我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

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1、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析股份經(jīng)濟(jì)探析我國..t.，市念句資本結(jié)構(gòu)影響因素的奧證方析口張關(guān)心在一個(gè)不究靜的資本市場(chǎng)中，不同的企業(yè)面臨著不間的融資我國學(xué)者在對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，雖然提出了一工具，不同的融資工具有著不闊的融資成本。那么，究竟是什么囚些新的指標(biāo)，但是由于我國資本市場(chǎng)與海外成熟市場(chǎng)相比存在著禁影響資本結(jié)構(gòu)的選擇呢?由于制度環(huán)壤的特殊性，我闊上市公較大的榮異性，回此研究結(jié)果與國外經(jīng)驗(yàn)證據(jù)之間存在較大愛司資本結(jié)構(gòu)的影響因素更為復(fù)雜，影響圈外資本結(jié)構(gòu)的因素是否別ο陸正飛和辛字(1998)的研究表明:不閔行業(yè)的

2、資本結(jié)構(gòu)有著以同樣的方式影響著我國土市公司資本結(jié)構(gòu)?這些問眼有待理論顯著的建異;款利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的影響(負(fù)相關(guān)};規(guī)模、解釋與實(shí)ìlE檢驗(yàn)。本文試圖通過對(duì)深市上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著:族利因素進(jìn)行實(shí)ìlE研究，以期為費(fèi)國企業(yè)i選擇合適的資本結(jié)構(gòu)握供經(jīng)能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)儒、成長性等4個(gè)因素對(duì)長期負(fù)債比率的驗(yàn)證據(jù)。影響均不甚顯著。沈根祥和朱平芳(1999)的實(shí)證研究表明:企業(yè)…、國內(nèi)外研究綜述及簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、~利能力、資產(chǎn)抵押價(jià)值雖正相關(guān)，與企業(yè)成從Modiglia

3、ni和Miller(1958)提出無關(guān)性定理以來，財(cái)務(wù)學(xué)家長性、企業(yè)非負(fù)債類免稅負(fù)相關(guān)。洪錫熙和憂藝峰(20ω)的逐步放寬MM定理中的基本假設(shè)，遠(yuǎn)用權(quán)衡理論、代理理論、信息CHI叩SQUARE檢驗(yàn)結(jié)果表明:企業(yè)規(guī)模、盈利能力對(duì)企業(yè)資本結(jié)不對(duì)稱理論、產(chǎn)品/要素市場(chǎng)理論，對(duì)公前資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)構(gòu)有顯著影響;公司權(quán)益和成長性這兩個(gè)因素都不影響企業(yè)資本行了實(shí)ìlE研究。Baxter和Cragg(l970)使用1950叫1965年期間結(jié)構(gòu);行業(yè)因素不因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不間而呈現(xiàn)差異。王娟和楊129家工業(yè)企業(yè)230次的證券發(fā)行數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)企業(yè)對(duì)

4、融資工具的鳳林(2002)的實(shí)證研究表明，朋陽模劇中各指標(biāo)影響系數(shù)排序如選擇，結(jié)果發(fā)現(xiàn):規(guī)模越大的企業(yè)越傾向于通過發(fā)行債券(或通過下:資本成本、盈利能力、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模、以包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券和債券在內(nèi)的多次發(fā)行)來融資，而負(fù)成長性，控制權(quán)集中度(以第一大股東持股比例表示)和非對(duì)稱信債比率越高的企業(yè)越不可能(相對(duì)于普通股和可轉(zhuǎn)換證券而富).息度對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯辛苦，并且資本結(jié)構(gòu)隨行業(yè)不鬧而呈現(xiàn)發(fā)行債券。T咽art(1977)利用聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的《資金流動(dòng)》、劇出lQ.馨的荒異性。肖作平(2003)對(duì)深市10

5、9家公司相關(guān)數(shù)據(jù)的分內(nèi)稅務(wù)局的《收入統(tǒng)計(jì)》和證券交易與管理委員會(huì)的《統(tǒng)計(jì)公告》析表明:資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資木結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，有形資產(chǎn)比等給出的數(shù)據(jù)，運(yùn)用廣義最小工乘能(GI.S)得出結(jié)論:企業(yè)長期負(fù)率與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān);企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)回埔戚本與杠桿比率正相債與權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值是決定企業(yè)證券發(fā)行的重要因素。Titman和關(guān);非債務(wù)稅盾、獨(dú)特性、產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與杠桿比率負(fù)相We陽1s(1988)對(duì)從美國勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局收集的1974-1982年關(guān);投資額、成長性與杠桿比率之間無顯薯的關(guān)系。間469家企業(yè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明:獲利能力與資本

6、結(jié)構(gòu)負(fù)相國內(nèi)學(xué)者所做實(shí)證研究的基本邏輯是:根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，關(guān)，因經(jīng)營利潤的增加而提高的股票市場(chǎng)價(jià)值不可能克全被企業(yè)分離出影響資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)變量，并以此為基礎(chǔ)建模進(jìn)行分析。增加的借貸所抵消;企業(yè)規(guī)模與短期負(fù)債負(fù)相關(guān);資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、這些研究存在以下問翩:①從統(tǒng)計(jì)變革量的選擇來看，主要研究獲成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān);非債務(wù)稅盾與企業(yè)負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。利能力、企業(yè)規(guī)模、成長性、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、行業(yè)等公Harris和Raviv(1991)通過對(duì)來自美國公司的許多經(jīng)驗(yàn)研究進(jìn)行司特征因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，盡管有人將管理者持股比例納入總結(jié)并

7、認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿隨著固定資產(chǎn)比率、非債務(wù)水盾、成長性和分析框架，但沒有考慮國柬股、踏人股的影響;②從研究方法來規(guī)模的增加而增加，隨著變動(dòng)性、廣告費(fèi)用、破產(chǎn)幣1能性、技利能看，~盟內(nèi)研究基本上進(jìn)懺的是靜態(tài)檢驗(yàn)，{衛(wèi)資本結(jié)構(gòu)決策本質(zhì)上力和獨(dú)特性的增加而減少。R戰(zhàn)jan和Zingalas(1995)對(duì)西方7國集是動(dòng)態(tài)的，應(yīng)在一個(gè)動(dòng)態(tài)框架內(nèi)分析;③從研究數(shù)據(jù)的選擇來看，朋有關(guān)公詞數(shù)據(jù)的分析表明:不間國家間的公詞特征劇素決定公闊內(nèi)多敬研究采用的是撒前數(shù)據(jù)，而沒有考慮截麗和時(shí)間序列相司資本結(jié)構(gòu)，并且能夠被不同的機(jī)構(gòu)特征所解釋，從而提供了關(guān)混合的數(shù)

8、據(jù)選擇，從而影響了樣本數(shù)量和檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性。為于資本結(jié)構(gòu)決定團(tuán)紫更為詳盡的實(shí)證證據(jù)。Migue1和Juliopindado此，本文以資本結(jié)構(gòu)的代理理論為基礎(chǔ)，將股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變最(2∞1)對(duì)1990叫1997年間西班牙133家非金融