某新型減震橡膠制品和膠管企業(yè)ipo風(fēng)險(xiǎn)分析201106

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1、某新型減震橡膠制品和膠管企業(yè)IPO風(fēng)險(xiǎn)分析201106一、受汽車行業(yè)影響的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)為新型減震橡膠制品和膠管的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，目前主要為汽車主機(jī)廠提供零部件配套服務(wù)，因此對(duì)汽車行業(yè)尤其是主要產(chǎn)品所在的重卡市場依賴程度較高。由于重卡行業(yè)屬于與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)密切相關(guān)的周期性行業(yè)，未來重卡行業(yè)的發(fā)展將會(huì)在很大程度上取決于外部環(huán)境的走勢。報(bào)告期內(nèi)，重卡行業(yè)呈快速增長態(tài)勢，2009年、2010年重卡行業(yè)分別同比增長17.71%和59.60%，行業(yè)的快速發(fā)展為發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)業(yè)績快速增長創(chuàng)造了良好的外部條件。受益于報(bào)告期內(nèi)行業(yè)景氣度持續(xù)攀升及發(fā)行人不斷技改投入、結(jié)構(gòu)升級(jí)、

2、市場開拓等多因素影響，2009年、2010年發(fā)行人營業(yè)收入分別同比增長92.28%、69.74%，高于行業(yè)平均水平。若未來重卡行業(yè)出現(xiàn)增速減緩或負(fù)增長的情形，仍將對(duì)發(fā)行人的業(yè)績?cè)鲩L造成不同程度的影響。二、客戶集中導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人客戶主要集中在北汽福田、陜重汽、中國重汽、包頭北奔、安徽華菱、上汽依維柯紅巖和中國一汽等國內(nèi)大型汽車主機(jī)廠。2008年、2009年和2010年公司前五大客戶的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.90%、82.03%、78.31%，其中公司最大客戶北汽福田的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.71%、60.54%、44.52%。發(fā)行人

3、客戶集中度較高主要原因?yàn)椋?、國內(nèi)商用車行業(yè)的市場集中度較高，2010年度中國重汽等5家企業(yè)合計(jì)占據(jù)重卡市場80%以上的市場份額，商用車行業(yè)的市場格局特征形成了公司主要客戶相對(duì)集中的特點(diǎn)；2、汽車零部件企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢即能為主機(jī)廠提供質(zhì)量、批次穩(wěn)定及時(shí)，具備一定規(guī)模的配套生產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人在產(chǎn)能產(chǎn)量受限的情形下，優(yōu)先滿足優(yōu)質(zhì)客戶需求。盡管公司的主要客戶皆為國內(nèi)知名大型主機(jī)廠，經(jīng)營狀況良好，然而如果主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，將有可能減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購數(shù)量，從而會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)品銷售收入帶來較大影響。此外，公司主要客戶在經(jīng)營規(guī)模、資金等方面對(duì)發(fā)行人均擁有較為明顯

4、的優(yōu)勢，在產(chǎn)品議價(jià)能力方面與發(fā)行人相比一般擁有相對(duì)的主動(dòng)權(quán)。公司存在因客戶集中而導(dǎo)致的議價(jià)權(quán)削弱之風(fēng)險(xiǎn)。三、市場開拓的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)，公司依賴新產(chǎn)品開發(fā)以及二次開發(fā)等模式，市場開拓較為順利。除了鞏固和發(fā)展原有主要客戶北汽福田和陜重汽外，在青島一汽、上汽依維柯紅巖、包頭北奔等客戶處的供貨金額也有較大增長。新產(chǎn)品開發(fā)模式主要依賴于公司的研發(fā)能力，要求公司具備足夠的同步開發(fā)和超前研發(fā)能力。二次開發(fā)模式則更多依賴于公司的質(zhì)量控制和及時(shí)供貨能力。如果公司研發(fā)、生產(chǎn)組織、質(zhì)量控制等體系不能適應(yīng)下游市場發(fā)展的需求，導(dǎo)致公司新產(chǎn)品推出速度及二次開發(fā)能力下降，則公司可能面臨市場開拓進(jìn)展放緩甚

5、至失敗的風(fēng)險(xiǎn)。四、存貨金額較大的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)，公司存貨規(guī)模呈上升趨勢。報(bào)告期內(nèi)各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2,236.74萬元、3,664.74萬元和6,262.37萬元。公司存貨規(guī)模增長較快的主要原因?yàn)椋汗旧a(chǎn)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，采購備貨金額等增加；此外，公司主要客戶實(shí)施零庫存制度，也造成了公司存貨的增長。公司存貨在公司資產(chǎn)總額中的比重相對(duì)不大（報(bào)告期內(nèi)各期末存貨在資產(chǎn)總額中的占比分別為15.89%、13.05%和13.60%），且由于公司銷售情況良好，報(bào)告期內(nèi)不存在存貨大規(guī)模長期積壓之現(xiàn)象。然而，如果未來客戶對(duì)公司產(chǎn)品需求下降等情況發(fā)生，將可能造成公司較大規(guī)模的存貨

6、存積壓，并對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。五、部分產(chǎn)品原材料供應(yīng)商或外協(xié)加工商在公司同類產(chǎn)品采購或外協(xié)業(yè)務(wù)中份額較高的風(fēng)險(xiǎn)公司擁有獨(dú)立于供應(yīng)商和外協(xié)加工商的產(chǎn)品采購體系，不存在對(duì)原材料供應(yīng)商和外協(xié)加工商的重大依賴之情形。根據(jù)公司采購部門公平考核和公允定價(jià)，以及公司出于生產(chǎn)經(jīng)營上的考慮，公司部分產(chǎn)品原材料供應(yīng)商或外協(xié)加工商在公司同類產(chǎn)品采購或外協(xié)業(yè)務(wù)中份額較高。2010年，公司約60%的鍛件類產(chǎn)品采購自徐州天風(fēng)，95%以上的駕駛室后懸架加工組裝業(yè)務(wù)由興達(dá)遠(yuǎn)洋完成，幾乎全部高度閥均向威伯科采購。雖然公司主要原材料如鋼材等國內(nèi)市場供給比較充裕，且公司通常對(duì)重要原材料和產(chǎn)品加工執(zhí)行2

7、-3家供應(yīng)商同時(shí)供貨或2-3家外協(xié)加工商同時(shí)外協(xié)加工的策略，以避免和降低采購業(yè)務(wù)集中的風(fēng)險(xiǎn)。然而，出于主觀和客觀條件的限制，在未來一段時(shí)間內(nèi)上述原材料供應(yīng)商或外協(xié)加工商在公司同類產(chǎn)品采購或外協(xié)業(yè)務(wù)中份額較高之情形仍可能持續(xù)，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性造成一定的影響。六、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人屬于橡膠行業(yè)的非輪胎橡膠制品子行業(yè)，產(chǎn)品的主要原材料為橡膠（包括天然橡膠和合成橡膠）、鋼材、以鋼鐵為原材料的金屬鍛件和鑄件。橡膠和金屬件在公司生產(chǎn)成本占比較高。由于公司產(chǎn)品的固有工藝特征，橡膠和鍛件、鑄件、鋼材等占生產(chǎn)成本比重較高的情