng)險(xiǎn)(β)進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)節(jié),達(dá)到在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)上獲取更高投資利益的目的,在面對(duì)弱勢(shì)市場(chǎng)時(shí)也可減少或者防止出現(xiàn)損失?! ∫?、理論基礎(chǔ) 當(dāng)前中國(guó)對(duì)證券投資資
2、金擇時(shí)選股能力的研究正處于探索階段,而國(guó)外的很多專(zhuān)家早在1966年就進(jìn)行了理論深入研究階段。并且一些相關(guān)的模型也隨著研究的不斷深入逐漸完善。通常情況下,基本思路的出發(fā)點(diǎn)和基準(zhǔn)是傳統(tǒng)的CAPM模型,把選股能力和投資基金的擇時(shí)能力分離,并進(jìn)行量化,之后對(duì)其實(shí)施評(píng)價(jià)和能力的分析。繼而出現(xiàn)了眾多衍生理論模型,當(dāng)前使用最頻繁的模型主要有三種,其一是T-M模型(特雷諾和馬澤),其二是H-M模型(亨利克森和莫頓),其三是C-L模型(查恩和萊維倫)。在本次實(shí)證分析中主要采用前兩種模型?! 。ㄒ唬㏕-M 特雷諾和馬澤提出假設(shè),即證券投資基金具備擇時(shí)能力,那么可能的情形會(huì)有兩種(見(jiàn)圖
3、1);之后又提出在實(shí)際情況中并不存在如此理想的情況。在經(jīng)過(guò)完善之后將T-M模型確定為: Rp-Rf=α+β1(Rm+Rf)+β2(Rm-Rf)2+εp 選股能力指標(biāo)采用α表示;擇時(shí)能力指標(biāo)使用β2表示;基金組合面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)使用β1表示;基金在各個(gè)時(shí)期中的實(shí)際收益率使用Rp表示,市場(chǎng)組合各個(gè)時(shí)期內(nèi)的實(shí)際收益率使用Rm表示,隨機(jī)誤差項(xiàng)為εp。 ?。ǘ〩-M 在T-M的基礎(chǔ)上,亨利克森和莫頓展開(kāi)了更加深入的研究,他們做出的假設(shè)是,投資基金擁有擇時(shí)能力,那么則會(huì)出現(xiàn)如圖2中的情形,得到H-M模型為: Rp-Rf=α+β1(Rm-Rf)+β2D(Rm-Rf)2
4、+εp 其中的D?樾檳獗炅?。?Rm-Rf>0,那么D的值便為1,反之則為0. 二、實(shí)證分析 ?。ㄒ唬┭芯繕颖竞蛿?shù)據(jù)來(lái)源 1.研究樣本。選取2015年7月3日到2016年2月8日的25只證券投資基金周末單位資產(chǎn)凈值作為本次實(shí)證研究的樣本數(shù)據(jù)。納入標(biāo)準(zhǔn):強(qiáng)調(diào)研究弱勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境,所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于股市的下降時(shí)期;均在7月3日前已經(jīng)發(fā)行上市?;鸩⒉淮嬖诂F(xiàn)金分紅,因此,第t周的收益率Rp的計(jì)算方式為:Rp=(Vt-Vt-1)/Vt?! ∑渲校趖周末單位資產(chǎn)凈值采用Vt表示,而Vt-1即第t-1個(gè)周末單位資產(chǎn)凈值。 2.基準(zhǔn)組合。從《證券投資基金管理暫行辦法》中指出,
5、A股和債券的投資基金不能比資產(chǎn)總值的80%和資產(chǎn)凈值的20%低。所以,本次研究中基準(zhǔn)組合的選取方法為80%隨A股指數(shù)變動(dòng),20%隨年收益率4%投資與國(guó)債市場(chǎng)變動(dòng)。即: Rm=×Rshanghai+×/52 滬市A股指數(shù)所計(jì)算出的周收益率為Rshanghai;其中52表示的是一年周數(shù)。在計(jì)算之后得到,滬市A股指數(shù)的平均周收益率是-%?! ?.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。在中國(guó),債券市場(chǎng)還未發(fā)達(dá),同時(shí)還存在一些其他的客觀因素,如品種少等。在本次實(shí)證分析中使用的是同期一年銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率%,并未計(jì)算利息稅,轉(zhuǎn)化為周收益率便為%?! 。ǘ┻x取模型 由于中國(guó)當(dāng)前的證券投資基金仍處
6、于探索階段,因此本次模型的選取主要采用國(guó)外研究T-M模型以及H-M模型?! 。ㄈ?shí)證結(jié)果 采用T-M模型和H-M模型,分析了基金的超額收益率以及市場(chǎng)基準(zhǔn)組合超額收益率,從而獲取α、β1、β2這些主要的參數(shù),并計(jì)算出相對(duì)應(yīng)的t值用于檢驗(yàn),同時(shí)獲得R2的平均值。大致上進(jìn)行分析,我們得到各個(gè)模型的平均R2均超過(guò)了,證實(shí)此次選擇的兩個(gè)模型均具有較好的數(shù)據(jù)擬合程度。見(jiàn)表1. 1.分析基金擇時(shí)能力?! 谋?我們能夠看出,β2的平均值均小于0,分別為-、-,且系數(shù)超過(guò)0的個(gè)數(shù)均只有6個(gè),占據(jù)整個(gè)樣本的%,同時(shí)從t值上來(lái)看也明顯看出無(wú)法通過(guò)假設(shè)性檢驗(yàn)。所以,得到以下結(jié)論
7、:在大盤(pán)處于弱勢(shì)狀態(tài)時(shí),無(wú)法完全保證投資基金具備市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇能力;相對(duì)的,更多的現(xiàn)象卻顯示基金總體趨于負(fù)向時(shí)的時(shí)機(jī)選擇能力?! ?.分析基金選股能力?! 囊陨蟽煞N模型來(lái)看,α值系數(shù)超過(guò)0的個(gè)數(shù)分別為27個(gè)、30個(gè),其平均值分別為和也就是說(shuō),基金存在具有一定選股能力的可能。然而從t值的檢驗(yàn)結(jié)果上來(lái)看,僅僅存在1個(gè)和4個(gè)基金通過(guò)了假設(shè)檢驗(yàn),分別占據(jù)總樣本數(shù)量的%,%。表明了在大盤(pán)弱勢(shì)的情況下,也不能充分證實(shí)中國(guó)投資基金具備選股能力?! ?.分析模型之間相關(guān)性?! 蓚€(gè)模型對(duì)于投資基金擇時(shí)、選股能力進(jìn)行評(píng)估時(shí),產(chǎn)生的結(jié)果都具備很高的相關(guān)性表明這兩種模型在解釋中國(guó)當(dāng)