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《國債流動性的理論與實踐》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、國債流動性的理論與實踐本文所指的國債流動性是指市場參與者能夠迅速進行大量的國債交易，而不會導(dǎo)致國債價格發(fā)生顯著波動的債券特征。本文將結(jié)合國際清算銀行（BIS）的有關(guān)研究（注：BIS，“MarketLiquidity：ResearchFindingsandSelectedPoilcyImpilcations”，Basel，1999，May，P.13.），從理論和實踐對國債的流動性進行考查?！ ∫?、國債流動性的意義 現(xiàn)代金融理論中的有效市場是指價格能夠充分反映所有可獲信息的市場，而根據(jù)上述定義，改善國債的流動性可以提高債券
2、價格所反映的信息量和加快債券價格信息傳播的速度，進而使債券價格的確定更為容易、市場的價格發(fā)現(xiàn)（pricediscovery）功能運作更為順暢。因此，國債流動性常常被認為是債券市場效率高低和完善與否的標志，也成為政府管理國債和進行宏觀調(diào)控的重要影響因素。 首先，國債流動性有利于降低國債的管理風(fēng)險。具有良好流動性的國債有助于增強二級市場的“自我實現(xiàn)”17（self-realization）機制，這將有助于降低國債的融資風(fēng)險和利率風(fēng)險。就融資風(fēng)險而言，如果投資者認為國債具有較強的流動性，那么他們即使僅持有短期資金也會投資于國
3、債，因為將來可視情況隨時予以變現(xiàn)。政府可以充分利用高流動性國債的這一功能挖掘社會資金的潛力，降低國債的融資風(fēng)險。反之，如果國債流動性較差，未來國債變現(xiàn)會受到很大限制或不得不大幅度降價才能出售，厭惡風(fēng)險的投資者寧可持有貨幣或用于其它投資而不愿換持國債。 其次，國債的流動性可以提高國債管理的效率、降低政府的融資成本。由利率的期限結(jié)構(gòu)理論可知，國債利率由基準利率與期限補貼組成，其中期限補貼也與國債流動性成正相關(guān)關(guān)系，這是因為：流動性較差的國債將使投資者承受較大的投資風(fēng)險，而風(fēng)險厭惡者又具有債券風(fēng)險與預(yù)期收益成正比的投資意愿，
4、政府顯然只有相應(yīng)提高債券收益（利率）才能將債券推銷出去；反之，較強的國債流動性將會減少國債的期限補貼，進而可以降低政府籌資的利息成本。除此之外，流動性較強的國債對以流動性管理作為持債目的的機構(gòu)投資者（如商業(yè)銀行）更具吸引力，而這類投資者大量認購國債可簡化債券的推銷程序、縮短國債的發(fā)行周期，進而降低債券的發(fā)行管理費用（中介費、廣告費、宣傳費）（注：需要指出的是，低流動性的國債成本較高，但面向特定金融機構(gòu)定向發(fā)行的特種債券除外。這種債券雖然不具有流動性，但由于是采用行政攤派方式發(fā)行的，因而無論是利息成本還是費用成本都較低。）
5、。17 最后，國債流動性是充分發(fā)揮國債二級市場經(jīng)濟調(diào)控功能的基礎(chǔ)。一般來說，完善的國債二級市場對整個經(jīng)濟金融體系都具有重要的指導(dǎo)作用，而國債流動性則是決定二級市場運行效率的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，具體表現(xiàn)在：（1）國債具有違約風(fēng)險小、同質(zhì)性強、規(guī)模大等特點，如果再具有較強的流動性，二級市場所兌生出的收益率就可以成為企業(yè)債券、商業(yè)票據(jù)等其它金融產(chǎn)品收益率曲線形成的依據(jù)；（2）如果國債具有較高的流動性，其二級市場收益率的期限結(jié)構(gòu)將充分反映市場資金的供求狀況，它不僅可以作為經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”，還能夠?qū)⒄恼咭鈭D迅速傳導(dǎo)下去，進而大
6、大提高宏觀經(jīng)濟管理的效率；（3）高流動性的國債也是商業(yè)銀行、證券公司、基金公司等投資者進行風(fēng)險管理和流動性管理的重要工具，投資者通過對國債進行回購、期貨、期權(quán)、互換等衍生交易投資和套利，可以極大地豐富資產(chǎn)組合調(diào)整的手段，獲得預(yù)想的收益風(fēng)險組合。 二、衡量國債流動性的指標體系 國債流動性反映了國債在二級市場中的根本特征，但僅根據(jù)定義我們并不能直接將其量化出來。既然國債流動性可以作為國債管理政策的中介指標，那么建立一個能夠全面反映國債流動性的指標體系顯然是必要的。目前西方各國衡量國債流動性的指標有很多，但最常見的主要有以
7、下三種： 1.深度（depth）。深度指不會影響現(xiàn)行市場價格的最大交易量，或者說能改變市場價格的最小交易量。國債交易深度的大小與市場投資行為密切相關(guān)。市場選擇理論（MarketChoice17Theory）指出，市場中的非理性投機者的交易行為將會受到理性套利者的抵抗，因而“噪聲交易”（noisetrade）并不能在很大程度上影響價格。金融市場中的噪聲交易者試圖通過搜集、研究除基礎(chǔ)價值信息之外的新的信息去獲取超額利潤，他們往往作出與市場走勢相反的交易決策，從而為理性交易提供交易對手。因而市場中的噪聲交易越多，市場的流動性
8、也就越強，交易深度也越大；反之，交易深度則越小。因此，深度的大小與噪聲交易量成正相關(guān)關(guān)系，而與獲取完全信息的理性交易量成反相關(guān)關(guān)系（DonnaLeong，1999）。我們通常用某一時期內(nèi)的國債周轉(zhuǎn)率（turnoverratio，即交易量／上市國債余額）來度量國債交易深度，這一指標不僅較為精確地反映了國債現(xiàn)實交易量和潛
